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言值 | 直击刘斌的“国民”特质

时间:2021-04-30 08:31:21 | 来源:国联安基金

来源:神基太保

市场震荡,求稳成为很多人最真实的诉求,部分以投资风格“稳健”闻名的基金经理受到投资者喜爱,国联安基金旗下基金经理刘斌就是其中一位。

近期刘斌被选为支付宝“国民基金经理”,在他的档案中:权益投资副总监、十余年行业经验、价值投资典范、与白马共成长、追求长期稳健等核心关键词熠熠发光。

本期言值,我们邀请到了刘斌先生,通过面对面地深入交流,让投资者了解这位备受欢迎的“国民基金经理”都有哪些闪光特质?对于投研又有何经验心得?

国联安基金经理刘斌

硕士研究生,14年证券、基金从业经验。2009年加入国联安基金,现任国联安基金权益投资部副总监。

Q

当下可能是比较重要的投资时点,对于二季度行情您怎么看?

刘斌:3月份的市场整体还是偏震荡的,月中有所反弹,但反弹力度较弱,指数持续弱势正当,成交量逐步萎缩,但从4月份开始我们可以感受到市场有复苏反弹的迹象,现在也许可能是比较好的配置时机。

从大的环境来说,疫苗接种推动海外经济持续复苏,国内经济稳步运行,基本面因素持续改善,政府工作报告任务分工有望在4月份加快推动落地,加之4月份进入年报和一季报集中披露期,考虑今年经济恢复以及去年基数因素,业绩增速将呈现较快增长势头,大小非减持压力可能在4月份适度缓和,当下会是不错的时机,但市场可能还会以结构性机会为主。

Q

目前已经有多家上市公司发布了2020年报和今年一季报业绩预告,如何从中把握住机会?

刘斌:首先要明确我们能从这些数据报告中看什么:比如说从一季报业绩预告梳理:景气主线在哪里?站在公司的视角,哪些个股是真景气?从目前已披露的一季报业绩预告来看,预计2021年一季度A股呈现恢复性高增长,全年来看前高后低,站在年报层面,结构视角下利润增长格局大致延续三季报的增长分布,高增长可能集中在机械、有色、电子、轻工、医药、化工、电气和军工等高景气行业领域。

Q

每个人的投资框架建立和自己的经历有关,能否谈下您的过往经历以及对您建立投资框架的影响?

刘斌:我是学土木工程,土木工程的核心是力学。力学是从哲学中衍生出来的,讲求逻辑严密和精确,能够解释大到宇宙小到基础粒子的诸现象,这对于我做研究产生了较大的影响,让我更容易理解宏观经济和微观经济的相对意义。宏观经济是一个总量的概念。许多人会混淆宏观和微观,认为宏观经济好,所有行业都会好。宏观经济差,所有行业都会差。

Q

您有一句金句“不要站在天上看人间”,您是基于什么样的情况说出这句话的?具体又作何解释?

刘斌:许多出色的周期品研究员是宏观信息特别灵通,一般都是从上往下打,但我觉得从宏观往微观推导,看似逻辑通畅,但其实属于“上帝视角”、“站在天上看人间”,成功概率不好把握。

而我的方法是“从下往上打,从微观出发,去把握真实的企业和管理层,同时和行业景气规律做验证,反而是个有效的办法,目前来看,这种研究体系还颇有效果,把握了不少大周期的机会。

Q

具体到操作上,您是怎么从微观因素,提高判断准确率的?

刘斌:我看微观的核心因素是“看人”。从长期来讲,投对“人”是最根本的,投公司的核心是投真正优秀的管理层,至于环境和资源、克服困难和应对挑战、实施转型和创新,这类事情应该交给一线管理层去应对,管理层的品质、策略和眼光缺一不可。

举个例子:某地产行业一家龙头企业,2010年前该企业提出“精装修房”和“工业化制造”两个模式。虽然当年这使得企业成本上升,但现在看这两件事情既降低了成本,又提升了现金流,对企业发展意义重大,这就是“远见”。

Q

您是怎么衡量企业的价值和估值的呢?

刘斌:对于企业的价值和估值,不能静态的观察,时时变化才是成长股的“本质”。以一家汽车制造企业为例,过去几年企业的利润在40亿上下,去年一口气推出了4款新汽车上市,里面有3款都能月销量卖到万辆以上,利润基准可能一下从40亿跳到百亿级别,这时候企业的价值就要重新考虑。

好的公司会不断变的更好,这就是问题所在,现在市场对不同公司的估值有很多看法,但不排除有些公司就是成长股,短期看可能估值贵一点,但是边际增长后就没有想象的那么贵。

Q

您觉得价值投资到底是什么?

刘斌:价值投资的根本是自己发现有价值标的,而市场此时还没发现,如果发现的机会是市场这一刻认为很有价值的,那很可能已经是风险了。业界常说的“追求大概率”实际上难度是很大的,股市里的大概率事件是什么?是投资获得指数的收益水平,要主动投资超越指数本身就是小概率事件。

而有信心实现小概率的目标,那就需要有一点远视力,必须在一定的时候跟市场偏离很大,才可能获得真正的长期的超额收益,就是一定得有和市场看法有不一样的地方。

Q

获得与市场共识不一致的机会,才能获得超额收益,是不是可以理解为这也是您投资获取超额收益的主要来源?

刘斌:这是其中的一个方面,系统来说,我投资收益的主要来源应该是公司价值的提升。经典的价值提升理论一般强调公司创造利润,最后积累净资产的能力,随着商业不断的演进,一些新兴的公司可能需要考虑非线性积累的问题,比如公司有一段时间是持续的投入期,回报在较远的未来,这大幅增加了投资的难度和风险。

但不管哪种商业模式,最终其实都会落到公司本身价值的提升上,有些公司是较为线性的,每年都会有些提升,另一些公司可能是非线性的,不连续的提升,这要求我们对公司深入的研究和对未来进行定性的判断,我能得到的回报就是我判断的准确程度。

总结一下,我们投资回报的来源是公司价值的提升,所以我们首先要投一个未来能持续长大的公司。

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