◎记者 梁银妍 ○编辑 马婧妤

近日，国内外市场行情大幅波动，中证500等主要股票指数出现较大跌幅。市场行情对于雪球敲入的影响，以及雪球对冲行为是否造成市场抛压等问题，引起市场广泛关注。对此，中国证券业协会（下称“中证协”）和中证机构间报价系统股份有限公司（下称“中证报价”）调研了头部券商，从不同角度作出了回应。

雪球产品，是对带有雪球结构收益特征的产品的简称，其全称为“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，本质为奇异期权，设置有敲入敲出条件，最后收益取决于挂钩标的资产的表现，以及敲入敲出事件是否发生。

根据中证协和中证报价的统计数据，截至2022年2月末，雪球产品存续规模约为1500亿元，主要集中于股票指数产品，其中挂钩中证500指数的产品规模约为1100亿元，且敲入价格较为分散。

中信证券执行委员会委员薛继锐表示，雪球产品是伴随财富管理需求产生和发展的，能有效满足低利率和资本市场高波动环境下，广大投资者对于稳健配置权益市场的产品需求，同时也能满足投资者管理价格波动风险的内在需求，有助于降低市场交易行为的趋同性。以雪球产品为代表的证券挂钩类产品，集中体现了证券公司的投资者适当性管理能力、产品设计能力、风险管理能力等，是证券公司丰富财富管理产品矩阵、提升风险定价管理能力、提高国际竞争力的重要手段。

就雪球产品敲入及对投资者的影响，兴业证券金融衍生产品部总经理连敏伟指出，目前，存量雪球产品敲入点位较低且相对分散，到目前为止并未发生大规模敲入，即使市场继续下跌，也不太会发生集中敲入。若雪球产品发生大规模敲入，券商将借鉴海外结构化票据经验，与投资者协商，比如对雪球结构进行改造（在满足改造前和改造后价值相等的情况下，对敲入价格、敲出收益进行调整），尽量达到本金保障的目的，或在产品到期前将产品续期为指数增强产品，从而达到递延已发生损失的目的。

就市场影响而言，申万宏源证券执行委员会委员汤俊提到，部分市场主体可能认为雪球对冲交易会产生追涨杀跌的效果，但雪球对冲交易对市场的影响并非如此。雪球产品“低买高卖”的对冲机制，会在市场非理性上涨时卖出平抑市场波动，也会在市场下跌时形成多头力量，提高市场的流动性。

另外，部分投资者担心在临近敲入点位时，券商会大幅降低仓位进而形成连锁反应，对整体市场形成助跌效应。对此，汤俊表示，针对这种情况，证券公司在产品创设时已充分考虑了相应风险，对雪球敲入点位进行了均匀排布，减仓的交易量不会集中，并且降低的仓位相较于全市场交易量占比较小，远达不到影响市场价格的程度。此外，临近敲入点位而降低的仓位，会被大部分新发雪球产品“低吸”的对冲交易抵消。整体来看，中证500指数雪球在期货市场的对冲仓位变化不会非常大。

中证协提示，雪球产品是一类结构比较复杂的产品。雪球产品的投资者，尤其是通过资管产品购买雪球产品的普通投资者，需要加强对雪球产品的认识，充分了解雪球产品风险，审慎匹配自身风险承受能力。雪球产品不等于固定收益产品，更不是“稳赚不赔”的金融产品，是有一定概率产生较大本金损失的。在投资之前，投资者需要了解雪球产品的收益结构，对市场和标的走势进行理性判断，清楚可能承受的最大损失，衡量自身风险承受能力。在认购雪球时，投资者需要明确，“一旦标的大幅下跌，雪球产品与直接持有标的的下跌风险无异”。