投资要点

2020年和2021年是流量时代，材料先行。新能源汽车从底部攀升，真正进入市场化阶段，以及5G为代表的大流量时代，必不可少的是锂电池的钴和锂，从供需结构来看，完全可以定义成新开始。9月我们提出来，市场的质疑声比较多，从现货市场来看，钴的价格有些走出来了，但锂处于阴跌的过程中。

我们从几个维度汇报一下钴和锂材料先行的原因、逻辑和落脚点。我们经历了2016年、2017年牛市，价格涨了3-5倍，股票涨了不到10倍，而2018年、2019年对钴锂行业是比较难过的，钴从70万回落到今年8、9月最低点价格到20万以内，现在逐渐到上涨到28万附近。锂价格从17-18万回落了70%左右，回落到5-6万的水平。对周期行业来说，“不破不立”，我们寻找哪些品种“破掉了”，钴和锂便是在“破掉的过程和已经破掉”的阶段。上周大家看到西澳的矿山出现持续性的减产、关停和破产重组，这是很明确的底部讯号。当然，对于锂来说，供给端和钴最大的区别是，钴的成熟矿山已经出现了减产，而锂更多是高成本的。但不管怎么样，上游供给端的特征基本已经很明确，指向行业的底部，当前价格是不可能维持的。尤其是需求方面，明年新能源车和5G板块出现趋势性上升的过程中，当前价格是完全不能维持的，这是供给和需求曲线的朴素逻辑。

供给端的变化，是确定行业底部的核心指标，但更为核心的是未来需求怎么走。分两块汇报，新能源汽车和消费电子——共占据消费结构的70%-80%，这两个板块的边际变化确定了行业的方向，也就是需求定方向的逻辑。

新能源汽车，今年的的确确因为政策，出现了不太满意的增幅，基本持平。但从正极材料和装机量来看，两个数据基本是相互背离的，也就是说，虽然新能源车增速并不强，但从中游和上游的消耗量来看，出现了明显的上涨，并且是两位数的正增长。这背后的逻辑是单车带电量的增加，这组数据如果映射到明年，我们认为160-180万辆新能源汽车，带动新能源领域对材料板块的影响应该是30%-40%。另外，请大家关注一组数据，产业链中环节的库存是很少的，我们在一个月以前调研长沙的正极材料厂商，看到原材料库存只有两周左右，言外之意是什么？明年新能源汽车需求爆发或者走出低谷的时候，中游产业链不可避免的出现一轮补库。大家都知道，研究商品的时候，有一个长尾效应，对上游材料可能会产生比较大的影响。

这种情况下，大家谈论最多的是5G手机为代表的消费电子的增长，能不能打破供需结构的临界值？我们可以给出明确的结论，在供需平衡表进行拆分以后的结果是，新能源实现30%左右带电量增长的基础之上，消费电子只需要实现5个点左右，个位数的恢复性上涨，钴的供需结构就会从供给过剩转到供给不足。

而锂的方向是完全一致的，只是对消费电子的增速稍稍要求高一些。5个点的消费电子增速带动钴的剧烈扭转，对10个点左右的消费电子增长带来锂的剧烈扭转，仅仅是节奏的区别，方向不会变化。从个人的角度理解来看，这就像在前一段乌镇的时候雷军总说的，他担心的不是5G手机的需求问题，而是在2020年5G上马，有没有4G手机卖得出去的问题。明年上半年，5G手机新的流量时代会持续，因为5G手机的带电量是4G手机的1.2-1.5倍，同款机型有1.2-1.5倍带电量的增长，直接影响是原材料的需求。

简单总结一下来说，我们个人的理解是，钴锂经过2018年、2019年这两年，价格调整带来的供应调整，目前的位置无论是钴也好，锂也好，基本是相对充分的，这是供给端。对未来的需求端，新能源汽车和消费电子会在这一轮新兴经济，包括新能源的复苏或者底部攀升和5G流量，会带动钴和锂需求持续性的上行。这一轮周期，参照历史经验，有可能实现2020年、2021年新的上升周期，这是我们定义的新周期最核心的基准点。

如果再拉长一点，大家可以看到小金属的大周期是10-12年的长周期，往往有两个大的阶段。第一个阶段是6年的上涨期，还有4-6年的下行期。6年上涨期分为三个阶段，一是维持2年左右的上行期；二是维持2年左右的下行期，紧接着再迎来2年左右的上行期。第二轮上行期，参照历史上的特点，新兴需求对价格的不敏感，第二轮上涨周期的价格可能超过第一轮。

这就是有色的观点，我们认为钴和锂明确迎来新的上行周期，从时间点来看，大家可以去忽略或者淡化时间节点，因为方向是一定的。股票调整得比较充分了，目前为止，我们认为风险收益比仍然十分可观。

风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。