原材料跌价+产业升级替代，胶粘剂进入发展机遇期
胶粘剂行业进入盈利拐点。一方面前两年的行业原材料价格上涨淘汰了一大批落后低产能，行业集中度加速提升；化工上游扩产叠加原油暴跌原材料跌价，保障行业盈利；随着5G通讯、新能源等产业向中国转移，国胶粘剂新兴市场增速加快，国产替代下行业进入发展机遇期。研发驱动产能升级，龙头客户打造公司品牌公司的核心优势在于龙头客户资源和专利技术壁垒。高研发下公司高铁防电弧胶、5G高导热胶等处于国内领先，品牌优势显著。公司作为国内行业第一品牌，通过产能升级提高盈利水平，通过龙头大客户资源拓展和下沉渠道优势，提前布局高端市场扩大市场份额。
高端市场集中发力，规模市场降本增量
公司瞄准高端市场，主攻进口替代。在5G通讯电子、轨道交通等高端领域，集中资源实现突破。2019年在5G通讯电子领域与华为展开全面合作，在轨道交通领域订单量大幅增长，首次成为宁德时代锂电池用胶供应商。2020年公司在电子领域定增扩产，高端市场将放量。在优势市场，公司客户拓展寻求降本增量。预计2020年下半年2万吨聚氨酯胶和1万吨车用新材料将投产，产能持续扩张。光伏领域新型产品订单量增加，客车领域韧性结构胶实现了进口替代，乘用车行业正加速进入，18年起建筑和软包装领域持续高增长。
风险提示
原材料价格波动影响胶粘剂盈利水平；下游需求增速低于预期。
投资建议：维持“买入”评级
我们预计公司20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元，净利润同比增速50/34/33%。EPS20-22年分别为0.56/0.75/0.99元，对应PE为27/20/15倍。考虑到公司下游5G新基建等逆周期需求增长，我们给予公司2020年30-32倍PE估值，对应未来3-6个月目标股价16.7-17.8元/股，维持“买入”评级。
