上周二，央行负责人在新闻发布会上表示，央行要充足发力，精准发力，靠前发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方，精准发力，靠前发力。随后，央行很快分别小幅调降MLF与LPR。然而，降息落地未能阻止A股继续震荡下跌，尤其是本周二市场全线下挫，各大指数均已跌破心理和技术的关键点位。

我们对于开年以来的震荡已经做过多次讨论，认为主要原因比较有可能在于市场对稳增长信心不足，降准降息的举措未能扭转投资者的悲观预期。一方面，去年三季度的停电限产对产业资本和金融资本的积极性有一定压制，另一方面，目前出台的稳增长政策措施力度还是比较有限，LPR的降幅也略低于市场期待。因此，当前环境下投资者怀有观望情绪情有可原。稳增长相关政策的协调和节奏有可能与市场期待出现阶段性背离，故而投资者的观望情绪可能有所加重，使得市场震荡不断。

从外部环境看，近期美股也出现了剧烈波动，主要背景是市场对美联储货币收缩预期进一步强化。目前美国的长端利率已经上升到非常高的分位，短期上升空间可能相对有限。而且从90年代以来美国历次加息周期看，美国的长端利率往往走在联储加息的前面，等到联储实际加息时，长端利率往往已经基本到位。换言之，短期来看，长端利率上升对美股估值的冲击或已阶段性告一段落，A股对美国货币收缩冲击的担忧可能也已大致反映。

另一方面，虽然当前市场的主要矛盾依然是投资者对稳增长的信心不足，但今年中央对经济增速的要求以及稳增长的力度很可能大大强于市场预期。三月份全国两会前后将是观察政策动向的重要窗口。

退一步讲，即使稳增长政策力度有限，中国经济本身也还是有一定韧性的，特别是出口导向的工业表现很可能超出市场预期。最重要的是，我们一直强调，宏观经济收缩与上市公司的盈利增长不冲突，A股绝大多数年份都不缺乏结构性机会。即使今年上市公司盈利没有增长，A股当前估值也不过分。

综上，对春节前的震荡调整不宜悲观杀跌。

结构上，近期半导体、新能源、汽车电动化智能化以及军工四大产业链回调的幅度和时间都比较足，从交易指标看，其短期跌幅和时间也基本到位，而其底层逻辑并无改变，可以逢低重点关注。

铜、铝等传统概念的周期品价格在美国货币收缩预期加强下不跌反涨，基本上都回到了前期高点，而相关股票的价格却基本上腰斩，亦可关注其中机会。

芝加哥交易所小麦、玉米和稻谷三大粮食价格持续上涨，近期提升对农业主题相关的重视程度。

大数据、云计算相关标的持续走强，可以继续跟踪。

最后，目前市场对稳增长主线有基本的共识，对全国两会后疫情防控边际放松的预期加强，可关注消费复苏逻辑下的航运、旅游、娱乐等板块，并继续重点关注稳增长相关的基建产业链，特别是智慧电网和大数据基础设施。

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