365股票网 - 股票资讯综合门户

您的位置:首页 >股指 >

创金合信基金魏凤春:跋山涉水 A股市场呈现底部震荡修复特征

时间:2022-03-28 12:23:05 | 来源:市场资讯

当前A股市场呈现底部震荡修复,行业轮动切换加剧的特征。从上周表现看,成长赛道里医药生物表现最佳,通胀和稳增长的反弹主体仍然领跑大市。验证了我们此前提出反弹配置的两条思路:一是长期景气赛道中机构持仓相对低,估值消化充分的医药生物;二是通胀和稳增长主题仍然是景气向上拐点的新产业趋势。

从大类资产配置看,当前阶段需要股债平衡,注重结构。预计到5月前,A股市场仍将维持反弹——震荡格局。维持此前反弹的两条主线推荐,只是需要提醒的是,医药生物反弹后也需要注意及时止盈。此外,低估值高股息红利低波,是今年胜率最高的配置思路,我们仍然看好。港股短期不宜追高,V型反转概率较小,等待配置机会。

一、市场回顾:美债利率走高,油价反弹,A股震荡修复,行业轮动加剧

从全球资产走势看,全球股市整体上情绪相对稳定,国内权益市场很快消化了政策喊话的利好,市场整体继续震荡,对中概股的监管担忧仍有所反复。美联储主席鲍威尔和部分联储票委的态度发生了一定的变化,释放了更加鹰派的信号,美债利率快速走高。俄乌谈判整体依然扑朔迷离,油价再度出现明显反弹。

从A股市场走势看,上周权益宽基指数冲高回落,市场信心仍在调整修复,因此反弹过程中有所震荡。从行业层面看,在信息修复期,行业风格的轮动加剧,市场主线暂不明晰,低估值稳增长、业绩预期向好的成长以及调整修复到位的消费板块各有阶段性表现。整周来看,低估值稳增长风格略胜成长,煤炭、农林牧渔、房地产、综合和有色金属行业涨幅位居前五,电子、食品饮料、建筑材料、电力设备、计算机五大行业跌幅较大。

决定市场下一步的关键因素是基本面验证、信心恢复以及美元流动性的变化。随着政策的持续部署和高层的表态,权益市场最悲观的情绪开始出现缓和。接下来整个二季度都是前期政策的基本面验证,市场关注政策的兑现程度和实际效果,以及传导到企业业绩的情况。

我们一直认为,美元流动性的收敛乃至超预期收敛,仍是今年确定性的冲击。国内企业短期整体利润下行,也是确定性的冲击。在这样的大背景下,权益市场缺乏系统性反弹的基础,中概股的监管问题和国际资本项目可能的恶化,也会时不时地扰动市场。

二、宏观基本面:西风仍烈,东风无力

从宏观基本面看,市场在逐渐淡化俄乌冲突的负面冲击,一旦出现实质性缓和,全球风险短期偏好会有所改善。但是西风与东风的博弈一直贯穿其中,俄乌博弈对此产生了扰动,并不会改变趋势。

1、西风仍烈:美联储态度更加鹰派,通胀是当前压力,滞涨是未来隐忧

鲍威尔近期表态:“显然有必要迅速采取行动,将货币政策立场恢复到一个更中性的水平,如有需要,美联储将一次加息25个基点以上”。这较之前“未来将研究不断变化的条件,如果得出结论认为更迅速地收紧是合适的,那么我们会这么做,这肯定是一种可能性”的表态明显更加鹰派。美联储3月加息一次加25个bp,市场对后续单次加息50个bp的预期快速提升。

近期美联储发布的最新点阵图(注:点阵图常用于预测未来加息或降息)显示,2022年联邦基金利率预测中值上调为1.9%(12月为0.9%),2023年预测中值为2.8%(12月为1.6%),长期利率保持在2.4%,此轮加息周期中值高于长期均衡利率,这意味着利率短期有超调预期。

美联储为什么如此强硬?其当前面临的核心PCE物价指数同比已经突破了5%,来自供给端的冲击对物价的影响是持续和深远的。一方面是疫情带来的人工和生产的缺口,另一方面则是目前的全球地缘政治冲击。通胀可能持续处在高位,这是联储强化鹰派的现实,而美股在加息之后短期的走势偏强也给了联储一定的底气。我们一直认为,流动性的实质收紧,会逐渐传导到美国经济,从而再度影响美股。市场需要基于滞胀进行提前布局,以免手足无措。

2、东风无力:制造业企业利润开始负增长,结构改善昙花一现

与西风烈相比,东风略显无力,中国企业利润的增长力量偏弱。具体看:

2022年1—2月规模以上工业企业实现利润总额同比增长5.0%,主要是采矿业同比增长1.32倍的拉动。制造业和公用事业利润同比-4.2%和-45.3%,均出现负增长。

受益于全球大宗能源价格的抬升,上游的油气、煤炭、有色、化工利润表现出了高弹性,而中游除了电气机械和器材制造业、专用设备制造业、纺织业等少数行业实现正增长外,计算机通信电子、汽车、通用设备等行业利润都受到明显冲击。上游成本压力向下传导的负面影响明显,农副食品加工、能源和金属加工、公用事业的利润增速都出现明显的负增长。

高成本冲击下,2022年1—2月规模以上工业企业的营业收入利润率为5.97%,同比下降0.5%。企业的利润分配改善格局昙花一现,采矿+冶炼+化工的利润占比上冲至40%。今年,至少到二三季度,海外大宗价格上涨对国内产业利润的侵蚀压力较大,企业盈利受到冲击,这都会制约权益市场表现。

三、产业基本面:结构性反弹依赖于产业的结构优势

无论是牛市还是熊市,结构性行情都依赖于对产业基本面的把握。

1、已披露财报显示,金融、医药生物和机械设备业绩超预期

截至2022年3月27日,在2209家基金重仓持股上市公司中,已有423家披露2021年报。根据公布财报后下一交易日的个股涨跌幅定义财报超预期/不及预期,数据显示,非银金融、银行、医药生物、机械设备行业超预期个股比例相对更高,财报公布后的首个交易日以及7个交易日个股表现较强。而电子、纺织服装、钢铁、汽车行业则较弱。已公布财报个股中,医药生物、采掘、非银金融、化工的平均ROE较高;营收增速方面,家用电器、建筑材料、农林牧渔、汽车、纺织服装行业领先。业绩验证期,相对业绩占优的板块更容易在修复过程中跑赢。

2、从产业链景气跟踪看,消费依然低迷,周期景气延续,科技持续回升

周期行业:上游资源品延续高景气,地产景气回温。上游资源品涨价尚未结束,上周镍、原油、沥青、玻璃、PTA、动力煤等周期品价格仍在上涨高位,上游周期板块持续高景气。商品房销售回温,一线、二线城市商品房成交面积在上周均有较大幅度回升。钢材、盘螺、铁精粉价格上涨,螺纹钢、水泥价格小幅波动,地产基建行业景气回升。

中游制造行业:交运景气下滑,光伏价格高位波动。上游资源品价格持续上涨,加剧成本压力,同时疫情以及民航事件压制客运需求,交运行业景气有所下滑。上周波罗的海干散货指数、出口集装箱运行指数均有所下滑,中国公路物流物价指数持续受疫情压制需求,当前已处于25%分位数水平之下,对疫情冲击的悲观预期较充分,交运板块整体景气下滑。光伏景气整体仍在高位,光伏经理人指数有小幅下降,但光伏价格高位波动,主要是组件和电池片的价格有小幅提升。

下游消费行业:农产品价格分化,纺服景气下滑。必选消费整体低迷,农产品价格分化,受疫情影响蔬菜价格小幅上涨。纺织服装景气下滑,涤纶长丝、己二酸、化纤价格指数等景气指标在上周都小幅下滑。前期纺织服装景气提升的持续性不佳。

科技行业:半导体景气持续回升。NAND价格继续上升,半导体景气持续回升,当前半导体行业景气因子已修复至历史60%分位。受疫情拖累,电影票房收入持续低迷,传媒行业景气已跌至低位。医药板块除中药景气提升外,其他细分板块的景气因子仍较低。当前医药仍处于估值调整空间较好,交易因子占优,基本面还未反映的阶段。

四、资产趋势及配置策略

1、资产趋势分析

第一、美股即将进入震荡区间。上一期周报我们提到美股最快反弹阶段正在过去,两周纳指反弹10%,之后美股将进入震荡阶段。美股反弹最确定阶段过去,之后进入我们所定义的“反弹-震荡”的震荡区间。

第二、A股弱势二次探底之后仍存反弹机会。不利的因素是北向资金继续流出。继上上周后两个交易日的大幅流入之后,北向上周继续卖出,对A股形成了一定压力。市场预期最近中美监管机构在审计问题上的磋商有一定进展,中概股和港股大幅反弹。实际上,外资并未主动流入,不确定的风险阻碍了投资意愿。2019年以来纳指跟创业板同步关系较强,但本轮反弹创业板跟纳指相比明显偏弱,跟外资回流有比较强的关系。

但是,A股理论上的反弹窗口仍在,二次探底之后仍有机会修复。值得注意的是,市场还在下跌过程中的左侧,本次反弹仍属于超跌反弹。我们之前提出了反弹配置的两条思路:一是长期景气赛道中机构持仓相对低,估值消化充分的医药生物;二是景气向上拐点的新产业趋势。从上周表现看,成长赛道里医药生物表现最佳,通胀和稳增长的反弹主体仍然领跑大市。

成长的烦恼一直是今年A股持续的困扰。整体来说,成长风格仍然在下跌左侧,还没有出现右侧信号。从市场表现看,红利策略仍占优。

第三、港股反弹最快阶段也已过去。上一期周报我们提到港股目前位置不宜追高,上周市场我们也看到了反弹之后南向资金开始流出。

2、配置策略

从大类资产配置看,需要股债平衡,注重结构。

从权益资产看,A股到5月前市场仍将维持反弹-震荡格局。成长赛道下跌仍在左侧,没有右侧信号。维持反弹的结构推荐:一是长期景气赛道中机构持仓相对低,估值消化充分的医药生物,且反弹后也需要注意及时止盈。二是通胀和稳增长主题仍然是景气向上拐点的新产业趋势。低估值高股息红利低波仍看好,是今年胜率最高的配置思路。港股短期不宜追高,V型反转概率较小,等待配置机会。

从债券资产看,警惕二季度十年期国债收益率上行至高位附近,等待下一次配置点。

注:作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春博士。

郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如有侵权行为,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。