前言：5月4日，美国财政部长耶伦表示“利率可能要略为上升以确保经济不过热”，引发了全球金融市场的巨震。对于耶伦的言论立场，我们该怎样解读？其为后市的投资机会提供了什么样的前瞻视角？来听听前海开源黄金ETF联接的基金经理梁溥森怎么说。

观点如下：

我们认为投资者无需过度解读耶伦的发言，也无需过早担心美联储的货币紧缩节奏。耶伦不是美联储官员，对美国货币政策的直接影响力有限，即便考虑到财政部对美联储可能施加间接影响，理论上耶伦也更愿意看到低利率而非高利率。本次耶伦的讲话更可能是预防性的。

此前美联储官员也多次表达加息的前提是经济过热和持续的通胀，当前美国经济复苏显然还远远没有到达这个阶段。我们也可以看到美联储副主席克拉里达在其后表示，美国首季经济增长良好，但距离央行最大就业和稳定物价的双目标仍有很长的路要走，因此应当继续对经济提供政策支持。鲍威尔也认为近期的经济表现还不足以称为“实质性进一步的进展”。

美国当前失业率仍然明显高于自然率，美联储更有可能通过压低名义利率来保证失业率在自然率附近。后续名义利率对金价的影响相对较小。我们将更加关注通货膨胀对金价的影响。在美国疫苗接种加速，疫情逐步得到控制的背景下（当前每日新增确诊病例已经回落至2020年10月以来的新低），后续美国服务消费需求有望加速回复正常，叠加美国“大财政”重启，供给瓶颈的压制，多重影响或将共同带动美国整体消费、通胀中枢的上移。

当前美国的通胀预期已经大幅提升。截止4月底，美国5年期通胀预期升破2.6，创下了12年新高；10年期通胀预期升破2.4，创下了2013年4月以来的新高。2021年美国通胀或呈倒V型，核心PCE已经持续回升，年中或触及2%-3%区间，此前市场将逼近2%的核心通胀解读为加息信号，但考虑到实体经济元气尚未恢复，且美联储引入的平均通胀目标制明确允许通胀超调，不少市场人士认为，美联储此前引入平均通胀目标制就已经意味着短期内政策重心主要在就业而非价格上。

在这种情况下，我们认为黄金作为大宗商品的一般等价物，在通胀上行幅度超预期时有望继续保持强势。当然，耶伦讲话引发的大幅波动也提醒我们，市场对美国通胀的担忧甚于美联储。对于大多数投资者来说，我们很难准确预测美联储什么时候将真正开始进行货币紧缩，但我们认为应当把精力放在做准备而不是预测上。

在这种情况下，在投资组合中配置一部分的黄金资产，不仅有望获得通胀环境下资产增值的机会，还能够获得投资组合多样化的好处。黄金资产与股票资产、债券资产的相关性较低，能够提供分散投资的价值，降低投资组合的波动性，尤其是对于追求绝对收益的策略而言，配置黄金资产往往能够有效分散风险，在通胀较高时也能提高组合的收益。

当然，如同马尔基尔在《漫步华尔街》一书中的描述“尤其让投资者感到烦恼的是，当市场下跌时，相关系数尤其高。在2007-2009年全球信贷危机期间，所有市场都不约而同地下挫了。看上去，投资者无处可以藏身。无怪乎有些投资者开始相信多元化似乎不再是一个减少风险的有效策略。”

但是我们也要注意投资中的近因效应可能是会误导我们的。我们使用2005年至今的沪金AU9999和沪深300的两年滚动相关系数数据进行考察，可以发现尽管在某些时期确实会出现股票暴跌，同时伴随着股票与金价相关系数提高，从而携手下挫的悲情时刻，但更多时候这两者的相关系数仍然维持在较低的水平，所以广泛的多样化依然会降低投资组合的波动性。

前海开源黄金ETF联接基金（009198.of）通过投资于前海开源黄金ETF来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格。作为一只被动指数型投资基金，具有低费率实现黄金资产投资的特点，从而为投资者提供长期保值和中短期避险的良好投资工具。