近日，21理财投资线上平台第4期如期开展，富国基金策略部总监、首席策略分析师马全胜应邀做客，就“海外市场剧烈波动之下的国内市场走势及大类资产配置”这一话题进行分享。重点对疫情影响之下的全球资产走势逻辑进行阐释，并详细解答了21理财投资线上平台的投资者们所提出的相关问题。

目前疫情已经全面覆盖全球比较大的经济体，所以未来在海外疫情拐点没有看到的时候，与OCED下调经济增长预期一样，全球经济面临较大压力。“我们需要思考的是疫情之下全球资产价格目前呈现什么样的主要逻辑？核心来看，一是经济增速往下走，二是风险偏好下降，或者说投资者情绪所主导这个市场的下跌。”马全胜表示。

当前，全球央行普遍下调货币利率，美国的利息已经下调50BP。马全胜认为，美国利率未来仍有下降空间（截至发稿，美联储已再度宣布紧急降息，将利率调降至0-0.25%区间）。在全球新冠疫情扩散中，全球经济增速往下走的过程中，确认的第二个变化是全球主要的央行低利率时代来临。

低利率时代，大类资产将如何投资配置？

马全胜首先表达了对黄金的看法，黄金的价格70%程度上取决于美国10年期国债利率走势，如果美联储再来50BP的降息空间，黄金价格上升空间是非常明显的。不过，从2月28号来看，当全球疫情扩展时我们并没有看到黄金价格上涨，相反2月28号黄金价格出现明显下跌。

“这就意味着在低利率时代，黄金的避险属性是削弱的。从这个角度看，未来资产配置，从属性来讲黄金依然是较为重要的品种，但其上升空间没有以往那么大。但反过来，如果今年黄金出现像2008年某阶段暴涨态势，对于全球经济而言不是好的信号。”

对于美股，他认为，今年美国的股票市场是个风险点，最近美股出现熔断，一方面确实有短期影响的因素，另一方面与美国程序化交易股票是密不可分的。整体来讲，美股投资价值是下降的。目前需要考虑两个因素，第一，美国市场回购股票的动力；第二，美国经济增长。

纽约联储不断地提示美国经济在2020年走向衰退的信号是不断提升的。从这个角度来讲，回购不可持续，杠杆率较高，经济增速可能下行，因此今年美股大概率压力较大，如果美国经济因疫情影响进一步下行，这方面的压力可能会更大。

马全胜认为，港股当前的性价比和安全性较高，未来有分批购买的机会。目前恒生指数股息率3.5%，这对很多机构很具有吸引力，也解释了为什么去年港股市场回报不大，但去年下半年仍有很多资金不断流入港股，原因就是高股息和低估值。

现在疫情影响后，利率水平低，再加上美国股市处于高估值低利率组合，投资价值远远低于港股，所以未来海外资金的回流港股市场，加上南下资金的互动，可能会导致港股市场的价值得到确认。

对于国内资本市场，马全胜认为，未来两个季度对债券市场而言是具有较好的交易机会，一是因为低增长，二是2月份通胀同比增速下降，3月可能会进一步下跌，所以经济基本面还未见底反弹。两个季度之后，权益市场蕴含的机会是相对不错的。

股债性价比谁更高

回到股票市场，马全胜表示，尽管目前波动较大，但未来整体比较乐观。第一，财政政策、货币政策都非常积极，一季度政策主力在货币政策，第二，监管部门已经给出非常明确的态势，即再融资政策放开，2月14证监会出台再融资新政，与之前相比明显释放了更加宽松的信号。第三，财政政策引发未来对于基建产业的修复及制造业补库存的预期。

对于当前股债性价比上，马全胜认为，A股市场性价比处于极优位置。目前沪深300股息率减去10年期国债收益率的指标位于2005年以来的较高位置，这意味着很多大公司股息高于存定期利息，即很多稳定性的投资人愿意买大公司的股票。这个指标更大意义在于对中期市场的判断。一般而言，当沪深300股息率减去10年期国债收益率位于历史上的上四分之一，则认为股票的机会好于债券，当该指标处于下四分之一，甚至八分之一，一般会减持股票，增持债券。

他同时指出，从A估值角度而言，目前依然有43%的行业PE低于1/4分位，79%的行业PE低于1/2分位，整体而言中国股票市场估值偏低。在全球流动性宽松情况下，在美国股票估值较高，在海外负利率资产越来越多的情况下，会加大买中国股票资产的心理。

从配置的角度，马全胜认为，中长期可能科技股较好，特别是再融资新政出台后，偏成长类的公司会较快获得流动性补充，另外固定资产投资方面，去年下半年以来，电子、通信、和计算机为代表的一些固定资产的投资增速已经见底反弹。

从中长期的投资角度，马全胜给出两点结论：第一，全球低利率低增长高债务周期之下，人民币资产是较好的选择，未来海外对A股投资会增多。第二，海外不确定性因素较大，外需下行较为明显，内需类行业配置非常重要。周期性的行业可随着经济顺周期做阶段性配置，如果未来PPI环比增速上涨，或基建投资增速上涨，可以对这些公司进行中短期配置。中长期而言，一是科技，二是消费，即衣食住行康乐购。