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安信证券:稳增长下的A股基本面 压力,转机与智能化突围

时间:2022-02-07 09:22:11 | 来源:市场资讯

【策略-林荣雄】稳增长下的A股基本面:压力,转机与智能化突围

安信证券发布研究报告称,从目前已经披露的年报业绩预告来看,整体而言周期业绩增长>高端制造业>医药、券商>消费、银行、科技>保险>房地产。基于全年业绩预告并结合行业中观数据,未来仍然值得关注的高景气细分主要集中在以下几个方向:第一梯队:高景气主赛道新能源车、光伏、风电、半导体设备、半导体材料;智能化相关产业链:智能化IT服务、消费电子(VR/AR)、软件开发、智能汽车(汽车零部件)、工业互联网等。第二梯队:银行、证券、白酒、尿素、铝、石油化工、面板、军工产业链(特钢、航天/航空装备)等。第三梯队:上游部分周期品(煤炭、锂、钴、稀土永磁、特钢、农药、化肥)、啤酒、医疗服务、医疗器械、有望困境反转的疫情修复可选消费,如快递、酒店、人工景点、以及物流等。

安信证券主要观点如下:

截止1月29日晚十二点,超过2600家A股上市公司披露2021年年报业绩预告,披露率为56.57%。

当前,2021年全A预告业绩增速达到61.93%,复合2019年年化同比增速达到21.21%;全A(非金融)分别为76.51%和25.50%,绝对水平并不低。(需要提醒的是随着后续披露,数据可能存在调整。)但是,当我们将有Wind一致预期的1193家上市公司作为样本,仅有39%的2021全年预告业绩(上下限平均值)超出Wind一致预期。我们预计2021年全年A股盈利增速在23%左右,Q4环比Q3进一步回落,处于盈利下行周期,2022年A股基本面面临着不小的下行压力。

在此前的专题报告《下行的A股基本面:成本冲击下何以解忧?》中,安信证券提出:从2021年下半年开始A股基本面就面临着较为明显的下滑压力。

从2021年Q4到2022年A股上半年基本面的忧虑来自于三个方面:1、PPI可能出现较为明显的下滑;2、经济整体增长出现放缓;3、资产减值损失增加,围绕地产链条的资产减值损失尤为值得关注。PPI对于A股基本面的负面冲击应该在2022年下半年最为明显;经济整体增长出现放缓在稳增长政策的对冲下呈现收敛;但是年报业绩预告中房地产行业的资产减值损失已经在Q4开始暴露。从近几年的统计观察来看,地产上下游链条合计利润占到全A非金融的超过20%,对于A股基本面的负面冲击值得警惕。从目前来看,Q4房地产链上下游资产减值损失并不明显,但是需要在正式年报中进一步确认。如果房地产(链)在后续不形成负面拖累,那么我们预计A股盈利最快将在2022Q3见底。

从年报业绩预告来观察高景气赛道的内部,分化已经开始显现。

在此,再次强调对于2021年高景气高估值赛道中期产业趋势看好,但2021年高景气赛道在2022年出现基本面分化是大概率事件,投资机遇将从2021年产业链多数环节多数公司转向少数环节少数公司。

进一步,从业绩超预期的角度进行评估,本文以实际公布的业绩预告中值减去截至2021年12月31日的Wind一致净利润平均值作盈利预测差值来看,发现:

其一,盈利超预期主要分布在银行和券商领域。其二,二级细分行业来看,业绩超预期的行业主要集中于银行、生物制品、证券、基础建设、稀有金属等方向;房地产、石油化工、畜禽养殖、电力、航运等细分行业平均低于预期。

进行归因分析后发现,受益主因疫情后景气持续修复,涨价因素减弱;受损主因原材料涨价拖累,疫情因素环比此前减弱,说明若疫情后续能持续好转则对于A股基本面形成较好的支撑,同时上游原材料涨价的负面影响有望在今年上半年缓解。

具体而言:1、量价齐升的相关细分行业有:动力电池相关化学品(电解液、锂盐、磷化工、隔膜、三元前驱体、负极材料等)、锂电设备、光伏风电设备(太阳能电池、风电轴承、硅片硅料等)、化工品(钾肥、锂盐、聚氨酯、氟化工等)。2、下游需求上升带动销量提升的行业有:面板(柔性屏、显示器件等)、半导体产业链(半导体材料、设备、设计、封测等环节)、汽车零部件(智能化汽车电子等)、军工产业链(特钢、航天航空装备等)、IT服务、软件开发、医疗器械、医疗服务(CXO等)。3、主要由产品价格提升带动业绩增长的行业有:大宗商品为主的煤炭、石油化工、铝、铜、锌、钢铁、纯碱、化肥等环节。

从目前已经披露的年报业绩预告来看,整体而言周期业绩增长>高端制造业>医药、券商>消费、银行、科技>保险>房地产。

基于全年业绩预告并结合行业中观数据,未来仍然值得关注的高景气细分主要集中在以下几个方向:第一梯队:高景气主赛道新能源车、光伏、风电、半导体设备、半导体材料;智能化相关产业链:智能化IT服务、消费电子(VR/AR)、软件开发、智能汽车(汽车零部件)、工业互联网等。第二梯队:银行、证券、白酒、尿素、铝、石油化工、面板、军工产业链(特钢、航天/航空装备)等。第三梯队:上游部分周期品(煤炭、锂、钴、稀土永磁、特钢、农药、化肥)、啤酒、医疗服务、医疗器械、有望困境反转的疫情修复可选消费,如快递、酒店、人工景点、以及物流等。

风险提示:经济增长不及预期,全球疫情超预期。

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