来源：国泰君安证券研究

回顾A股风格切换的重要节点，投资风格和风险偏好的转变通常与宏观经济环境密不可分。目前国内经济受国际疫情恢复不确定性，导致宏观不确定性上升，宏观经济风险对投资组合影响正不断加大。

传统风险模型分析投资组合的风险来源由基本面因子和特质风险解释，忽略了宏观经济波动对投资组合的影响。

《Quantifying Macroeconomic Risk》一文发现通过有效捕捉宏观经济风险，可以为市场环境定位、风险来源、绩效归因和投资组合表现作出增量信息贡献。

关键模型是在传统风险模型基础上，通过引入捕捉宏观风险效应机制，从而构建的宏观风险模型。作者选取合适的宏观因子，并进行了宏观风险模型有效性验证。实证结果表明宏观因子对基本面因子具有一定的解释力度，能够有效替代部分传统风险模型中的基本面因子。

该宏观风险模型能够在多个方面进行应用，以达到为投资者提供宏观层面增量信息的目的。具体包括：分析投资组合在各个宏观因子上的暴露度，从而对市场环境进行准确定位；对投资组合进行风险来源分解，判断实际风险来源以及是否得到合理回报；对投资组合进行绩效归因，了解策略收益的真实驱动力；利用对冲宏观经济风险来提升策略表现，有效缩小策略最大回撤。

通过为投资组合设定宏观风险暴露上限，发现相比较于没有限制的策略对应表现，该策略年化收益提升23%，最大回撤下降超过50%。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《选股组合如何对冲宏观风险？》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《选股组合如何对冲宏观风险？》

发布时间：2021年5月5日

发布机构：国泰君安证券研究所

报告分析师：

陈奥林(国君金工) 证书编号S0880516100001

杨  能 (国君金工) 证书编号S0880519080008

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