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华夏屠环宇:医生、老师和基金经理都需要爱学习、努力且细心的人

时间:2021-06-25 11:22:03 | 来源:新浪财经

“我最崇拜的是芒格,因为他不仅精通投资相关的知识,各个领域的知识都能融会贯通,能打通知识的边界,让自己的知识架构变得非常完整和丰富,这对投资很重要。”

“到2019年之后,半导体进入一个特别大的拐点,公司内部戏称为‘特朗普拐点’。在那之后国内半导体下游的一些客户,手机厂商、各种基站上的运营商的客户,开始担心自己的供应链安全风险,产品开始从可替代可不替代就不替代,转变成能换国产的就换的心态。”

“很多国外的厂商从明年二季度开始会推VR新款设备,可能会迎来爆发期。一旦产品进入正版和循环中,渗透率达到10%~20%之后,这个行业的非常健康的商业模式就会跑通并成长起来。”

“云计算最看好两个环节,一个是公有云环节,像阿里云腾讯云这样的公司,这里面有个非常明显的特点,就是资本非常密集,同时技术也很密集,最后就变成一个规模效应非常强的寡头垄断格局。不管是海外还是国内,这种厂商都很少,所以非常值得投资,去投龙头就可以了。

第二是SaaS环节,这个环节百花齐放,在美国能看到有几十家收入几亿美金,利润几十亿美金的SaaS公司,现在都在蓬勃发展。中国现在在这个领域,有越来越多的公司实现了升级。”

近日,华夏基金投资研究部高级副总裁屠环宇对话知名财经博主二马@躺赢派研究员,针对“学霸基金经理聊下半年投资机会”的话题发表观点。

近日网上盛传的一张截图显示,“屠环宇”转发了一条“支付宝学神基金经理高考打CALL集结令”的链接,并评论“又到了一年高考季,把我当年全省第一、数学满分的实力和运气用意念传送给大家,希望大家都能考个好成绩,欢迎报考清华大学”。之后更有一票基金学神们点赞评论。

当天下午,屠环宇就在朋友圈发布澄清,称自己没有发表过上述朋友圈。但从整个公募基金行业的准入门槛来看,目前大多数现任基金经理的教育履历确实非常亮眼。

新浪财经邀请到屠环宇,针对他自己做投资的工作内容,以及下半年的投资机会进行了分享,下面是他的观点。查看视频

最崇拜芒格草根调研对研究有一定帮助

他开玩笑说做基金经理和读书有三个共同点,就是要持续学习,会定期排名,同时可能经常挨骂。他提到目前基金行业招聘学历门槛定得很高,但学历既不是充分条件也不是必要条件。他说自己觉得有三个职业非常需要爱学习,很努力且细心的人,分别是医生、老师和基金经理。

他说自己最崇拜的是芒格,因为他不仅精通投资相关的知识,各个领域的知识都能融会贯通,能打通知识的边界,让自己的知识架构变得非常完整和丰富,这对投资很重要。

他还提到自己草根调研会去做外卖的骑手,通过接受培训实操,对研究行业网络效应也有一定的帮助。

半导体进入国产替代的“特朗普”拐点看好上游设计和中游制造材料相关公司

谈到投资,他分别对半导体行业、科技板块细分的VRAR、云计算产业,以及港股互联网公司的各项业务的看法做了分享。

半导体板块方面,他认为这个板块长期来看是非常好的。回顾历史,从2015年开始,半导体已经非常受到资本市场的关注,国家也鼓励半导体实现自主可控,出了很多支持政策。但由于当时技术还没那么成熟,客户也没有很强的购买国内厂商产品的意愿。所以从2015年到2018年,半导体波动特别大,涨涨跌跌都是主题性投资机会。

到2019年之后,他认为半导体进入一个特别大的拐点,公司内部戏称为特朗普拐点。在那之后国内半导体下游的一些客户,手机厂商、各种基站上的运营商的客户,开始担心自己的供应链安全风险,产品开始从可替代可不替代就不替代,转变成能换国产的就换的心态。

所以2019年下半年之后连续四个季度,半导体的很多公司,特别是设计类的,业绩增速特别快,能有50%~100%的收入利润增长。国内公司技术每进步到一个阶段,下个客户就会把这部分需求来自海外厂商的更换成国内厂商。

他表示自己认为整个半导体国产化替代还处在成长初期,未来可能是5~10年的大的周期,自己非常看好。

他表示认为目前半导体的涨幅既来自行业景气度和投资价值,也来自短期疫情后供需的错配。再往后要看供给的技术实力,看产品的价格会不会下降,利润会不会下滑。如果是生产高端芯片的,这一轮没怎么涨价,那未来的投资持续性会更好。

他认为科技里的很多行业都是这两类投资机会,最早期的是萌芽起步阶段,有主题性投资机会,进入成长初期一直到快速成长期,就是基本面的投资。很多行业都是这样,包括人工智能、云计算、5G等等。

具体到半导体的各个环节,他说半导体分设计、制造还有封装测试环节,他自己更倾向于投资上游的设计公司。原因是这类公司比较轻资产,非常看重人,设计出来后规模效应很强,净利率会比较高,商业模式很好。

另外中游制造相关,相比设备生产公司,他更看好材料相关的公司。他表示这两类公司都很有技术门槛,但是设备投资有周期,建新厂或者技术升级迭代时候需要采购设备,其余时候就不太需要了。这个行业天然有一定的周期性,波动比较大。相比来讲,材料供给公司会更好,因为材料更多的是消耗品,稳定性更强,比设备的需求波动要小。

所以对风险偏好比较低的投资者来说,材料领域的标的更合适。

VR可能明年二季度迎来爆发期中国制造环节迎来红利

VRAR板块,他提到自己的同事都在体验Facebook的VR眼镜,大家感觉到今年VR眼镜比之前有很大改进,看很长时间也不会头晕了,而且内容端也在进步,有几款游戏还是很好玩的。

他提到硬件端和内容端是反馈循环的,硬件卖得越多,设计成本才能被摊销,内容创作越多,大家买设备才越多,这是个正反馈循环。他提到很多国外的厂商从明年二季度开始会推VR新款设备,可能会迎来爆发期。一旦产品进入正版和循环中,渗透率达到10%~20%之后,这个行业的非常健康的商业模式就会跑通并成长起来。

那这个产业中,给比如Facebook提供制造能力的中国的很多制造环节,会迎来非常明显的红利。

云计算看好公有云的S环节和SaaS环节

关于云计算产业链,他表示这个产业在2018年就开始在中国落地了。整个产业链分成多个环节,从最底层的提供商,比如说提供服务器、存储、网络这些基础IT硬件资源的公司,像美国亚马逊的AWS,中国的阿里云、腾讯云、华为云。

然后是Pass层,用来提供软件层面的能力,比如操作系统、数据库、AI、大数据能力,这些很多也是阿里云、腾讯云来提供。

再往上就是SaaS公司,像非常著名的Salesforce、ServiceNow,包括中国的金蝶、用友等很多公司这些年表现都不错。

整个云计算相对于传统的IT,是一个非常大的IT技术升级,它使得所有客户不用再去担心底层设施,比如机房、服务器、运维等,而是可以把东西远程托付给阿里云腾讯云这些专业厂商去总包管理,这样他们可以更加专注于自己的业务领域,能实现很好的专业化分工。

第二是在专业化分工之上,它能有非常好的规模效应,比如自建机房要考虑计算资源的配置问题,当所有企业把需求委托给阿里云腾讯云,他们能很好地去调度和分配各个企业的需求,规模越大优势就越强,IT资源利用率就越强,总体上是非常巨大的商业变革。

他表示这里面他最看好两个环节,一个是公有云的S环节,像阿里云腾讯云这样的公司,这里面有个非常明显的特点,就是资本非常密集,同时技术也很密集,最后就变成一个规模效应非常强的寡头垄断格局。不管是海外还是国内,这种厂商都很少,所以非常值得投资,去投龙头就可以了。

第二是SaaS环节,这个环节百花齐放,在美国能看到有几十家收入几亿美金,利润几十亿美金的SaaS公司,现在都在蓬勃发展。中国现在在这个领域,有越来越多的公司实现了升级。这是他最看好的两个环节,公有云的S和SaaS。

他表示中国的S层面落后美国3~5年时间,SaaS落后5~10年。美国的云计算过去10年可能是投资复合收益率最高的板块,目前相关公司还在快速增加,如果去简单地做类比,中国未来5~10年在云计算领域里会有非常好的投资机会。

互联网巨头处在黄金买入点

谈到目前港股的互联网巨头,他认为现在算是黄金的买点。通过做复盘他发现过去5~8年,海外最大的互联网公司,像Facebook、亚马逊、苹果、Google,长期复合收益率能到百分之二三十。很多人达成共识,互联网行业不论从绝对收益、相对收益、回撤幅度,还是能容纳的资金体量来看,都是非常好的投资标的。

国内的公司就更是这样了。像腾讯上市后的收益率,是茅台的两倍以上,这很少见。包括近些年上市的美团、拼多多、B站的表现都非常好。

这背后的原因一是市场空间足够大,用户基数很多,中国面对全国10亿用户,美国公司面向全球20亿网民。

第二是变现空间很大,互联网延伸到人民生活的不同领域,满足不同需求,有不同变现空间,比如游戏、电商、社区团购、外卖打车、新经济新消费等。而且互联网公司的商业模式足够好,具有网络效应,易守难攻,龙头会越做越大。当不同的模式跑通了,比如社区团购,新的投资机会会出现,不管是美团还是拼多多还是其他公司,都将拭目以待。

持续观察在线教育保持谨慎

关于在线教育,他认为目前很难形成结论。第一是国家的政策是前所未有的力度,很难判断后面的规范政策是否会超预期,所以要谨慎。对比房地产行业,前几年房价一直在暴涨,大家觉得打压一下也没什么,但过去几年房地产行业的投资收益率是所有行业最差的,所以说还是要顺势而为,不要逆着去做。

那对教育行业,就要持续观察,思考各种情况,比如为了减负,很多业务在线教育公司不能做,那是不是会给课内教育服务提供商带来好处,或者大规模机构不能存在,家教和私教是不是就会蓬勃兴起,这都是后续可以持续观察的。

短视频变现方式多空间很大直播电商有想象空间

关于短视频行业,他表示自己很看好这块业务。鉴于目前互联网用户渗透率非常高了,用户时长也很长,剩余的流量红利没那么多,这个情况下就看流量向哪些平台集中,去寻找存量竞争的结构化机遇。

他认为互联网平台的很多变现方式是通用的,要么是C端的会员付费,比如游戏、电商、直播,要么是B端的企业主付费的广告收入,所以看的是哪些细分赛道的用户数量和时长还在增长。

另外短视频也是互联网领域中国少有的出海走在前面的领域,把中国文化向全球输出。

而且未来兴趣电商这个话题有可能转化成货架式电商,像阿里拼多多那样的,真正成为电商领域非常重要的玩家,打开更大的市场,给传统货架式电商带来更大的冲击,这是他比较关注的课题。

研究互联网看成长潜力、商业模式和企业家精神

他还分享了研究互联网公司的方法,选股标准就是看三要素,成长潜力、商业模式和企业家精神。成长潜力看现在行业在不在一个好的赛道上,有没有产业红利。未来像云计算、半导体,有5~10年的产业大趋势,成长性很强,值得投资。

商业模式上,大家渐渐达成共识,认为不仅要有高成长,更要有高质量的成长,要看企业有没有很好的规模效应,做这个业务未来利润率会不会更高更强,门槛会不会更高,竞争格局会不会更好。这样看下来,判断企业是否有内生增长性,是能持续盈利的好的生意。

最后是企业家精神。他举例说明黄峥、贝索斯等企业家都在不断学习,不断进化,能带着自己的团队不断拓展业务边界,做得比其他公司都更好。

它可以比其他公司做得更好。

谈到如何具体判断企业家精神,他表示自己会做两件事,一是控制底线,比如先看结果,看公司的产品的口碑如何,竞争力是不是越来越强,份额是不是一直在涨,增长是不是比友商快,还有公司有没有坑害过小股东,欺骗过投资者,一旦出现这样的行为,那就一票否决。然后也会看基本的公司治理结构,比如员工持股、股权激励、高管绑定等等方面。

另一方面会通过大量产业访谈,通过相互评价,对企业家做判断。

互联网估值看发展阶段成熟的用PEDCF初期的用PS

关于互联网的估值,他表示要看不同发展阶段,像腾讯阿里这类发展相对成熟的公司,虽然还在快速成长期,但商业模式很好,也很稳定,每年持续增长,那就用经典的PE甚至DCF进行估值。这是第一类。

第二类是在成长初期阶段,用户数量快速增长,变现方式不断增多的阶段,可能还没有利润,比如最典型的互联网和云计算,那就用PS,用市值比上经营性净现金流,当看到利润的时候,再去用市值比利润。

判断PS给多少倍,主要看几个因素,第一是看用户数,目前多少用户数,增速怎样,未来还有多少可挖掘空间,相对确定性怎样。

第二是看单用户的变现潜力,看广告、游戏、电商还有多少空间。前两个分析相当于预测收入。

第三就是看它的业务属性,看净利率是怎样的水平,比如游戏的净利率就高一些,广告做代理的净利率就低一些。这方面对标成熟的企业,来确定PS给多少。

他表示自己的投资方式是先自上而下,从产业层面开始树立判断未来5~10年的确定性方向和趋势,判断产业周期是否进入到成长初期和快速成长的阶段,然后再自下而上选股,重仓投资。

新能源车刚进入成长初期增量来自电池、热管理和整车成长性好

关于新能源车,他认为这块还是有不错的前景。如果把新能源车和过去几年的消费电子进行比较,它们都在中游的制造业,新能源车产业目前还处在非常早期阶段,行业渗透率在10%左右,刚进入成长初期,未来成长性还是非常好的。相比而言消费电子因为有5G加成,会迎来爆发性投资,到明年5G手机渗透率会比较高,这个产业比新能源车要成熟很多。

目前新能源车很多供应商还处在份额快速提升的过程中,这样来看他更看好新能源车。目前他认为行业过去一年涨幅较高,短期有回调风险。

另外他也表示新能源车的增量变化一是来自电池,诞生了欣旺达、宁德时代、国轩高科等一批厂商。第二个是热管理,新能源车这块涉及到更多环节,有更复杂的场景和管理,所以价钱也会增加。另外还有整车方面也会有巨大变革,像特斯拉,还有现在的造车新势力,还有传统车企未来也会分化,汽车的商业模式也会有一定的升级。

关于自己的投资风格,他还表示自己在努力学习和追求纪律性。因为人本身在交易层面会带来很多损失,通过设置规则,能更好地规范自己的投资行为,比如去判断公司要有怎样的估值,怎样的治理和打分,就能去投资了。再比如选标的的时候,更多的用量化方式,把量化初筛和主动研究相结合,这是他在探索和追求的纪律性。

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