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煤炭:新黄金十年开启?

时间:2022-03-24 17:23:42 | 来源:市场资讯

来源:证券市场周刊

从产业链看,煤炭企业话语权大大提升,过往无序竞争的格局将成为历史,再加上供需紧平衡的态势延续,煤炭价格易涨难跌的格局将会维持相当长时间。

本刊记者 袁京力/文

3月15日,电投能源发布1-2月经营数据,公司实现营收47.37亿元左右,同比增25.79%;实现归母净利润为10.26亿元左右,同比增加80.19%。

这是煤炭上市公司首次披露2022年以来的经营业绩,这或许是煤炭股2022年一季报的业绩缩影,受煤炭长协价上调的刺激,煤炭股2021年盈利增长可期。

为了实现“双碳”目标,中国各省制定了对煤炭消费的限制,“两会”的表态或将意味着煤炭消费的松动,从而对煤炭企业利润构成中长期的利好。

价格中枢上移

过去两年多,煤炭价格先是在2020年新冠疫情爆发后出现一轮暴跌,此后于2020年二季度开始回暖,2021年继续延续了这种上涨趋势。

2021年3月,超产被纳入刑法,内蒙古露天煤矿临时用地存在争议,煤炭供应增速开始放缓;此外,产区安全事故频发,安检趋严,再加上山西、河南等省遭遇极端天气袭扰,煤炭供需矛盾加剧。

这种失衡在2021年下半年达到高峰,以秦皇岛港Q5500动力煤港口价来看,第一、二、三季度的均价分别为739元、872元、1140元/吨,进入10月份后一度攀升至2500元/吨的高位。为此,发改委不得不祭出《价格法》的大杀招对煤炭价格实施限制,此后动力煤价格出现大幅回落。

“两会”之前的2月25日,国家发改委下发了《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(下称“《通知》”),从多年市场运行情况看,近阶段秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长协价格每吨570-770元(含税)较为合理。有券商认为,2月底港口和产地长协价格区间的落地,预计长协煤价较2017-2020年增长25%至40%,企业盈利中长期将处于中高位水平,且现货仍具有弹性。

中泰证券认为,《通知》明确当前长协价是合理的,这在一定程度提出了具体指导,即长协价中枢由535元/吨上调至670元/吨,涨幅达25%,最终落地的价格机制较征求意见稿的价格中枢下调30元,波动范围上下各减少50元,若未来长协价限定在该区间,煤企的盈利水平较2017-2020年将有较明显的提升。

与原油定价权主要受制于国际因素不同,煤炭主要生产、消费均在国内,其更受国内因素的影响。据调度数据,2月20日,全国煤炭产量1218万吨,已恢复至2021年四季度日均产量水平。

但受俄乌地缘政治因素的影响,国际煤炭价格持续高涨。2022年年初至3月初,世界三大港口动力煤价格均大幅上涨,其中欧洲ARA港、理查德RB/纽卡斯尔NESC动力煤期货价格涨幅分别为30%、89.5%、60.3%。2021年,俄罗斯出口煤炭2.14亿吨,其中对中国出口超过5000万吨,预计2022年出口将会增加1亿吨,如今俄罗斯被西方国家制裁,俄罗斯煤炭出口的受限推高了煤价。

信达证券认为,综合对2021-2023年国际煤炭贸易市场的供求分析,每年分别新增供需缺口约为5323万吨、830万吨及270万吨,国际煤炭供需趋紧。

话语权提升

价格中枢的上移带来了利润的爆发,以致不少卖方分析师提出煤炭将有黄金十年,而上一个黄金十年是从2002年中国加入世贸至2011年,期间即便经历了2008年金融危机,也没有大幅度降低煤炭企业的利润水平。

不过,上一个黄金十年终结于2012年,原因是众多小煤矿的无序扩张和扩产导致产能过剩,再加上经济增速下行,煤炭企业利润大幅下降,全行业除了中国神华等少数企业维持微盈利之外,大部分企业陷入亏损状态。

此后,2016年,中国在煤炭、钢铁等领域推出供给侧改革,加上行业亏损导致的自然退出,规模以上煤企的利润也从2016年的不足1000亿元上升至2017年的接近3000亿元,并在此后三年维持在2200亿元以上的水平,2021年利润总额超过7000亿元,创历史纪录,该年行业ROE超过25%,堪称暴利行业。

与利润上台阶相伴的是行业集中度的不断攀升。据CCTD中国煤炭网数据,2月下旬以来,全国煤炭日产量持续保持在1200万吨以上,陕西、内蒙古、山西日产保持在900万吨以上,晋陕蒙三省的产量占据了中国煤炭产量的75%以上,比2021年的占比72%水平更高。自供给侧改革以来,除了新疆外,大部分新增产能均位于晋陕蒙三省,位于三省的煤炭企业也成为受益者。

除了产地集中外,煤炭企业的市场份额也走向集中。据煤炭工业协会数据,2021年,中国共有15家煤企产量在5000万吨以上,合计产量为24.6亿吨,占全国原煤产量的60.5%。其中,国家能源集团、中煤集团等6家煤炭企业2021年产量过亿,合计18.5亿吨,占全国原煤产量的45%,前十家原煤产量占比超过53%。2018年,原煤产量前十大企业合计市场份额为42.35%,在短短三年内前十家企业的原煤产量占比提高了10个百分点。

再从规模以上煤炭企业数量看,2011年,全国规模以上煤炭企业的数量为7700家,2021年规模以上煤炭企业的数量为4343家,在十年时间内煤炭企业的数量已经下降了超过40%。

煤矿数量的变化也反映了这种话语权的提升。据国家发改委数据,截至2021年7月,全国煤矿数量已经从2015年年底的超过1万处缩减至4700处左右,在五年时间内下降超过一半,大量小煤矿退出了历史舞台,单个煤矿的产能由58万吨上升至110万吨,已建成千万吨的煤炭50多处。

此外,煤炭产业的下游主要为电力、水泥及钢铁领域,但其中的电力、水泥等集中度并不高,这也为煤炭企业的强势创造了条件。

供需紧平衡

中长期看,如果不爆发大的内外部经济危机冲击,煤炭行业的供需紧平衡格局依旧,这也撑起了行业的利润空间。

信达证券认为,“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下,充分考虑新能源替代,煤炭消费仍将有年均4000万吨的增量需求;当前正处于煤炭新一轮周期上行的早中期,基本面、政策面、公司面共振,煤炭供给在“十四五”或难响应需求增长,价格维持高位。

动力煤下游需求最主要来自火电,占比达到60%,而火电在未来还将保持小幅增长的格局。广发证券预计,“十四五”火电用电需求年增长有望维持2-3%的水平,十年维度看煤炭消费仍将逐步增长。

据煤炭工业协会的信息,煤炭占中国一次消费能源比重约为60%,2019年为57.7%,到2030年煤炭还将占50%以上。广发证券认为,总体来看,未来十年,煤炭消费量有望适度增长。

过去两年,用电量的超预期增长也带来了火电发电量的快速增加。2020年至2021年,全社会用电量在月度、季度和年度三个维度均实现了超出预期的高速增长,年度用电量增速分别为3.96%和10.67%。

而这种供给瓶颈或许会持续很长时间。2022年前两个月,中国原煤产量6.87亿吨,同比增10.3%,但这是在保供状态下的产量。

民生证券认为,保供状态下的高强度生产预计难以持续。随着保供进入尾声,鄂尔多斯地区的煤炭产量已经较高点下滑,产能核增的矿井在“保供”后若不能及时办理相关手续,或只能按照原产能生产,此外还有部分矿井为了保供将停产检修延后进行,保供结束后检修或增多,保供期间的高产量预计难以持续。

新增煤矿产能也处于低位。2012年后煤炭固定资产投资持续下行,直至2018年下半年才转正,2020年小幅下滑,民生证券预计2021年绝对量依然少于2015年。

事实上,即便是2021年大赚7000亿元的利润,规模以上煤炭企业的期末总资产为67995亿元、负债为44118亿元,资产负债率接近65%,资本开支的能力并不高。

Wind数据显示,2021年煤炭行业固定资产投资完成额小幅回升,但从绝对量看仍大幅低于2011-2015年时期;同理,上市公司构建固定资产的现金流也处于相对低位,且新批产能的建设周期长达3-5年,对短期内的供给影响有限。

从海外供给看,除俄罗斯存在增量可能外,自国内限价后,进口煤价先同步下跌,随后自2021年11月与国内煤价出现分化,海外煤价率先反弹;到2022年1月末,澳洲动力煤价格达到263美元/吨,创历史新高,境内外煤价出现倒挂,日益减弱的价格优势将使得进口量难以大幅增加。

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