来源：华创证券研究

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华创宏观

透视基数效应，把握两个要点——1-2月经济数据前瞻

主要观点

经济层面，1-2月的核心关注点有2个。一是冬季国内疫情反弹，春节期间就地过年，使得1-2月消费数据再度明显走弱。此前部分观点预期的就地过年提振生产基本被证伪，工业生产实际大概率是小幅走弱。整体而言，消费拖累下，1-2月经济预计弱于去年四季度。另一个是，受益于海外疫苗注射有序快速推进及财政宽松刺激，外需在持续好转中，1-2月的出口维持高景气，大宗上涨，预计2月PPI将大幅上行。我们详细分析1-2月的消费、出口及2月的PPI如下：

（一）1-2月消费或拖累经济：

我们预计1-2月社零同比为32.2%，相比2019年复合增速为2.5%，明显弱于去年四季度。主要考虑因素是：

1）春节黄金周城市消费数据预计较弱。商务部数据显示，春节7天，全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，比2019年春节黄金周增长4.9%。

2）目前缺乏高频数据反映乡镇的消费情况。考虑到就地过年因素，今年春节期间乡镇大概率消费偏弱。作为对比，去年国庆，由于积压的返乡、婚庆需求得到释放，乡镇消费在9月大幅上行（提前备货），从8月的0.7%跳升至9月的4%，带动社零9月增速明显上行。

3）参考1月中汽协、2月乘联会周度数据，1-2月汽车的零售数据相比2019年同期大概仅增长2.5%左右，弱于去年四季度。4）1月多省市疫情反弹，拖累1月消费大概1.6%。5）服务业PMI 1-2月持续下行。

（二）2月外需或抬升通胀：

受益于海外经济的持续复苏，及预期向好，2月大宗价格继续上行。2月 IPE布油、螺纹钢、LME铜期货月均价环比分别上涨12.82%、2.87%、5.24%，涨幅较1月有所走阔。受益于全球需求的油上涨幅度高于铜、钢。2月国内制造业PMI出厂价格指数上达58.5%，近三年仅次于2020年12月。2月PPI同比预计进一步攀升至1.6% 左右。

（三）1-2月出口预计保持高景气：

预计1-2月出口同比+43%，相比2019年复合增速为+8.7%。主要考虑因素是：

1）中港协数据来看，2月中上旬集装箱吞吐量相比2019年增速与去年四季度相近，意味着今年1-2月出口相比2019年的增速大概率在15%以上。

2）韩国、越南合并1-2月出口增速分别为+10.5%、26.9%，均维持在高位。

3）1月美国零售销售环比+5.3%，大幅超预期，美欧制造业PMI均超预期走高，需求端不弱。

风险提示：碳中和供给侧执行力度超预期，工业品价格上涨超预期。 

摘自《【华创宏观】透视基数效应，把握两个要点——1-2月经济数据前瞻》

联系人：张瑜

发布时间：2021/3/3

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华创固收

发行旺季开启，关注低估值预期绩优个券—可转债2月月报20210302 

发行旺季开启，关注低估值预期绩优个券

春节后受美股美债和港股提高印花税等因素影响，权益市场出现较大幅度回调，转债市场同步回撤，前期抱团核心个券在正股拖累下回撤幅度较大，低价个券有所反弹。2月份全市场可转债个券价格5%分位数由87.51上涨3.14%至90.26，而90%分位数则由158.51大幅回撤8.80%至144.56。展望3月份，全球经济或继续改善，疫苗接种持续推进，叠加两会政策预期，权益市场急速下跌后短期或将企稳震荡，行情或将体现为行业轮动和扩散态势，关注低估值行业机会。

2020年部分转债正股估值扩张带动股价和转债价格上行，无风险利率上行后，2021年预计存在估值回归压力，2021年需更加关注可转债正股的盈利情况。周期品、计算机、通信以及中游制造等行业或在低基数效应下迎来一季报业绩高增长。Q1季度多数有色、化工等上游原材料价格有望处于高位，关注相关品种的业绩兑现。

转债层面，二月一级发行量较少，年报季之前的发行旺季或将开启。当前转债市场估值有所企稳，低价转债2月份已有反弹。在3月份转债布局上，建议关注有望受益全球经济复苏共振和一季报行情催化的顺周期个券以及行业景气度向上的预期绩优个券。2月份明电转债、景20转债、海兰转债等主动下修，可适度关注强债性标的的下修条款博弈机会。综上所述，个券方面，我们建议关注：

（1）低估值业绩预期稳增长个券中关注远东转债、中天转债、法兰转债、恒逸转债、利民转债、长集转债、维尔转债、万青转债等。顺周期行业个券中关注有色行业紫金转债、明泰转债、金诚转债等；钢铁行业关注华菱转2；化工行业关注齐翔转2、金能转债等；汽车行业贝斯转债、双环转债等。

（2）行业景气度层面，关注或将受两会政策提振的新能源、汽车等行业个券如东缆转债、贝斯转债、中鼎转2等以及全球经济加速改善带来需求回升的消费电子、出行链等行业个券如立讯转债、洁美转债、大族转债等。

（3）低价个券建议结合正股基本面和正股波动率进行筛选。建议关注城地转债、华阳转债、交科转债、弘信转债、飞凯转债、崇达转2、长久转债、银信转债等。此外，关注强债性标的可能出现的下修机会。

券商自营继续加仓，深交所托管市值回落

2月托管在上交所和深交所的可转债市值合计增长300亿元左右。其中上交所2月份托管可转债市值合计为3695.30亿元，2月托管在深交所的可转债市值合计1755.15亿元，环比1月份下降54.52亿元，深交所托管规模下降或受个券提前赎回因素影响。

2月机构持有转债市值占比回落，券商资管自营继续加仓上交所可转债。基金持有上交所市值提升，占比几乎持平；持有深交所转债市值及占比下降。长线资金方面持有占比继续下降，2月份保险、社保、年金持有上交所可转债市值占比环比下降0.41个百分点至16.25%；持有深交所可转债市值占比下降0.39个百分点至21.35%。券商资管和自营2月份持有上交所可转债市值合计达到426.78亿元，较1月份增加40.09亿元，持有市值占比合计达到11.55%，较1月增加0.60个百分点，连续三个月占比提升。

风险提示：正股业绩不及预期，货币政策不及预期，突发信用事件冲击，外围市场波动等。

摘自《【华创固收】发行旺季开启，关注低估值预期绩优个券—可转债2月月报20210302 》

联系人：周冠南

发布时间：2021/3/2