6月股市回顾：持续震荡，涨跌互现
中国经济在疫后深跌快速反弹的惯性已接近尾声，经济增速逐渐向“新常态”回归。中观及宏观总量数据指向2季度经济持续恢复，但增速有所放缓：
社融增长放缓，1-5月新增社融总计14.0万亿元，同比增长-19.3%，其中4-5月新增社融不及2020年同期。截至5月，社融存量同比增速为11.0%，低于4月的11.7%，指向信用正常化仍在推进；近期经济呈现消费回暖较慢且投资弱化的迹象，主要表现为5月基建同比转负、同时地产投资边际走弱。
海外方面，随着美国财政刺激高点已过，美国经济恢复的主线逐渐从商品复苏转向服务复苏，随着货币政策边际逐渐收紧以及补贴政策逐步退坡，或意味着其对我国出口需求的“溢出效应”逐渐下降。同时，美国就业市场仍受劳动力供应短缺的拖累，劳动力供需错配也加大了美国的通胀压力。
往后看，海外方面，需求复苏以及劳动力供需错配推升了美国通胀风险。但美联储也面临政府债务率高企以及美债对美联储依赖度极高的问题，因此美联储或“易松难紧”。国内方面，由于外需从商品转向服务从而对中国出口的拉动下降、基建的支撑作用消退、政策严控下房地产逐渐降温、以及消费意愿回升较慢等因素，新冠疫情后中国经济跌深快速反弹的惯性已接近尾声。整体来看，经济增速或逐渐向“新常态”回归。
6月上证指数、上证50、创业板指、沪深300、中小100、深证综指涨跌幅分别为：-0.7%、-4.2%、5.1%、-2.0%、3.2%、1.9%。
行业涨跌互现。6月当月涨幅前五的行业（申万一级行业，下同）为电气设备、电子、综合、汽车、化工，涨幅分别为：13.5%、11.8%、9.9%、9.1%、5.4%；跌幅前五的行业为休闲服务、房地产、建筑材料、家用电器、银行，跌幅分别为：-8.7%、 -8.1%、 -6.7%、 -6.5%、 -6.0%。
6月A股主要指数表现
数据来源：Wind，截至2021.6.30
主要宏观数据简评
6月PMI点评：小幅降低，但仍在扩张区间
6月中采制造业PMI（采购经理人指数，Purchasing Managers Index）50.9，较上月微降0.1个百分点；非制造业PMI商务活动指数53.5，较上月回落1.7个百分点，其中服务业PMI为52.3，较上月放缓2个百分点，建筑业PMI为60.1，较上月持平；综合PMI为52.9，较上月回落1.3个百分点。
从趋势来看，6月制造业PMI小幅降低，但仍在扩张区间。制造业环比动能继续下行，但绝对值仍偏高，即目前为止放缓斜率尚温和。
从结构数据来看，主要关注几点：
一是制造业生产指数继续走弱，一定程度上受到供给受限的被动影响，而新订单指数在连续两月放缓后阶段性企稳，产需缺口初现收窄。
值得持续性关注的是出口订单指数已经连续2个月在收缩区间，与外需层面平稳改善的数据存在矛盾，6月欧美PMI继续走高的同时韩国、越南出口维持较高的增长（两年复合10-15%）。若出口订单指数持续维持在低位，需要对后续出口下行的斜率更谨慎一些。
PMI小幅降低，但仍在扩张区间
数据来源：Wind，截至2021.6.30
二是服务业高位回落，从此前的经验来看，单月的放缓与局部疫情反复有很大关系，目前疫情基本得到控制，后续服务业有望延续修复趋势。
三是建筑业PMI仍维持在高景气度区间，意味着短期地产+基建链条仍基本平稳，建筑业PMI改善可能和专项债开始投放有关，投入品价格大幅回落形成助推。
重点关注的价格指标方面，6月原材料购进价格指数（61.2）和出厂价格指数（51.4）高位回落，与此同时，二者之差小幅收敛，原材料涨价对中下游的挤压边际缓和。
但供需偏紧的情况下，下半年PPI（工业生产者出厂价格指数，Producer Price Index）环比大概率仍偏强。
7月股市展望：估值压力释放，结构性行情仍可期
我们认为今年的市场是盈利和估值两个变量相互较劲的一年。今年以来“非牛非熊”以及高波动的市场走势基本验证了之前的判断——2020年的最佳策略是持有好公司，但今年的最佳策略可能是“不断地翻石头”，这种策略比较考验投资机构的投研能力。
展望下半年，我们对于市场整体的判断没有变化，随着经济增速边际回落，流动性整体会维持相对紧平衡。同时当前市场的风险溢价虽然没有大的风险，但仍不具有很大吸引力，从过去10年的市场表现来看，当风险溢价落在这一区间内时，市场走势的不确定性通常较大。我们预计下半年指数层面大概率仍以区间震荡为主，我们将重点以自下而上，紧扣盈利修复和行业景气度作为主线，挖掘个股和细分行业的结构性机会，包括：
1）顺周期板块，包括受益于全球经济复苏的有色、石油产业链、金融等；
2）可选消费，家电、家居和汽车等；
3）盈利增速可以消化估值的高景气度板块，如新能源等。
6月债市回顾：流动性边际收紧，债市V型反弹
2021年6月债市呈现V型走势，10年期活跃券种收益率继续从3.48%上行到3.56%后，又在月底回到3.50%位置。
6月债市主要还是受到流动性的影响，流动性在上旬就显露出边际偏紧的态势，资金价格呈现易上难下的局面。由于担心月底资金面的情况，市场买盘也较为谨慎，因此整体收益率都有所上行。上旬公布了CPI（消费者物价指数，Consumer Price Index）和PPI，虽然PPI读数较高，同比达9%，但是市场普遍认为增速基本见顶，并未对债市产生较大影响。月中各项经济数据公布后，长端债券收益率在冲击高点后随即下降。从基本面数据来看，经济增长态势放缓较为确定。因此下旬整体收益率又逐渐走低。
从央行的操作来看，6 月央行逆回购投放3100亿元，逆回购到期2100亿元；MLF（中期借贷便利，Medium-term Lending Facility）投放2000亿元，到期2000亿元。央行在最后五个交易日，为了维护流动性，每天净投放200亿元。
货币利率方面，从银行间质押式回购利率来看，6月隔夜回购利率R001月均值上行10基点至2.13%、7天回购利率R007月均值上行25基点至2.43%；隔夜质押式回购利率DR001月均值上行3基点至2.02%、7天质押式回购利率DR007月均值上行13基点至2.25%。虽然月底资金利率稍高，但是与往年同期相比，整体资金面仍显宽松。
二级市场方面，相比于5月31日，截至6月30日，1 年期国债收于2.43%，上行2基点；10 年期国债收于3.08%，上行3基点。1年期国开债收于2.51%，下行3基点；10年期国开债收于3.49%，上行1基点。
观察6月的债市数据，中短期限品种收益率受到流动性影响，收益率在中下旬走高，但是在7月初收益率创出新低。另外，中长期品种在月中走高后，利率均较快下行，与上个月类似，市场延续了在资金较为宽松的情况下迅速压缩期限利差的策略。
7月债市展望：从绝对收益看仍然具有配置价值
从6月的债市表现来看，能够明显发现市场在流动性收紧时收益率回调迅速，但是幅度不大，持续时间也不长，并且在月末过后，收益率迅速下行，部分品种创出收益率新低。
总体来看，目前支持债券收益率继续下行的理由较多，包括整体银行资产和负债端成本的下降，非标收紧后的转标，以及下半年经济压力较大下流动性的宽松预期。从相对收益的角度来说，目前的收益率曲线很难说具有较大的下行空间。但是从绝对收益的角度来看，目前收益率仍然具有配置价值。
从长期来看，伴随着我国经济的逐渐发展，潜在经济增速下降大概率将对应更低的利率水平，我们对于债市仍然保持长期乐观，可以坚定地择机配置。从全球的经济趋势来看，近期美元指数较为强势，全球资本回流美元资产可能会加大新兴市场的波动风险。在债券配置方面，我们仍然建议配置长久期债券，另外配以高等级信用债，提高票息收益。
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