1、政策背景：

7.1之后，很多政策都有加速、加码推进的迹象，总结下来，目前一系列政策主线都沿着一个脉络展开：从【效率优先】到【兼顾公平】。

从前【效率优先】的30年，为了追求经济的高速发展，我们牺牲了部分环境问题，容忍了房地产和地方政府的杠杆和债务，容忍了贫富差距的扩大。

但在【兼顾公平】的阶段，我们要在一些问题上逐步“拆雷”或是做出补救，对应的就是碳中和、反垄断、反腐败、压制地产和地方政府的杠杆、提高居民可支配收入（降低教育、医疗、住房等刚性支出）；同时大力支持高端制造业（发展战略新兴产业）、扶持中小微企业（保就业、保民生）。

因此，概括来说，政策脉络已经围绕从【效率优先】到【兼顾公平】展开，而且有加码、加速迹象，这绝不是什么宏大叙事，而是对各行各业都可能产生深远影响的主线逻辑。就像2016年开始的供给侧改革，如果把他理解为宏大叙事，可能要错过5年以大为美的龙头股机会。

2、市场短期为何反映如此剧烈？

以上政策思路虽然早有迹象、不是一日形成的，但是教育政策的严厉程度，让市场开始意识到决策层的政策决心。

在此政策脉络下，互联网、地方政府、房地产、乃至整个影响居民可支配收入的领域和行业，都可能受到深刻影响。于是与此更密切相关的沪深300和恒生科技指数反映剧烈。

但是，我们也要看到，另外一些政策预期过于悲观，短期下跌幅度过大，但景气度还不错的方向，比如部分新消费领域，可能错杀后会带来修复的机会。

3、排除法会发现，政策较为确定的方向就是支持高端制造业，但是近期新能源车、光伏的行业换手率先后超过阈值，代表情绪阶段性过渡演绎，所以也面临波动加大的问题。考虑基本面预期差和换手率，当前位置，军工最好。

4、我们可以推导出一些长期结论：

①很多政策只是开始，顺势而为，不宜低估政策的决心。

②后续可能再难见到持续性、全面性的总量刺激政策。

③信用政策割裂：力保制造业和中小微，按住地方政府和房地产。

④总量流动性适度宽松，以便各个层面债务风险逐步“拆雷”。

⑤政策的割裂，导致市场各类板块的盈利预期也可能持续割裂，资金将少部分高景气板块追捧到极致的现象可能成为常态。

⑥高端制造可能成为新一轮周期的主线，中期看好新能源（尤其上游）、半导体、军工。当前位置，最看好军工（近期客户关注度显著提升）。

天风策略首席分析师，刘晨明

2021年7月26日

风险提示：突发事件冲击风险偏好，全球流动性拐点，业绩不达预期风险等。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告   《7月26日市场下跌思考》、《7大成长赛道复盘：调整的因素、空间、时间——节奏篇》、《开辟新战场：新一轮周期是属于硬科技的盛宴》

对外发布时间    2021年7月26日、2021年7月18日、2021年7月11日

报告发布机构    天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

刘晨明    SAC 执业证书编号：S1110516090006

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