这个开年不容易。

2022年年初以来，市场的剧烈调整，风格的极致切换，超乎不少投资者的意料。1月，万得全A下跌9.46%，沪深300下跌7.62%，中证500也跌了10.58%。指数集体收跌的同时，行业也普遍下跌，仅银行板块上涨2.33%。

而随着各只基金的首月“成绩单”出炉，可以看到，私募股票型基金平均跌幅9%左右，偏股型公募则下跌了9.13%，整体表现“很受伤”。除了债券和CTA策略，在其它策略基金里也较难找到上涨的基金。（数据来源：wind，好买基金研究中心；数据统计区间：2022.1.1-2022.1.31）

然而，在这样操作难度极大的市场中，也依旧有那么一些基金表现亮眼。它们或坚守大盘价值风格路线，或是长期耕低估值板块，又或是看好业务和财务质量好及受益于“稳增长”的标的，最终能在艰难的1月开局中微跌或上涨。这也成了市场上为数不多的“沙漠之花”。

面对这些难得的“沙漠之花”，新的问题接踵而来，短期的优异表现是否值得去配置？又该如何配置？

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抗住下跌的是怎样的基金？

如果说下跌的基金各有各的不同，那么表现较好的基金却有着相似之处。1月表现跑在前头的基金，绝大部分都是因为配置了低估值的价值板块，不妨就看看这些价值风格的基金到底是怎样的。价值风格的基金经理，大致可分为两种。

一种可以称之为“轮动者”，有着猎手式的风格。对于市场风格变动，采取预判、寻找、跟随的策略。这类“轮动者”计划实现的蓝图，就是在相应的市场风格下提前配置相应的板块，例如2020年布局大盘蓝筹；2021年1季度替换为中小盘成长，包括新能源，半导体等行业；到了2022年1月则顺利布局在低估值、稳增长的价值风格上。

“轮动者”尊重市场，也想领先于市场。因此他们关心的面很广，关心策略生效的速度和力度，关心市场上其它投资人的想法，关心价值风格在行业个股、时间、空间上的演绎，同时也关心短期净值的表现和客户的感受。

另一种可以称之为“执剑者”，有着农夫式的风格。对价值“执剑者”来说，市场是随机的，只有在合适的安全边际，买入能算得出价值的企业才是有意义的。在这部分管理人看来，开年以来大盘价值个股又开始被资金发现，使得相应风格的基金表现较好，在某种程度上是市场偶发事件。

例如私募中的仁桥、重阳、旭松等，“执剑者”不预测市场的情绪往哪儿走，也不会因为市场的变动而改变自身的投资策略与风格，在他们看来，净值的涨或跌只是一个结果，从短期上看到的是结果随机性，但从长期来看却是有置信度，而且是比“轮动者“更高的置信度。

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难得的“沙漠之花”

是否值得配置

在好买的基金池子中，就有一些这样的“沙漠之花”。根据过往经验，我们已经很清楚不能因为1月这些行业和个股上涨，就把持有的都换成上涨的这些基金。

年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。从2007年至今，新方程FOF投资团队就跟踪了近千位的公私募投资经理。可以看到，基金经理每月排名“稳定”地更替着，谁也不可能长期霸榜。如果能霸住，说明此基金经理能猜准市场，而如果我们能不断地调整跟踪名单，那么则比基金经理还能更准更早地猜准市场。事实上，在基金投资中做到“准确预判”，是不太可能的。

这些抗住短期下跌的基金，确实有着可圈可点的表现，但持有的过程中同样也有挑战。

首先是“执剑者”。坚持长期的角度，不是半年、1年甚至2年，而可能是3年、5年或更长的时间。所以，只配价值“执剑者”，或只配任何一种极致风格的投资人，自己和投资人都需要强大的信仰，和很长的长期观念。

其次就是“轮动者”，越均衡和越强大的“轮动者”，越需要时间周期历练，规模壮大经历，以及团队的支持。这些“轮动者”其实非常辛苦，有时特别对，有时完全错，能经历几个周期生存壮大下来的，肯定是有长期胜率的，也在值得珍惜的。但未来市场风格受许多变量影响，充满不确定因素，往长期看，5年到10年，规模5亿到50亿，甚至500亿，是否都能保持，显然难度是非常大的。

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透过市场看本质

现阶段如何做投资

踩对市场风格，确实能提升基金收益，但能否把握对市场风格，并非基金投资中的核心问题。

短期的表现，并不足以成为我们选择基金的考核标准。在经历过多轮涨跌，多个市场风格切换后，我们能总结出的有效基金投资方法，不是持续去寻找年度、季度，甚至月度收益冠军，首先要做的，是不断剔除掉有瑕疵、有问题的基金。

第一，不要挑短期排行榜上最前面的人。

不管是“轮动者”还是“执剑者”，短期排名有多成功，在随后的风格转换中就可能有多沦陷。因为短期排名的极度靠前，处于“高光时刻”的基金，通常是风格集中、持仓集中的映射。比如，集中投资于成长股的ARK木头姐的基金净值图。在基金业绩表现最好的时候，管理规模是18.6亿美金，而到了2021年初则达到280多亿美金规模。而近期美股科技股的重挫，也使得ARK基金净值距离高点近乎“腰斩”。下图为2019年12月31日至2022年1月21日基金市值变化及净值表现。

第二，不要挑不介意估值的人。投资中需要明确的一点是，低估值安全边际高，始终保持着一定优势。在市场下跌时，低估值的下跌幅度相对有限，而在市场上涨时，低估值可能也会有不错的表现。选择低估值标的强调长期基本面和估值的匹配，短期也许会承受一定压力，但长期的风险回报会更好。

没人知道风格何时切换，今天的风口不一定是未来的风口，而今天的低估值有可能是。

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恪守原则，合理配置

才能走的更远

关于市场风格的切换，关于短期基金业绩的分化，我们都讨论了很多。回归到最初的这个问题，“扛住了1月下跌的基金，值不值得配？”答案是辩证看待，选择合适的进行配置。

在这当中，有一部分的基金靠着“完美”的轮动，预测对了下一阶段表现最好的资产，体现了轮动配置的能力；还有一部分基金，靠的是用能力圈选出有安全边际，有价值的好标的，有原则，沉得住且懂坚持。

市场未来依旧少不了变化，“沙漠之花”是否值得选择也需要时间来验证。但或许有一点是确信的，只有理念正确、恪守原则的人才能走的更远，选择基金如此，选择基金经理也是如此。