2022年3月15日

3月15日，A股市场再度放量普跌，港股市场同步深度回调。主要原因是1-2月经济数据大超预期，但同高频数据反映的基本面状态有所偏离，增加了稳增长政策的不确定性。同时降息预期落空，市场情绪遭受冲击。北上资金近期的持续流出和国内部分资金的被动减仓也放大了市场的短线波动。从根本上看，近期绝大多数个股无差别回调反映出市场对稳增长效果的信心不足以及对通胀压力下全球紧缩的担忧。短期内市场信心的恢复会更加艰难，可能需要更强有力的政策出台才能逆转。

2月信贷数据低于预期，主要问题是居民中长期贷款负增长，表明按揭需求仍在恶化，房地产信心仍未恢复，旧经济融资主体受束缚，新经济项目挖掘较难。此外，财政存款均同比多增，表明财政到位资金尚未完全落地投放于项目端。结合总理答记者问“实现5.5%左右的增长目标，必须有相应的宏观政策支撑”的表述，后续地产政策进一步松动、基建加快发力的可能性和必要性都在增强。

统计局公布的1-2月国民经济恢复好于预期的相关数据，但并未打消市场对如何实现5.5%经济增长目标的担忧。国内疫情扩散仍较快，阶段性影响经济修复进程和稳增长效果，从高频数据跟踪看，对居民出行、消费、建筑需求恢复节奏等均有影响。

关于市场争论的A股是否见底，后续是反弹还是反转，我们认为，从幅度和时间长度看，市场已在磨底过程，但还没有到反转的时间。因为相比于海外局势、大宗商品价格异动、中概股杀跌等支线因素，影响A股的主线变量仍是稳增长政策力度与效果和美联储加息节奏与态度，而这两个因素短期都难以缓解。海外滞胀风险未缓解的情况下美联储表态难以很快转鸽，国内宽信用阶段性落空而疫情会阶段性制约基建施工进度，所以预计市场短期仍是底部震荡，防御性低估值板块相对占优。3.17美联储利率决策后鲍威尔表态是否变鸽（更关注远期的滞还是当前的胀），若有缓和成长板块预计会迎来反弹。

展望后市，政府工作报告公布后，市场对降准降息的预期有所提升，主要来源于大家对“及时动用储备政策工具”的理解。降息在4月仍有窗口期，需看4月中旬公布的1季度经济数据情况，今年宽信用的持续性仍然比较确定。

A股历史上，当国家处于信用宽松周期、社融增速向上的阶段中，指数基本都是向上的。宽信用传导至实体经济产生效果需要一个过程，坚持动态清零政策下，本轮疫情影响消退后经济活动也将重启。

长期看，中国追求高效率、高质量发展的经济结构转型趋势未变，资本市场中成长股的前景与空间仍相对占优。很多优质股票从最高点回调下来，但跌到最后占主导的更多是恐慌情绪。股票价格是由企业价值来决定的，所以现在更适合用逆向思维看待这个问题，至少对于基本面成长逻辑未改变的优质标的而言，向下的风险越来越小，向上的空间越来越大。

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