公司发布《关于投资建设越南基地年产45万标准套软体家具产品项目的公告》：公司拟使用自筹资金4.49亿元投资建设越南基地年产45万标准套软体家具产品项目。越南项目预计于2020年一季度开工建设，一期预计在2020年四季度竣工投产，二期预计在2020年三季度开工建设，2021年底全面竣工投产，项目预计在2024年底前达纲，达纲时预计实现年产能45万标准套软体沙发产品，实现全年营收约19亿人民币，预计将实现净利润2.08亿元。

布局海外产能，对冲政策风险。2018年顾家家具海外营收达35.00亿元，占整体营收比重约38.16%，我们估算公司对美销售营收约18亿，约占整体营收比重19.62%。今年受床垫反倾销等事件影响，我们预计公司今年对美业务营收、利润率小幅下滑。公司本次公告投资建设海外工厂，预计会将美国订单逐渐转移至越南，对美业务增速有望修复。在这样的背景下，公司坚定地进行海外布局，将分散政策风险，有助于公司长期发展。

组织管理能力+前端零售+后端供应链，核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强，前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面：公司始终坚持家具主业，管理层率先引入职业经理，并推出股权激励计划提升员工积极性。零售：公司近年开始推动组织变革，在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理，大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握，转型零售运营。供应链：公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强，公司品类持续扩张，而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强，驱动长期发展。

盈利预测与估值：越南项目暂有建设审批流程与市场风险，我们暂不调整公司盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为1.93、2.23、2.52元，对应PE分别为22X、19X、17X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上行。