摘要

1、短期市场仍面临较大不确定性，波动维持在平均水平以上在所难免。

2、当前A股大盘绝对估值和与其他金融资产相比的相对估值均具有较强的中长期投资价值。

一、全球金融市场现2008金融危机后最大跌幅

上周全球风险资产延续本月的大幅下跌。海外方面，美股标普500指数单周下跌逾14%，为2008年金融危机以来最大跌幅。表征市场波动和恐慌情绪的标普500 VIX指数点位已超过2008金融危机的峰值，且几乎全周维持在60以上的高位。此外，美国股市连续第二周经历单周两次熔断，而此前美股历史上只出现过一次熔断。欧洲和亚太股市也经历大幅波动，全球多个证券交易所出现熔断的历史性现象。

其它大类资产也经历无差别下跌的一周。受疫情避险情绪及主要产油国价格战影响，WTI原油全周跌近29%，最低达20.3美元/桶，已跌到2003年时的位置。本应具备避险属性的黄金继上一周下跌8%后，再录得2%的跌幅。与之对应，受全球美元短缺影响，美元指数单周涨超4%，过去两周累涨逾7%。

国内方面，上周各大指数均大幅回调，上证50跌6.09%，沪深300跌6.21%，中证500跌4.36%，创业板跌5.69%，中证1000跌4.63%。行业层面，按中信行业分类，传媒、商贸零售、建材跌幅较小；汽车、通信、房地产跌幅最大，均跌超7%。

二、当前风险资产价格波动主要受疫情恐慌情绪影响，同时被市场流动性问题放大

当前市场的主线逻辑仍然是疫情对全球经济的冲击预期。进入三月，海外确诊和死亡人数已超过国内，上周各国逐渐开始采取和国内类似的封城和居家办公措施。随着人员流动被限制，客运、餐饮、旅游等行业进入半瘫痪状态。而市场对经济受冲击幅度的预期也从谨慎乐观逐渐变为极度悲观，部分国际投行的悲观假设已经预期全球GDP单季度下跌幅度大于2008金融危机时期。上周一公布的国内2月经济数据，包括工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等均同比降逾20%，可见疫情对经济基本面的影响相当大。

资产价格下跌引发的投资机构仓位再平衡已演变为流动性危机，进一步加大市场波动。当前海外金融机构资产配置和交易策略趋同，同样的调仓需求使交易受市场流动性影响越来越大。此外，不少机构面临被动降杠杆、资金赎回等情况，都加剧了对资产价格的恶性反馈。过去一周，全球各大央行已采取包括降息等多项措施缓解市场流动性和美元短缺问题，每天通过公开市场操作等措施提供以万亿美元计的流动性。

疫情背景下，海外市场情绪对国内权益表现影响较大。一方面，虽然国内疫情已近尾声，但海外需求的衰退会对国内经济进一步产生压力。此外，海外机构的再平衡是全球性的，上周北上资金大幅流出337亿。海外资金的动向对A股的结构表现也有影响，上周北上资金占比较大的沪深300相比小盘股中证1000超跌了将近两个点。

三、市场短期仍面临较大不确定性，需密切关注国外疫情及风险情绪拐点

短期市场仍面临较大不确定性，波动维持在平均水平以上在所难免。未来一周到一个月的风险依然来自疫情对经济影响幅度的不确定性。需关注海外的新增确诊人数情况，若短期内快速出拐点，则疫情对经济影响料将限制在两个季度内，风险资产从当前位置进一步大幅下行的概率不大；否则全球经济将进入中长期的衰退模式，市场进一步波动的可能性也是存在的。

当前市场受避险情绪及流动性影响巨大，需紧密关注相关变化。机构投资者可通过各大央行的措施进行提前预判，普通投资者则可以跟踪作为同步指标的资产价格。风险情绪和流动性出现好转的现象包括：各大类资产原有相关性恢复、VIX和美元指数回调、海外信用利差下降等。

经济数据和财政政策往往滞后于上述变量，但会对市场预期形成修正。未来一周欧美将陆续公布以PMI为代表的经济软数据、及包括CPI等的硬数据，料将大幅走弱。上周市场传言美国将推出超万亿美元的财政刺激政策，中国也将提高赤字率，投资者应密切关注相关细节，对结构性行情捕捉有很大帮助。

虽然A股市场短期受海外疫情和情绪驱动影响较大，但全球流动性宽松，各国逆周期宏观调控政策加码，中国抗疫接近尾声、政策空间回转余地较大的背景下，当前A股大盘绝对估值和与其他金融资产相比的相对估值均具有较强的中长期投资价值。

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