365股票网 - 股票资讯综合门户

您的位置:首页 >个股 >

高成长高盈利的城商行优等生为什么不被市场重视?

时间:2020-04-19 19:46:08 | 来源:巨丰财经

摘要:

宁波银行2019年盈利保持稳定高增长,19Q4业绩有所提速。

公司19Q1、19H1、19Q3、19全年营收同比增速分别为23.4%、19.7%、20.4%、21.2%,归母净利润同比增速分别为20.1%、20.0%、20.0%、22.6%,总体来看,公司的营收和归母净利润均保持了20%左右的稳定高增长。

宁波银行业绩公布后,6家券商第一时间发布研报,表示看好。

天风证券《19年业绩超预期,资产质量保持靓丽》、华西证券《2019年规模扩张提速,经营深耕下沉保障未来成长空间》、中银国际《盈利能力持续向好,关注定增进程》、中泰证券《好于行业,持续优秀》、广发证券《高成长高盈利,低不良高拨备》、长城证券《全面超预期,营收和净利润增长双双加速》

金融供给侧改革的大背景下,银行息差下降是大势所趋。

金融供给侧改革本质上引导大型金融机构支持实体经济,加大对中小企业的支持,实际上是去杠杆。ROE表现出色,业绩大幅增长的大型银行估值将受到挤压。中小金融机构因为存款准备金率下调,获得加杠杆的机会,从ROE的维度看,排名靠前的中小银行将获得业绩提升的机会,利好宁波银行。

宁波银行是城商行中的优等生,审慎推荐。

宁波银行作为一家城市商业银行,不管是从盈利、政策、外部环境,发展情况、风险应对能力等综合情况来看,都是不错的。对于市场所担忧的,净息差下降下,公司所面临的冲击也较小。如果按照2019年的业绩来从城市商业银行中选一个优等生,无疑宁波银行是一个不错的选择。

虽然2019年宁波银行成绩优异,但是疫情冲击下,宁波银行自身的抗风险能力,以及其客户(中小企业)的抗风险能力到底如何,尚不得而知。所以,我们暂时给予宁波银行审慎推荐的评级,建议进一步跟踪观察。

靓丽的业绩与落后的股价表现

宁波银行2月29日公布业绩快报,2019年盈利保持稳定高增长,19Q4业绩有所提速。公司19Q1、19H1、19Q3、19全年营收同比增速分别为23.4%、19.7%、20.4%、21.2%,归母净利润同比增速分别为20.1%、20.0%、20.0%、22.6%,总体来看,公司的营收和归母净利润均保持了20%左右的稳定高增长。

但是,资本市场似乎对这样的业绩并没有多大兴趣:3月份,宁波银行下跌7.47%,银行板块下跌5.33%,上证指数下跌4.51%。业绩靓丽,但是走势弱于银行板块,更弱于上证指数,这是为什么?是不是主流投研机构对宁波银行过于看好了呢?

宁波银行业绩公布后,6家券商第一时间发布研报,表示看好:天风证券《19年业绩超预期,资产质量保持靓丽》、华西证券《2019年规模扩张提速,经营深耕下沉保障未来成长空间》、中银国际《盈利能力持续向好,关注定增进程》、中泰证券《好于行业,持续优秀》、广发证券《高成长高盈利,低不良高拨备》、长城证券《全面超预期,营收和净利润增长双双加速》。

本着穷究其理的态度,我们尝试着找一找资本市场和券商对宁波银行的理解偏差在哪里?看看宁波银行是不是真如券商说得那么好?亦或资本市场对其不看好,是不是存在某种偏见?(截至3月31日,银行股破净比例高达77.78%,36家上市银行,28家跌破净资产,宁波银行市净率1.53倍,远远好于同行。)

我们在4月8日研报《银行股目前绝对低估,疫情将有短期冲击》中,以ROE净资产收益率对上市以后进行了筛选比较,得出的结论是“金融供给侧改革的大背景下,银行息差下降是大势所趋。这实际上是给大型金融机构去杠杆,那么ROE表现出色而带来业绩大幅增长的大型银行估值将受到挤压。而中小金融机构因为存款准备金率下调,获得加杠杆的机会,从ROE的维度看,排名靠前的中小银行将获得业绩提升的机会。兴业银行(601166,买入)、宁波银行(002142,买入)、工商银行(601398,买入)。”

这种逻辑对不对?需不需要修正?我们都将一一分析,并给出参考答案。

城商行的先天劣势与宁波银行的差异化竞争优势

我国银行种类繁多,城市商业银行、农村合作银行、股份制银行、国有银行,村镇银行。比如工商、农业、建设、交通、中国银行,属于国有,另外还有12大商业银行,宁波银行属于城市商业银行。

宁波银行虽然是一家小银行,跟四大行、股份制银行相比在规模上相差较大,但是宁波银行在商城行中,在某些领域是城商行领先的,甚至超过部分股份制银行。当然城商行的这个出身对业务的发展有限制的枳楛暂时无法打破。目前阶段,宁波银行作为区域性商业银行,主要精力在于服务目前已开设机构地区的社会经济建设,主要集中在长三角,环渤海和珠三角地区,根据政策要求目前暂不能在浙江省外新设分行。

宁波银行有两点竞争优势很重要,一是公司法人治理结果完善,股权分散,大股东是当地政府(持股21.37%)开放且开明,不干预公司董事会的决策,这在国内银行是少有的;二是公司市场定位比较独特,为中小企业服务,银行业在细分领域竞争不充分。

宁波银行的差异化竞争:

宁波银行对市场进行细分,根据自身及宁波市经济特点,区别于国有银行及其他股份制银行,宁波银行制定了以中小企业为目标客户的发展战略。这一措施使银行拥有一批忠诚度高、信誉良好的中小企业客户群体,在推动银行中小企业快速发展的同时,使自身也保持了良好的资产质量和经营效益。2018年度,宁波银行继续加大对小微金融领域的资源倾斜,优化考核政策,加大小微企业金融服务团队配置力度,完善小微企业专营机构建设。截至2018年报数据,宁波银行小微专营团队已达235个,总人数超过1400人。

值得一提的是,宁波银行在小微金融领域产品和服务的创新可谓层出不穷。2018年,宁波银行不仅优化线上申贷模式,推出“线上快审快贷”,实现了抵押贷款的全线上自助申请、自动审批,减少客户等待环节,提高了小微企业融资效率,同时还创新了续贷和还款方式,持续拓展 “三年贷”等业务,缓解了小企业贷款到期还贷及周转压力。另外,根据小微企业的实际经营需求,宁波银行还推出了 “易收宝”条码收单业务和“汇存灵”外币存款产品,有效提升了小微企业的现金管理效率。

宁波银行网点情况:15家分行,营业网点381家。

宁波银行除了在宁波地区经营之外,已在上海、杭州、南京、深圳、苏州、温州、北京、无锡、金华、绍兴、台州、嘉兴、丽水、湖州和衢州设立15家分行,营业网点381家。2013年11月,宁波银行发起设立永赢基金管理有限公司;2015年5月,宁波银行全资子公司永赢金融租赁有限公司正式开业;2019年6月,宁波银行资金营运中心在上海开业。

对于城市商业银行来说,宁波银行网点数在全国已属领先。

业务状况:形成九大利润中心

宁波银行在2010年以前都是单一业务,2010年改革后推进管理创新和金融技术创新,打造公司银行、零售公司、个人银行、信用卡,后面业务和地区分行才逐渐多元化,10年的时候应该算是一个转折点。根据其官方网站介绍:宁波银行以“了解的市场,熟悉的客户”为准入原则,坚持“门当户对”的经营策略,以为客户提供多元化金融服务为目标,打造“公司银行、零售公司、个人银行、金融市场、信用卡、票据业务、投资银行、资产托管、资产管理”九大利润中心,初步形成多元化的业务增长模式和良好的品牌形象。

资产质量和风险控制:低不良高拨备

银行类风险主要分为利率变动风险、还款方式风险、还款期限风险、抵押贷款比例风险等,比如:对于抵押贷款比例风险来说抵押贷款比例越高,借款人的压力就越大,也就意味着借款人违约的可能性越大;在高抵押贷款比例下,一旦借款人违约,银行处分抵押房产的所得在扣除各项支出后,有可能不足以弥补银行的支出。因此,在此比例相对较高的情况下,银行要承担较大的风险。

一个银行最关键最重要的是什么?就是要稳中有进。到了资产万亿这个体量,最重要的或许已经不是再如何高速发展,而是如何控制好风险了。所以,看这家公司的未来潜力看什么?就是看资产质量。宁波银行在不良率与风控准备上,表现较为不错。

根据银监会统计数据,截至2018年,全国城商行不良率为1.57%,全国商业银行不良率为1.86%。这么一对比,宁波银行的优势就很明显了,19年末,公司的不良贷款率为0.78%,同比环比均持平,自18年末以来,连续五个季度保持在0.78%的低位水平,资产质量表现优于可比同业。

另外一项能体现银行资产质量的数据——拨备覆盖率。宁波银行的数据也一直以来很不错,近年来公司拨备覆盖率基本稳定在520%以上。19年末公司的拨备覆盖率为524.08%,环比略有下降,比年初提高了2.25个百分点,拨贷比4.10%,比年初提高0.02个百分点,拨备安全垫较厚。

宁波银行业绩稳定增长:

最近5年来,公司的营收和归母净利润均保持了20%左右的稳定高增长。

业绩稳定增长的秘密:资本实力增强,存款增长较好

19年以来公司总资产同比增速逐季提升,与贷款增速之差呈收敛态势,截至19年末,公司总资产1.3万亿元,同比增速达18.0%,其中,贷款总额同比增长23.3%,四季度贷款增长虽有所放缓,但总体仍保持了较高的增长,占总资产比重呈上升的趋势。

规模增速的回升以及结构的改善,预计以下两方面因素贡献较大:一是公司于17年12月发行的100亿元“宁行转债”在19年度逐步完成转股(共转股4.2亿股),增强了资本实力;另一方面是公司负债规模增长效果显著,尤其是随着公司四大管家、薪福宝等业务的推开,存款增长表现较好,截至19年末,存款总额同比增长19.3%,增速远超18年全年。

后续来看,规模高增长有望维持,结构预计也将继续优化:一是公司近期已根据定增新规发布了《非公开发行A股股票预案(四次修订稿)》,拟募集资金总额不超过80亿元,资本约束将进一步缓解;二是随着211工程的稳步推进,预计基础存款能够继续保持良好的增长势头。

公司治理:卓有成效

根据公司2019年三季报董事会经营评述,报告期内,公司在董事会的领导下,紧跟国家宏观战略导向与监管要求,以服务实体经济为根本宗旨,以“融合创新、转型升级”为发展方向,持续探索差异化的发展道路,稳步积累比较优势,推动整体经营稳健向好,核心竞争能力进一步增强。

(一)业务发展持续向好。报告期内,公司坚持以服务实体经济为根本出发点和落脚点,持之以恒推进各项经营策略,通过稳步实施“211工程”,扩大金融服务的覆盖面,通过全面强化科技赋能,满足客户多元化的金融需求,不断提升服务实体经济的质效,推动各项业务高质量发展,业务规模稳步增长。

(二)盈利能力持续增强。报告期内,公司围绕“以客户为中心”的经营理念,持续强化多元化利润中心建设。各利润中心积极顺应市场形势,不断探索完善适合自身发展的商业模式,坚守重点业务布局,联动协同发挥比较优势,推动公司盈利稳健、持续增长。

(三)资产质量持续趋优。报告期内,面对宏观经济的周期波动,公司坚持把管牢风险作为推动全行可持续发展的基础,不断完善全面风险管理体系,有效降低经营中的各类风险,整体资产质量进一步向好,为轻装上阵服务实体经济、专注主业发展奠定坚实基础。

(四)转型效能持续提升。报告期内,公司践行轻型银行战略,进一步聚焦于“轻业务”、“轻管理”和“轻运营”,通过大力拓展各利润中心的轻资本业务,促进业务结构不断优化,资本内生能力持续增强,通过全面强化管理和运营升级,有效协同战略转型,促进经营效率稳步提升。

宁波银行机构持仓:社保资金退出

最新数据,444家基金,12家券商集合理财持有宁波银行,合计持有宁波银行8.03%的股份。社保基金无持仓。2018年,有一家社保基金持有宁波银行1.24%的股份,机构持股比例合计8.32%。0.3%的持仓差异或许不大,但是这代表机构的态度。

市场所担忧的:

第一个问题:在金融供给侧改革大背景下,银行贷款利率下降,导致的净息差将越来越低。股份银行中的平安银行2019第三季度单季的净息差为2.62%,第二季度是2.71%;国有银行中的工商银行2019三季报披露的净息差为2.26%,第二季度是2.26%。均呈现出逐步下降的态势。

作为城商行的宁波银行,净息差和平安银行、工商银行相比存在一定的差距。最近5年来,公司的净息差稳中有降,最新一期显示净息差收益1.82%。

净息差低于股份银行和国有银行,宁波银行的业绩增长伴随着非利息收入的逐年上升。

最新数据显示,宁波银行非利息收入占比已经达到43.51%,这一数据表明,宁波银行对于净息差的依赖性越来越小。在未来市场贷款利率继续下调时,受到的冲击较小。

结论:总体上宁波银行作为一家城市商业银行,不管是从盈利、政策、外部环境,发展情况、风险应对能力等综合情况来看,都是不错的。对于市场所担忧的,净息差下降下,公司所面临的冲击也较小。如果按照2019年的业绩来从城市商业银行中选一个优等生,无疑宁波银行是一个不错的选择。

然而,股价反映的是公司盈利变化的预期。因为意料之外的疫情,打破了很多的逻辑。出于审慎的态度,虽然2019年宁波银行成绩优异,但是疫情冲击下,宁波银行自身的抗风险能力,以及其客户(中小企业)的抗风险能力到底如何,尚不得而知。

而这,在不久之后的2020年一季报,应该可见端倪。或许也正是这种担忧,才使得宁波银行近期股价弱于银行板块,弱于上证指数。

(作者:丁臻宇 执业证书:A0680613040001)

郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如有侵权行为,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。