宝钢包装是国内金属包装领军企业，主要产品为二片罐及印铁业务(2019年二片罐营收占比80.55%)，拥有二片罐产能约110万吨，市占率达19%，在国内外多地均有产能布局。

二片罐行业：供需边际改善显著，行业景气向上反弹。1)二片罐2016-2018年受前期过快的产能扩张&原材料价格上涨影响，行业景气持续下滑。但近几年来，行业总产能无明显扩张(约580亿罐)，啤酒罐化等因素催化需求增长，带动产能利用率从2016年的68%回升至2019年81%，供需格局重回均衡状态。2)得益于近几年行业龙头的外延并购整合及外资退出，市场集中度大幅改善(2019年CR4约61%)，2019年起二片罐提价有序落地，在原材料铝价整体平稳的情况下，二片罐盈利能力迎来向上修复期。3)海外龙头成长史看，外延并购是成长必经之路，高速扩张期PE可达30X中枢(TTM)。

公司：国企改革推进，业绩进入新一轮高成长期。1)深度绑定优质客户，产能有序扩张。公司深度绑定优质客户，以销定产有序推进产能扩张，未来两年预计新增产能20亿罐以上(占现有产能20%)。2)推进混改，提升经营效率。公司于2018年10月启动股权激励计划，2019年5月公告纳入国企改革“双百企业”，近期产能扩张&资本运作显著提速，经营潜力有望迎来释放。3)盈利能力低于同行，向上修复弹性突出。公司2019年净利率为2.2%，低于中粮包装、奥瑞金(约4%-7%)，后续净利率有望往行业中枢修复，提升盈利能力。此外，公司积极开拓东南亚市场，亦能有效贡献利润。

盈利预测及投资建议：行业与公司景气提升共振，宝钢包装将进入新一轮业绩高成长期，预计2020-2022年EPS分别为0.26、0.39、0.48元(暂不考虑定增对利润的影响)，对应PE为25.91/ 17.79/ 14.14X，维持买入评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料及产品价格波动导致利润提升速度不及预期，估值提升判断不及预期。