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鹏华Ashare指数大咖说 | 张羽翔:白酒行业发展长期趋势向好

时间:2021-04-13 08:42:43 | 来源:鹏华基金

来源:鹏华基金鹏友会

近期10年期美债的收益率是持续走高,这也意味着无风险利率的快速上行,这将给市场带来什么样的影响?第一财经《资本有道》邀请到了来自鹏华中证酒指数基金、酒ETF基金经理张羽翔。

第一财经:10年期美债收益率向来被视为全球风险资产定价的锚,近期美债收益率持续走高,也意味着无风险利率的快速上升,这对A股市场会产生哪些影响?

张羽翔:首先,美债收益率是一个重要的影响中国资本市场的因素,但它不是决定的因素。我们更加专注于本国资本市场基本面向好的局面,而并不是担心美债收益率持续上行对 A股造成的负面冲击。

前段时间,易主席也提到过,我们应该立足于本国资本市场的出发点,外资持续三年净流入,整个外资占A股的投资比重有3万亿人民币,而且外资在中国的回报率远远好于美国的平均回报率,不断有各国的财团看好中国经济。我们今年GDP的目标是6%,联合国预测的是8.1%,我们的经济是向好的,也进行经济结构的调整,这时候我们的资本市场也更加应该看重的是资本市场的发展的潜力,聚焦我国的资本市场的一些指标。

第一财经:春节以来,酒的走势陡然反转,出现了大跌。以茅台为例,从2600多块跌到了2000左右,这个跌幅非常大。您觉得酒类板块调整的原因主要是什么?

张羽翔:有人说是因为美债收益率引起的下跌,也有人说是机构抱团造成的崩盘。我个人认为其实酒类板块主要是由于最近两年,尤其是2019年和2020年的涨幅是巨大的,特别是2020年酒指数涨幅超过了100%。

我们分析一下涨幅的来源,其实大部分是拔估值的过程。主要是因为在疫情期间,公募对于未来业绩稳定性的一致追求,造成了在2020年估值不断向上拔。当美债收益率这种负面因素出现,以及相应的资金流出时,整个白酒板块出现了快速的下杀。

第一财经:顺着您刚才谈到的估值问题,您觉得目前白酒板块的估值是什么样的状况?

张羽翔:我们也观察到了整个白酒板块,其实在2020年的估值是持续上移,指数的估值也上升的比较高,不断地创历史新高。我们以茅台为代表,茅台的最高估值达到了70倍,我们认为70倍确实是有点高了。但是经过了一段时间的下杀,其实当前的估值在50倍左右,但是我们分析、预测2021年的估值,茅台的估值大概在40—45倍左右。对标发达国家消费龙头的估值,普遍当前的估值在40倍左右,那么茅台还是具有两位数的增长潜力,给予相应的溢价,我们认为当前,2021年预测40—45倍的估值是相对合理的,整体板块其实已经具备了一些投资的价值。如果是长线配置资金可以介入,中短线的配置资金,由于整个板块情绪的扰动,或许还有一定的波折。

第一财经:我们刚刚谈到白酒股的投资机会,市场上出现了一些分歧,有的认为这些龙头已经凸显了它的配置价值,也有的认为还有一定的下行空间,那么您是怎么样判断的?您觉得白酒板块的调整到位了吗?

张羽翔:我们还是刚讲过的逻辑,就是说当前不贪婪,然后中长期是看好的。一二线白酒企业还是有些分化。一线的白酒,其实估值已经调整40—45倍的水平,二三线的白酒大概调整到35倍的估值,当然我们说的估值都是2021年预测的估值水平,其实部分的个股已经具有了明显的投资价值,但是当前的市场环境受到美债收益率以及国内货币紧缩的影响,近期或许还是有一定的波折的。

第一财经:最近市场上在讨论一个话题,高端白酒是未来中国最有可能走向世界的奢侈品牌之一,您怎么样看待这样的一些讨论?您持有什么样的观点?

张羽翔:首先我们是部分认同这个观点,高端白酒的高端子品牌是有可能走向世界,成为奢侈品牌的。理由如下,首先我们要分析一下奢侈品的定义,其实奢侈品是脱离了一般消费必须的一些商品,具有特殊的稀缺性,它是无形价值要远远高于有形价值的一类产品。奢侈品的特征就是它具有品牌的效应。品牌是建立在商品跟投资者的一个信用纽带。

第一财经:请您展望一下高端白酒的子品牌走向世界,成为奢侈品,它需要多长时间?

张羽翔:首先我们回顾一下整个世界的奢侈品发展的脉络,可以看到当前的奢侈品都是诞生于发达国家,这些奢侈品牌也经历了百年的历程,都是伴随着这些发达国家经济快速发展的过程中慢慢建立起来的。我们国家的经济要从世界第二迈向世界第一,也要经历一个相对漫长的过程,这个需要我们的经济实力的壮大,以及中国传统文化的传播。

第一财经:我们看到您提到一些观点,白酒板块作为大消费领域的重要组成部分,从中长期来看是非常具有配置价值的,您做出这样一个判断的依据主要是哪些?

张羽翔:回顾整个经济发展的过程中,世界经济发展的两大引擎:一个是中国,一个是美国,中国负责生产,美国负责消费。我们可以看到,其实消费的国家是主导了全球经济的发展方向,我们的GDP从第二向第一迈进的过程中,就不能只是生产型社会,我们社会经济的发展乃至于社会的发展,都要从生产型社会迈向消费型的社会,这就是为什么看好大消费行业的逻辑。

再讲一下白酒行业,白酒行业是消费行业的重中之重,整个的2020年白酒行业的营收大概是8400亿,利润是1800亿左右。其实它是一个很大体量的行业。整个白酒行业的发展,要着重两点,一个是成长空间,二是竞争格局。

前面我们讲的市场容量的问题,白酒行业还有很大的市场空间,因为我们刚才说的是规模企业,也就是规模以上企业的经营情况。那么在整个发展过程中,还有行业集中度逐渐提升的一个过程,这些白酒企业也可以进行提价,其实它的增长空间、成长空间还是比较好的,而且利润增长还是有两位数,未来发展的长期趋势还是向好,这是它成长空间方面。

另外一个是竞争格局,竞争格局白酒行业也是很特殊的,很多行业出现老大老二比较好,向下都没有了,但是在白酒行业我们可以看到,在整个酒类的价位划分,不同的划分段都有相应的龙头出现,高端的有茅台、五粮液,中端的有洋河,低端的有汾酒、有顺鑫,在各个价位的竞争范围,都有相应的龙头。

第一财经:您刚刚提到营收、利润,从当前已经发布了2020年相关业绩的一些上市公司的情况来看,白酒板块的上市公司整体的业绩呈现出哪些主要特点?

张羽翔:主要的有三点,我们归纳了三点:需求有韧性,结构有分化,升级在路上。这三点依次介绍一下,需求有韧性,我们都知道2020年实际上是受疫情影响,消费板块是影响比较严重的一个板块,一季度其实整个白酒板块的营收和利润都不是那么好,但是经过了疫情的控制,二三季度逐渐改善,取得了不错的成绩。证明了消费的这部分需求没有消失,它还是有韧性的,也使得我们2020年的整个白酒板块取得了不错的业绩。整体行业,刚才我们也讲到8400亿的营业收入,1800亿的利润,它的利润增长还是两位数。

第二个结构有分化。一线高端的白酒,它的营收无论是收入还是利润都没有受到疫情的太大影响,这是因为它的定位、产品属性的特殊造成的,也就是高端基本上没有受到影响。中端品牌的这些酒企,实际上受到了高端和低端的挤压,它的竞争格局确实有分化,我们可以看到中端的这些酒企,有的营收是有快速的增长,但是也有一些企业在疫情期间出现了明显的下滑。这是我们得出的结论,整个的白酒上市公司实际上的经营情况还是有结构性的分化。

升级在路上确实是在2020年体现得比较显著的一个特点。可以看到从高端的酒到低端的酒都在陆续提价。而且不仅是白酒在提价,啤酒也在提价,整个消费升级、价位升级、品牌的升级还是在进行当中的,而且我们预计未来还是会持续向上进行提升。

第一财经:最后一个问题,您对于准备或者是正在参与白酒板块投资的普通投资者有什么建议?

张羽翔:首先我们归纳了三点,一个是指数化投资,二是要做资产配置计划,第三是长期的定投。为什么有这三点?我们也回顾了基金的发展规律,实际上去年酒的指数涨幅超过了100%,但是从年初到年尾,能够持有满一年的客户不到5%,很多客户要么是赶上了高光时刻的最后时刻,或者倒在了黎明之前。

我们为什么要指数化投资?巴菲特有个10年的赌局,我们都知道指数基金相比主动基金,它的费用比较低廉,虽然我们当前主动基金的阿尔法还是比较多,但是纵观欧美的历史发展演变,主动基金的阿尔法会逐渐降低,我们费用低廉的优势就会体现出来。

另外一个资产配置计划是这样的,无论是美国的养老金401k还是香港的强积金,实际上大量进行了资产配置,资产配置是决定你未来收益的重要一环,而且我们还建议长期的定投,个人投资者不可能把所有的资金一次性投入到一个产品中,现金流是定期的,这也符合长期定投的逻辑。我们还是建议广大投资者利用这三点的要素进行指数化投资,采用资产计划,然后长期定投。

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