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【猛哥点评】上投摩根杜猛:新能源将成为下一个经济周期的发展引擎

时间:2021-10-29 16:22:06 | 来源:市场资讯

今年以来市场持续分化,基金业绩表现差异很大,对我们的投资有什么启示?进入四季度,部分前期经历了震荡调整的高景气成长赛道,如新能源板块,近期又重新吸引市场的关注。对于今年以来市场的变化以及近期市场的热点,上投摩根投资总监杜猛主要观点如下:

一、关于市场

1、今年市场的分化非常大,不像过去两年,基本上持有大白马股,基金可能就有比较好的一个表现。今年市场基金收益方差很大,基金首尾之间业绩差异非常大,如果持仓结构与今年的主导行情不符,可能就是负收益甚至是比较大的负收益。为什么会发生这样一个状况呢?我们看到过去两年市场的发展史,从2018年开始无风险收益率下行之后,很多长期资金进入到股票市场,这些长期资金过去两年,对A股市场的这些核心资产进行了一个重新定价。像医药、消费为代表的这些公司,过去两年的上涨主要依靠提估值,估值提升可能占到过去两年涨幅当中的50%甚至更大的一个贡献比例。

而今年,估值提升的过程基本上就结束了,而估值是不是与业绩增长相匹配就更加重要。我们回顾今年核心资产的大幅下行,其实可以看到,大部分的原因并不是在于贵不贵,或者是PE高不高,而是来自于其业绩增速是否和它的估值相匹配。例如部分“宁组合”中的公司, PE也是很高的,当时也是划分在核心资产当中,他们在今年的表现仍然是非常好的。为什么会出现这样一个状态?其实就是因为他们的估值跟业绩增长是相匹配的,虽然估值高,但是我们可以看到未来两年、三年的业绩增长还是非常快的,能够跟得上估值的变化。这是今年市场比较明显的一个特征。

2、所以,今年我们在投资上进行了市值的下沉。过去两年(2019、2020年)市场主要的关注点都是在大市值的股票上,很多中小市值公司基本上没有人关注,这些公司大部分都集中在制造业里面。随着经济的发展,包括政策的驱动,很多中小市值的股票在今年年初非常有吸引力。过去两年没人关注的这样一些板块或者一些公司,在今年重新获得了市场的关注,其实也是来自于它的估值是不是与它的这种增长相匹配。

3、展望2021年最后一个季度以及2022年,甚至更长一段时间,A股市场整体估值仍在合理范畴,仍然能寻找到估值和业绩增速匹配的公司。因此,后续我们会持续严格选择那些长期景气上行,估值和增长匹配度较高的公司进行中长期投资,以估值和盈利增速匹配、性价比为第一考量。

二、关于行业

1、消费、科技和医药,是我们觉得未来市场空间最大的三个方向,当然传统行业里面仍然也会有机会,但是从阿尔法的选择角度上讲,我们还是喜欢在消费医药和大科技之中选股。我们在对行业进行研究的时候,会对很多行业进行一个未来3年到5年行业供求变化的判断,就是大概在未来的3年到5年行业的景气度如何,尤其是要去判断需求的变化。如果我们看到这个行业需求的变化是一个迅速上升的阶段,那么这个行业就将会是我们投资的一个重点行业。所以我们目前重点关注的方向,包括新能源、电动车、半导体、高端装备、新材料等等新兴产业领域,也包含医药板块和创新赋能的传统产业。例如,虽然今年医药板块整体因为估值依然偏高,性价比不凸显,但其中的CXO行业,始终保持很高的盈利增速;一些化工新材料板块,有中期清晰的需求量增逻辑,但供给受限,行业格局很好的,对这些方向我们都有着持续关注。

2、近期监管层密集释放碳达峰碳中和工作相关信息,包括出台“双碳”顶层文件。我们认为,过去20年,中国的经济周期其实是一个房地产周期,但是目前来看,房地产周期可以说基本上是结束了。从政策导向可以清晰的看到,下一个周期,将是能源周期,而且这个能源周期是一个新能源周期,依靠新能源来拉动经济能源结构的调整,来拉动经济的发展。投资要紧跟经济周期或者经济结构的变迁,过去20年,需要跟上房地产的发展,过去10年,是互联网的发展,未来10年,可能就是能源的发展,所以我们需要紧紧跟住产业的变化,把握能源周期下新能源产业的投资机会。因此,站在当前时点和从产业周期的角度看,光伏和电动车仍然处在产业的起步阶段。

3、我们看到2020年以来,公募基金持续拥抱新能源产业链,配置比例持续扩张,市场有投资者担心会不会存在交易拥挤而导致股价大跌的问题。我们认为,出现问题的最根本因素,主要都是来自于行业的景气度和业绩出了问题,从来没有因为买多了出问题,买多了最多的影响在于可能会有波动,而波动更多来自于心理的因素。真正出问题都是来自于行业景气度出了问题,包括今年大白马股所谓的股价大跌,最根本原因都在于业绩增速不达预期,或者是业绩跟估值不相匹配,仅因为交易拥挤就导致出现股价大变化的情况我们认为较难出现。所以我们现在应该关注和跟踪的是光伏、电动车是不是真的贵了,估值是不是跟业绩增长不相匹配了。而我们站在现在这个时间看,整个产业链明年的估值都还是挺合理的。

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