►银行股仍有充足加仓空间。4Q21银行股仓位为3.03%，连续三个季度下降，降至历史底部水平。目前银行股仓位距离过去5年均值仓位4.81%仍有59%的加仓空间，距离历史仓位顶点（4Q14/4Q18/1Q21）分别有66%/142%/201%的加仓空间。

►基金仍然“抱团”优质银行。4Q21银行股前三大重仓股（目前为招行、宁波、平安）占全部银行股仓位上升至2014年以来的最高水平达到74%，体现出投资者对优质头部银行的偏好上升。

►四季度公募加仓区域行和国有大行。2021年四季度宁波、工行、农行成都、常熟仓位上升最多，招行、兴业、平安、邮储仓位下降较多。

►北向资金流向开始逆转。2021年12月起北向资金开始流入主要银行股，不仅包括此前持续流入的招行、宁波等，兴业银行和国有大行等股票也开始转为流入，逆转了此前（2021年6-11月）流出的趋势。

►海外基金同样低配中资银行。截至2021年4季度末，香港本地基金、新兴市场基金、亚太基金相对MSCI中国指数分别低配中资银行股-43%, -75%, -61%，较3Q21末低配幅度分别+2ppt/+9ppt/-1ppt。

年初至今A/H银行板块分别上涨约6%/11%，逐步印证我们年度展望报告“否极泰来”的判断[1]。“估值和仓位隐含过于悲观的预期有望反转”是我们看多银行股的理由之一。向前看，考虑到银行股估值仍然便宜[2]、仓位修复空间较大，“稳增长”发力扭转预期，我们继续看好全年中资银行板块机会。

经济增速超预期下滑；房地产行业风险扩散。

银行股还有多大加仓空间？

图表1：4Q21银行股仓位位于历史低位，相比顶点存在66%-201%的加仓空间

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：基于主动型股票基金和偏股混合型基金的前十大重仓股披露

图表2：4Q21银行股“抱团”程度上升至2014年以来最高水平

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：基于主动型股票基金和偏股混合型基金的前十大重仓股披露

公募基金4Q21持仓解析

图表3：招行、宁波、平安和兴业是基金配置较多的银行股

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表4：宁波、工行、农行、成都、常熟仓位上升较多

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表5：除常熟、宁波外，其他银行被基金低配

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表6：招行、工行和宁波相对基准指数配置水平上升较多

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表7：招行、宁波、兴业和平安是较多基金重仓的银行股

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表8：宁波重仓基金家数上升较多，兴业、招行和平安基金重仓家数下降较多

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表9：银行板块基金仓位再度处于历史低位

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表10：招行、平安、兴业和邮储的基金仓位处于历史较低水平

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表11：宁波和成都的基金仓位最近一个季度有所上升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表12：国有银行的基金仓位较低

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表13：银行板块整体被基金低配约7个百分点

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表14：国有银行被基金低配约2个百分点

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表15：股份行被基金低配约4个百分点

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表16：区域行被基金低配约1个百分点

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表17：招商银行被基金低配约1.6个百分点

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表18：平安银行被基金低配约0.4个百分点

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表19：宁波银行基金配置水平与基准指数接近

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表20：兴业银行基金被基金低配约1个百分点

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表21：股份行重仓家数下降较多

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表22：平安、兴业重仓基金家数下降较多

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表23：国有行重仓家数变化不大

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表24：区域行重仓家数小幅上升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表25：过去1年A股银行相对表现

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表26：过去1年H股银行相对表现

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

沪深港通持仓解析

图表27：2021年12月起北向资金流入主要银行

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表28：2021年下半年以来南向资金流出主要银行

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表29：互联互通北向资金持有银行股

资料来源：万得资讯、中金公司研究部

注：持股变动剔除价格影响；截至2022年1月21日。

图表30：互联互通南向资金持有银行股

资料来源：万得资讯、中金公司研究部

注：持股变动剔除价格影响；截至2022年1月21日。

海外基金4Q21持仓解析

图表31：外资低配内地银行股，4Q21末仓位较3Q21末有所回落

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表32：香港本地基金、新兴市场基金4Q21低配幅度均环比上升

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表33：外资普遍超配招行，低配五大行，不配其他行

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

[1] 参见2022年1月4日发布的报告《2022年展望：否极泰来》。

[2] 参见2022年1月24日发布的报告《银行估值到哪儿了？》。

本文摘自：2022年1月25日已经发布的《银行股还有多大加仓空间？》

林英奇 SAC 执证编号：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853

许鸿明 SAC 执证编号：S0080121080063

张帅帅 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055