医药行业作为长坡厚雪赛道，蕴含着丰富的投资机会，尤其是在消费升级、老龄化进程加快以及科技创新赋能背景之下，医药行业长期成长空间大。

而随着近期疫情的反复加剧，很多投资者都十分关心疫情对医药行业的影响，今年是不是可以投，应该怎么投？

关于这个问题的答案，让我们来听听长江证券医药首席伍云飞与鑫元健康产业基金经理林启姜的精彩观点。

伍云飞：医药板块今年以来表现不佳，之前医药股“触底反弹”。这段时间以来行情的变化主要是受到了哪些因素的影响？

林启姜：从整个板块来讲，医药板块表现的较为一般。从去年下半年开始以来，医药就一直在处于调整的状态。今年医药到2月份之前表现是比较差的，最近确实有一些反弹，反弹的整个过程也不是很顺利。在一个震荡的一个过程。医药板块内部的分化也比较严重的，呈现一个少数的结构性行情的特征，整体挣钱效应一般。为了给大家解释一下，今年为什么反弹的是这些板块，而不是全部的整个的医药行情，先给大家做一个简单的复盘。

今年1月中下旬，医药开始了一轮比较大幅度下调，这主要是受到去年12月开始的美国加息预期的影响。其中估值较高的板块有估值的压力开始回调，特别是CXO，除此之外，医药的高成长板块也回调较多，这是整体市场风格博弈的结果。

市场在稳增长和高成长板块最终转向了一个稳增长，整体的高成长的板块都有比较大的压力，这是外部的宏观环境影响。

在四季度整个医药政策处于一个混沌期，首先是受到一些集采扩大化的影响。第七批国际集采及全国种植牙的集采，这两个品种的集采是对整个医药情绪影响较大，因为这两个品种市场之前一直认为是一个非医保相关的品种。此外，悲观者担心医药健康变成公用事业，尤其担忧民营医疗服务的市场定位，市场的悲观演绎也导致了整个医药下跌。

与此同时，医药基金大幅下跌，市场担心大规模赎回造成了一定的负反馈。

以上是今年1月中下旬医药下跌的原因。

在春节以后，医药又进行了第二波的一个下跌。2月7日美国商务部工业与安全局（BIS）发布更新“未经核实名单”，CXO在2月8号暴跌后并未企稳，引发机构资金进一步踩踏，最悲观的演绎成中美脱钩。随后俄乌局势的升级，进一步加剧外资流出，特别是港股生物科技公司出现流动性危机，医药板块出现冰点。

总结下来，之前医药股“触底反弹”主要是以下几点原因。

从宏观方面来看，美联储加息的节奏以及俄乌冲突的一个进展，这些原因导致了医药整体的下跌。这些下跌是由一些过度担忧造成的。

从医药政策来看，生长激素集采落地，中药十四五规划等利好政策出台。

从微观方面来看，部分CXO企业一季度业绩预告保持高增长，板块估值整体处于相对较低的估值分位。

伍云飞：3月份以来，国内疫情反复，上海的疫情加剧严重，你觉得对医药行业有哪些影响？

林启姜：疫情的影响比较复杂，对医药板块来讲，它的影响是双面的。一方面是跟疫情相关的需求会增加，另一方面则是发展受损于疫情爆发。

疫情下，新冠相关产业链的需求是暴增状态，包括核酸检测、新冠的抗原质检。在此背景下，口服药以及相关供应链、中药治疗新冠、国产新冠小分子口服药加速研发，从企业端或从政府部门会更重视研发的过程。

对于新冠爆发严重的地区，因为封控带来的生产和发货受到短期影响，相关地区的医院诊疗服务量下降，给相关药品和器械带来短期影响，这些对业绩会产生短期干扰，当然，这些都在预期之中。

伍云飞：生物医药行业是一个政策强监管的行业，行业的政策对于板块的影响是很大的。之前，国务院发布了《“十四五”中医药发展规划》，这是否意味着今年的中医药行业将迎来发展与行情？

林启姜：今年关注中药的投资者是非常多的，尤其是从去年年底到现在。医药投资一定是要顺产业周期的，需要去关注相关政策。在政策的研判中，我们需要去寻找这些顺产业趋势，顺产业政策方向中药文件，这些对中药产业的扶持是较为明显的。

此次的《“十四五”中医药发展规划》，有两个亮点。一是它的级别更高，相比十三五规划，本次为国务院而非中医药管理局印发，级别更高。内容上来看，它延续十三五规划的内容，持续在中医服务覆盖、医药创新、中医药现代化、中药国际化进行深化。

二是此次规划大篇幅强调进一步健全中医药服务网络体系：做强龙头中医医院（国家级）、做优骨干中医医院（地市级）、做实基层中医药服务网络并布局中医康复中心；同时规划亦提出相应预期性发展目标，关键指标如至2025年中医医疗机构数达9.5万个（20年7.2万）、中医医院数提升至6300个（20年5482个）、基层医疗中医科室覆盖率等。预计这将有效带动国内中医医疗服务终端数量、诊疗能力及诊疗率的全面提升，民营中医医疗服务将迎来发展机会。

另外，2022年4月8号，广东联盟中成药集采落地，是继此前湖北中成药集采之后中药领域的又一次重要事件。本次广东集采共有53个品类，672个不同厂家的中成药品种（含同品种）参与，涉及品种范围以及重要品种的销售规模均超过湖北中成药集采。

广东此次中成药的实际降幅与湖北的42.3%相比较温和。从独家品种情况看，由于广东规则决定降价21%即可拿到自身企业全部报量，大部分企业独家品种降幅都在21%以内。

我中长期还是看好品牌中药otc、中药创新药、中医医疗服务的。政策对中医药行业的鼓励扶持是显而易见的。当然，这些最终还需要落实到业绩兑现上，才能有更长久持续的行情，需要我们进一步跟踪。

伍云飞：春节后医药有所反弹，但是反复震荡，板块性行情不明显，结构分化严重；医药又是受政策影响比较大的行业，当前政策环境有什么变化吗，你对医药还有信心吗？

林启姜：对医药肯定是有很长期的信心的。因为我们可以看到过去10年整体的医药指数是大幅跑赢沪深300，其实市场上还有很多的医药基金，医药基金相对于医药行业指数又有很明显的超过收益，医药行业基金相对于沪深300它的超额收益率是更明显的。

医药行业它作为一个以成长股为主的一个板块，是长期受益于刚性的需求及整个行业成长红利。现在医药行业受政策影响较大，这波反弹比较结构性分化的，前面也跟大家复盘过，为什么造成了一个前面医药的下调。首先是因为中美环境的一个变化，市场上比较悲观，包括俄乌战争的局势市场。

因为整体的CXO板块，特别是CDMO最主要的客户来源还是海外，市场认为会存在脱钩风险。其实对于脱钩的解读是过于悲观，实际上行业和企业方面合作是持续进行的状态。

另外就是国内创新药的出海。整个的创新，整个的发展和研发其实还是需要比较长时间的积累，创新要出海不是那么容易。

医药板块的细分领域非常多，在不同的政策环境或者宏观环境，都可以找到一些政策鼓励的细分的方向。在政策鼓励的方向去做配置，还是有较多的投资机会的。

医药是很值得投资的，特别是当前这个阶段。因为医药从去年下半年开始调整到现在，现在的估值整体的板块估值已经非常低，可能在近10年整体的医药估值的分位在历史的前10%左右，整个医药基金的持仓也是很低的。非医药基金持仓降到了四季度的6%，从当前这个位置往未来一年来看，它的胜率是非常高的，所以对医药板块还是很有信心的。

伍云飞：2021年以来，医药主题型的基金整体表现不是很理想，作为基金经理，你是如何来进行投资的呢？

林启姜：今年整体的医药板块，它的指数表现是比较一般的，但是2019年到2020年，医药有一个很明显的超额收益，很多估值处于扩张状态。我觉得从去年下半年到现在就是一个正常的估值回归的一个过程，现在这个时间点医药的估值已经处于较好的水平。

做医药投资一定要顺产业周期，我会寻找这些政策鼓励的方向去配置。

我整体配置还是相对比较均衡，较为稳健的。总结来讲就是自上而下和自上而下相结合。自上而下即是顺产业周期去找政策鼓励的方向，自下而上则是紧跟个股最大边际变化。

首先，保证基本盘的方向，顺势而为进行主仓配置；第二，部分仓位配置那些估值处于底部或者有业绩反转机会的公司；第三，保持一定的弹性仓位，去关注新股机会。

落到选股层面，我会用成长股的投资逻辑去选股，具体从三个维度去辅助选股，分别是行业层面、公司层面、估值状况。

行业层面：首先是对产业政策有充分的了解，进而寻找顺应产业政策、符合产业趋势的行业。这样的行业需要满足市场空间足够大、增速高于整个医药板块的条件。目前而言，医药板块每年的增速在11～12个点，这一水平是高于GDP增长的。

公司层面：首先是它的壁垒足够高，同时公司具备优秀的管理层和持续稳定的研发投入，最后是自身的业绩增长有加速。我比较偏向那些增速能够高于所处细分行业标准的公司；此外，一些日常经营出现困境反转的公司也是不错的机会。

估值方面：医药细分领域众多，不同的细分板块估值差异也很大。比如某家公司在自身的细分行业没优势，但在其他地方却优势明显。因此，在估值层面，我会选择不同的参照去类比（比如创新药会用DCF去估值，但医药品牌消费品就不适用DCF估值），并据此综合考量。

伍云飞：具体来说，你看好哪些方向呢？

林启姜：短期内，会关注CDMO、抗原自检及受疫情复苏的方向。中长期内，会关注政策鼓励方向，平衡估值和成长的匹配度。一方面是医药科技产业链，另一方面是医药消费产业链。医药科技产业链当前既顺应政策导向，又符合产业发展方向的领域，进口替代空间大；并且在中美关系的时代背景下，景气度可持续且在持续外溢。关注的方向包含上游科学服务、 高端制造（CDMO&特色原料药）、创新药械等。医药消费产业链由于部分领域存在政策对立的问题，因此需要区分囚徒困境型的医药消费（身高、医美、近视手术等），公平效益平衡型医药消费（二类苗、康复、视光、辅助生殖等）。

从长期来看，当前医药板块有一堆peg<1公司，如果从未来一年的维度去看，现在配置医药的一个胜率是比较高的。

基金有风险，投资需谨慎。

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