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博时基金曾鹏:港股长期投资价值显著 行情有望走出新局

时间:2022-07-01 12:22:05 | 来源:市场资讯

7月1日,“东方之珠”香港喜迎回归25周年,续写狮子山下新传奇。港股是全球重要的金融市场之一,港股估值长期低于A股,龙头集中趋势明显,国际化程度高。众多产业链龙头厂商选择港股上市,未来将成为新经济核心资产聚集地,长期投资价值显著。

曾鹏

博时基金董事总经理

兼权益投研一体化总监

关于港股市场的分析和展望,博时基金董事总经理兼权益投研一体化总监曾鹏带来最新分享。

港股的市场特色和操作建议

港股作为离岸市场,特点在于公司是中国公司,计价货币是美元(港币与美元挂钩),外资定价权较强,持仓市值占比达50%左右。港股市场的机构化程度较高,截至2020年7月,港股各类投资者持股占比为个人8.0%、机构投资者51.8%、公司(含一般法人)21.1%、政府10.7%。同时,港股市场具有很多不同于A股的特色股票资产,例如互联网平台、国潮消费、创新药等。

投资特点方面,由于内地上市公司占比较高,因此港股基本面和中国大陆经济息息相关。另外,由于外资在港股的话语权较重,受海外流动性环境和风险偏好影响较大;上市公司EPS(每股盈利)大多人民币计价,而股价是港币计价,会受到人民币汇率扰动。

影响因素方面:

➤ 一是基本面取决于国内经济周期和企业盈利周期变化。

➤ 二是流动性主要看海外(主要是美欧)货币政策,以及利率走势,当遇到国际突发事件造成风险偏好快速降低,资金会快速流出。

➤ 三是情绪面受中美关系较大,而互联网经济占港股权重较高,对互联网监管较为敏感。

操作方面,我们认为,港股投资需要注意几点:

第一,淡化风格。港股市场对景气赛道的溢价弱于A股市场,风格极致获取的溢价回报补偿不够。

第二,相对均衡。港股市场的机会往往源于大幅调整之后,不同行业之间估值修复力度差别不大。

第三,产业领先。未来港股A股化趋势比较明显,溢价率虽不同但趋势基本一致。

我们倡导长期价值投资,不建议短期博弈。港股极为重视基本面,机构资金也以长线配置为主;长期的成长性是获得收益、抵御风险的最有效手段,其次,布局流动性较好且估值较低具性价比的公司,市场波动时的抗压能力也相对更强。

港股国际化程度高

龙头集中趋势明显  长期投资价值显著

港股市场规模虽不及A股及美股,但龙头集中趋势明显。港股国际化程度高,众多产业链龙头厂商均选择港股上市,未来仍是中国新经济的主战场。因此,我们认为,港股市场的长期投资价值显著。

观察港股市场,一般会经历三个阶段:

1

第一阶段,流动性冲击阶段。过去一年多,由经济基本面下行、疫情和低于按局势带来的流动性冲击,使得港股大幅杀跌。

2

第二阶段,流动性冲击结束、估值修复阶段。可以看到海内外资金重新流入,这个阶段往往南下资金会占主导。

3

第三阶段,经济修复,重回基本面驱动阶段。这个阶段往往外资主导,龙头公司估值会跟海外市场看齐。此阶段往往也是港股市场的主升浪。

我们认为,港股目前处于第一阶段向第二阶段过渡阶段。

成交量决定市场容量。港股市场作为离岸市场,市场规模不及A股和美股,成交量大约只是A股的10%和美股的5%。大部分公司处于资产折价状态。所谓“价值洼地”只是静态地用产业要素去比较,可能忽略更高阶的风险要素比如主权信用风险、流动性折价等。

虽然有折价,但同时应看到,如果在经济趋势向上的过程中,这种折价幅度会收敛。尤其是一些港股市场独特标的比如监管政策出台前的互联网公司、部分消费品龙头公司等几乎没有折价。因此经济形势对港股市场的折价幅度是重要影响因素。

港股估值长期低于A股的原因有:

一是由于港股资金主要来自海外,并以配置型资金为主,一方面导致港股市场流动性不如A股市场,成交额和换手率都明显更低,形成流动性折价。

另一方面,外资投资海外往往要求较高的风险溢价,这在香港、新加坡等典型离岸市场的主权信用都有体现,在一定程度压制港股估值。

另外,港股中蓝筹股金融地产占比较高,新经济股占比较少,旧经济的主导地位导致港股估值偏低。

我们认为,估值高低不在于市场,而在于产业的趋势与竞争格局。由于港股资金相对流动,汇聚全球投资人,由此产生AH溢价,溢价幅度较大的行业分别在金融、地产,业绩来自内地非涵盖全球,全球资金在比较利益的角度下投资意愿不高,产生明显的AH溢价;但是可以看到有成长性、布局全球化的标的,例如医药、互联网与消费品龙头等,在港股没有溢价,因而受到全球投资人的青睐。

新经济板块投资价值

港股市场中新经济板块成为不少资金追捧对象,投资机会取决于新经济本身的发展前景。两地市场虽然溢价率不同但趋势基本一致。新经济板块主要包括医药、新消费和互联网,具备较高的投资价值。

首先,医药方面,近年来中国医疗卫生总支出稳步增长,人均医疗卫生支出提升空间巨大;创新药、CXO、特色医疗服务等细分赛道有望实现更好的发展。

第二,互联网方面,随着政府对平台经济清理整顿,互联网产业发展将更为规范,龙头企业将更聚焦科技创新,企业基本面更加扎实,叠加估值回落后,性价比凸显

第三,新消费层面,随着中国人均收入的持续增长、边际消费水平的提升,高端新兴消费引来广阔的发展空间。

港股行情有望走出新局

关于港股2022年下半年投资机遇的影响因素:

1

一是美联储加息和缩表节奏是否会进一步超预期鹰派。

2

二是中国经济以及企业盈利的复苏状况能否如愿在三季度迎来拐点。

3

三是中央决策层对互联网平台经济的监管能否维持较为宽松的态度。

基于政治、经济、风险溢价和估值多重因素,过去一年多的政策系统性风险释放已近尾声。随着疫情褪去后,中国经济终将走向复苏,叠加上市公司基本面的转机,我们认为,港股行情有望走出新局。

风险提示:

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