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西南证券:药明康德维持买入评级

时间:2019-11-21 09:46:10 | 来源:西南证券

推荐逻辑:1)全球药物研发专业化分工及产业向亚太转移、国内药审改革不断推进及创新药研发热情高涨,推动医药研发生产外包行业持续高景气度。2)公司作为全球领先和国内绝对龙头的一体化赋能平台,具备CRO+CMO/CDMO全产业链布局,持续提高全球市场地位。3)公司新兴业务临床CRO 和细胞/基因疗法CDMO 成长性高,传统业务临床前CRO 和小分子CDMO 增长稳健,DDSU 创新模式将带来持续性现金流入,精准产业投资推动公司向医疗大健康领域延伸。预计2020 年、2021 年公司归母净利润增速分别达26%、25%。

临床CRO 业务高速增长,全球业务布局快速推进。全球CRO 业务向新兴市场转移,国内市场空间扩容,Frost&Sulliva 预计2019-2021 年全球和中国临床CRO市场规模复合增速分别达11%、35%。公司临床CRO 服务2019 年H1 增长率高达104%,目前该业务布局已覆盖全球60 多个主要城市,实现中美双报;现场管理服务已稳居国内前列,临床试验服务有望受益协同实现后发增长,预计2019-2021 年临床CRO 业务收入年均复合增速有望达到52%。

细胞和基因疗法CDMO 潜力巨大,公司服务能力全球领先。全球细胞和基因治疗时代来临,Frost & Sullivan 预计2019-2021 年全球市场规模复合增速约26%。

公司在全球范围内抢先布局,该业务收入在2017 年全球市场份额已达8%,位列全球第四;目前服务30 个临床阶项目,计划新建20 个细胞生产车间,伴随项目推进及新增产能在3 年内释放,预计2019-2021 年均复合增速达32%。

DDSU 驱动临床前CRO 新型增长,小分子CMO/CDMO 业务优势持续。国内创新药研发热潮来袭及研发外包持续渗透,预计2019-2021 年中国临床前CRO市场规模的复合增速将达22%。DDSU 创新模式分享里程碑收入与新药销售分成,将带来持续性现金流入。公司药物发现CRO 服务市占率已居全球第二、国内第一,药物分析及测试服务新增产能将在2020 年逐步释放,预计临床前CRO服务收入2019-2021 年均复合增长率约23%。合全药业为国内小分子CDMO绝对龙头,研发实力、储备项目、市占率行业领先,76%的早期项目转化与新建产能释放有望推动该业务收入在2019-2021 年的复合增速达28%。

盈利预测与投资建议。预计2020 年、2021 年公司归母净利润增速分别达26%、25%。公司作为国内药物研发生产外包行业龙头,显著受益于行业红利与龙头溢价。一体化平台具备更高竞争壁垒且业绩确定性也更高,新兴业务临床CRO、细胞和基因疗法CDMO 及DDSU 打开新的想象空间,维持“买入”评级。

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