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从“固收+”到“+固收”,结果大为不同

时间:2021-06-29 19:22:12 | 来源:好买财富

好买说

“固收+”是近两年基金圈的新晋网红,“债券打底,权益增厚”的标签引来不少投资者重金加持,截至6月22日,年内已有121只“固收+”产品成立,募资规模约1685亿元,数量和规模分别较去年同期增加29%和34%,是2019年同期的3倍和8.6倍。

然而,经历市场跌宕起伏后,很多人发现,“固收+”要么变成了“固收-”,要么变成了“权益-”,理想中的收益体验很少出现,于是又反过来开始怀疑这类产品是不是一个“圈套”。

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为何体验多是“固收-”?

“固收+”投资策略就是字面意义上的“固收”和“+”两个部分,具体来说:“固收”通过投资债券等固定收益资产追求基础收益;“+”的种类比较多,可以是股票、打新、定增、可转债等。

这两年权益市场表现有目共睹,理论上“固收+”也应该乘风破浪,但投资者却很少有这样的体会,分析下来,主要有两方面的原因。 

原因一:心理感知错觉

我们来做一个统计,用中证综合债指数代表债市、用Wind全A指数代表股市,以季度为周期,观察股市和债市涨跌表现。数据显示:

 ● 自2003年(用中证综合债指数发布时间为起点)以来的74个季度里,中证综合债指数有57个季度上涨,上涨概率达77%,说明债市的确可以在一定程度上提供基础收益;

 ● 在债市57个上涨的季度里,股市有28个季度下跌、29个季度上涨,涨跌概率各一半;

 ● 自2019年以来的10个季度里,债市有8个季度上涨,其中5个季度股市上涨,股债同涨概率约63%。

心理学研究表明,人们对于痛苦和快乐的感知程度是不一样的,赚到100元的快乐远不如赔掉100元的痛苦。

所以,虽然从统计结果看,“固收+”长期出现概率和“固收-”相近,中短期“固收+”发生概率也高于“固收-”,但投资者对“固收-”的印象更深刻。

原因二:买卖时机不对

对“固收+”产品而言,固收是“本”,+的部分是“末”,但实际投资中很多人会本末倒置,主要依据权益市场表现来决定是否配置“固收+”产品。

最直观的表现就是,每当市场震荡或者回调时,投资者就在风险偏好降低中转投“固收+”产品,希望以此作为进可攻退可守的避风港。

然而,统计发现,在债市上涨但股市下跌的28个季度里,债市平均涨幅仅有1.7%,同期股市平均下跌9.5%,债市所提供的的收益安全垫远远无法承担股市下跌带来的冲击。

按“固收+”产品中股债平均20:80的比例算,在此类行情下投资者平均需要承担0.5%,最高需要承担4.8%的季度净亏损,持有体验也因此直接变成了“固收-”。

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避免“固收+”变成“权益-”

从本质来讲,“固收+”是在稳健的基础上追求更高的收益,“+”的部分只是锦上添花,债券等固收资产才是组合的重心。

我们用中证股票基金指数反映股票,用债券基金指数反映债券,用偏债混合基金指数代表“固收+”产品,从指数长期走势可以看到:

 ◎ 偏债混合基金指数由于以债券为主,其收益和波动也与债券基金指数走势更相似;

 ◎ 加入股票等权益资产后,偏债混基指数的收益和波动均有所增加,但几乎看不出股票的影子。

因此,在挑选“固收+”产品时,收益率、波动率和最大回撤3个指标的重要性应该是:最大回撤>波动率>收益率。

但当行情好的时候,权益配置激进的“固收+”产品凭借较高的收益更吸引人,规模更易增长,导致一些“固收+”产品在过分追求高收益下渐渐变成了“权益-”基金,甚至等同于偏股基金。

在市场真的出现大幅回调时,这类“高收益的固收+”产品就会露出底裤,无法为投资者起到应有的规避风险的效果。

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“+固收”才是解决之道

这两年,“固收+”产品突然爆红,不能说和股市行情好没有关系,但至少不是直接关系。

“固收+”被机构大为重视,主要原因在于资管新规出台后,银行理财产品打破刚兑;加上全球货币大宽松,利率持续走低,中低风险偏好的投资者遇到了“资产荒”。“固收+”因为能在低波动条件下,为投资者争取长期相对更高的收益而出奇制胜。

归根结底,“固收+”面向的群体主要是中低风险投资者,其定位也是银行理财等中低风险产品的替代,并不是中高风险偏好投资者在追求中高收益时的“安全带”。

近两年在全球流动性泛滥以及黑天鹅频出背景下,市场波动也异常明显,经常会出现最大回撤触及乃至击穿投资者承受底线的情况。

对此,“机构投资教父”、前耶鲁大学首席投资官大卫·史文森很早就给出了答案,“分散化投资可以降低风险,资产的多元化配置也可以使投资组合有更好的表现。”

他同时指出,权益资产才是长期投资回报的基础,因此对于追求中高收益目标的投资者而言,股票等权益资产才是投资的重心。

我们按照这个思路,选择以权益资产为主,并配置债券等分散风险的产品进行观察,以中证偏股混合基金指数作为代表,与股票基金指数和债券基金指数进行对比,从下图可以看到:

◎ 偏股混合基金指数长期收益好于股票基金,这正是资产配置的力量所在;

 ◎ 从2015和2018两个比较有代表性的年份看,偏股混合基金指数的最大回撤小于同期股票基金指数表现,而这则是分散化投资的效果。

概括来说,用股票等权益资产打底,辅以债券资产分散风险的“+固收”策略,才是中高风险投资者在追求中高收益时的最好答案。

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写在最后的话

只有当潮水退去,才知道谁在裸泳。

在股票大牛市加持下,很多问题都会被掩盖,比如“固收+”产品的高收益;只有在考验真正降临的时候,问题的本质才会被投资者看的更清。

作为银行理财的替代,“固收+”本质是一款中低风险产品,它不是也不会成为中高风险偏好投资者的风险对冲工具。从投资本质出发,“+固收”才是追求中高收益时的最优策略。

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