主讲人介绍：

陈博，上银基金基金经理

5年投研经验，其中4年研究经验，1年投资经验。毕业于美国乔治华盛顿大学统计学专业，擅长利用数据分析发掘企业核心竞争力，提炼商业模式核心逻辑，计算企业内在价值，从而精选个股。

陈博于2016年加入上银基金，历任上银基金研究员、基金经理助理等职务，2020年2月起担任基金经理。先后任上银鑫达灵活配置混合型证券投资基金、上银未来生活灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

上周市场：波动加剧，建议降低组合波动率

上周全球市场波动继续放大且板块分化加剧。当前，A股基本已只剩高成长的行业，例如，新能源汽车有不错表现，其余板块大多受宏观经济预期影响下跌。上周五（7月9日），央行宣布全面降准，意在保护中游的一些企业，我们看到今年上游原材料涨价，下游终端消费需求还未能恢复到正常水平，导致许多中游制造企业利润受到影响，政策出发点为了保护企业，支持经济平稳复苏。一边是通胀，一边又降准可能有点难以理解，但这是专门针对当下经济环境比适合的方法。所以这周股票市场整体上应还是偏乐观，因为这次全面降准确实较为超预期。不过从中期维度看，我建议大家降低组合波动率，用更长期的视角，例如3-5年的维度去审视持有的公司，目前一些公司半年报的业绩好坏已被市场演绎在价格之中，这里面多有一些博弈成分，需寻找一些可以看得更远、且估值相对合理的机会。

上周热议：火热新能源迎爆发式增长

上周新能源板块行情似火，可谓“独树一帜”，近期，其他板块如消费、港股的互联网、医药等表现都较为一般，但新能源车制造环节行情却非常火热。

整个新能源汽车的逻辑确实比较顺，现在新能源车在国内的渗透率为10%，全球约5%。一般来说，渗透率到达5%以后会加速渗透，一个全新市场的发展，突破0-5%是比较难的，但是从5到10甚至到20%，会越来越快。2017年新能源车的国内渗透率只有1%，2019年大概到5%，现在就到了10%。而对于未来的预期，很多人更乐观，例如，有的企业家预测到2025年能到30%，再远一点看到2030年，可能达到50%，那么行业空间10年5倍，给人的想象空间可以很大。当然，这种增长要以电动技术不被颠覆为前提，好在现在用电的技术成本能够和燃油车进行竞争，补贴的影响逐渐消退，而且电池技术也比较成熟，所以大家开始认可它的确定性。

通过新能源车去复盘成长性行业，会发现增长并不是线性的，而是爆发式增长，新能源车在没有达到可以与燃油车竞争的程度前，表现也一般，但是技术进步过了超越了临界点，成长空间就打开了。其实，有许多传统行业都比较分散，因为产品力没有大幅变化而未实现，未来我们可以通过跟踪产品力的变化，前瞻性地发现成长性的机会。比如，现在很火的洗地机，前段时间的扫地机器人，都属于这种类型。

上周关注：CXO波动的原因？

上周我们看到CXO板块出现了短期的调整，后又恢复，还有一些创新药的调整造成上周行情波动，主要原因是国家药监局药品审评中心(CDE)出台了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见稿，这份以临床价值为导向，强调以患者需求为核心的研发理念征求意见稿，提高了肿瘤药物临床试验的规范性和合理性。也就是说国家鼓励资源用在真正的药物创新上，但是之前一些“伪创新”肿瘤药的研发今后都会控制审批。

为什么征求意见稿的出台会对CXO板块情绪造成影响？因为 以往这些Me too类创新药虽然不被鼓励，但也给CXO提供了收入。对于一些朋友担心的这一板块总量是否减少的问题，我们认为尚有一定的不确定性，但有一点是比较明确的，就是CXO企业会更加分化，例如龙头企业会接到更多的来自创新药的订单，而有些中小企业初期想通过简单的ME too类创新药做大规模则会变得比较难，因此龙头的护城河就更深了。其实我们回过头看，每一次政策的革新，对整个大环境来说，都将是一次提升，同时对龙头的壁垒也都是一次增强。

这不仅仅体现在CXO板块，如几年前的供给侧改革利好了钢铁水泥煤炭等传统龙头，有些成长型行业一开始发展迅速，到了一定规模后就需要规范，比如防水材料行业力争淘汰低端工艺产能，这都会利好龙头，所以政策有时候的扰动并不是打击行业，只是进行供给侧改革。

今天我们来聊聊“晚婚晚育”这个话题，下图中，我们可以看到20-24岁结婚登记的人口比例从2005年的47%大幅下降到2018年的20%，在这15年中降了一倍多的比例，取而代之的是25岁以上的结婚人群变多，尤其是40岁以上的人群结婚登记增速最快，近几年复合达到了13%的增长。这是很明显的晚婚晚育趋势，目前看此趋势没有缓解的态势。

据我个人观察，世界上发达国家晚婚晚育情况都比较普遍，例如，美国生育率1.88，德国1.47，韩国0.92。特别是韩国，在20世纪60年代的生育率还在6以上，一个家庭平均有六个孩子，但现在，韩国生育率只有0.92，平均一个家庭不到一个孩子，生育率全球倒数第一。而反过来，越穷的国家越能生孩子，根据联合国《世界人口展望报告》数据，全球生育率最高的前25个国家全部在非洲，排名第一的尼日尔，生育率7.1，排第二的索马里，生育率6.1，也就是平均一个家庭有六个孩子，但是这些国家的人均GDP都不到500美元。

那么，为什么经济发展得越好，婚育率越低？越穷反而越想生娃？在经济较发达的国家，教育成本是很高的，有统计提到，发达国家孩子的教育支出约占一个家庭可支配收入的40%，同时学费每年仍在上涨，如在美国读大学，名牌大学的学费一年可能就要30万人民币，高昂的经济投入是许多家长担心的事。这些焦虑在贫穷国家倒不存在，比如，索马里养育一个孩子可能不需要付出太多成本且好处是未来多了一个劳动力，或者说有一个孩子如果成长优秀以后家庭阶层就能快速提升，同时他们老了也需要有孩子照顾，这就会促进年轻夫妇更多生育。

目前看我国晚婚晚育的趋势还会延续，如果发散到投资端，其实就是寻找这类趋势下的机会。一是养宠物，如今养宠物的家庭特别多，宠物的食材也越来越好，因为单身经济下宠物会成为精神寄托，人们乐意为宠物花钱，所以整个宠物市场未来还是一个持续增长的赛道，这里面可能会有比较优秀的公司诞生；另一个维度是随着人口红利越来越少，提高生产效率的制造环节也会成为未来比较明确的方向。

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