#2022

年度展望

云霞出海曙

医美：监管趋严利于行业长期良性发展

医美在我国尚处成长期，从产品到院线，供给侧合规性不高，目前消费者接受度逐步提升，此时监管侧趋严利于行业长期良性发展。此前透明质酸类注射产品蓬勃发展，近两年新材料获批加快，自Dysport、白毒两款注射用A型肉毒毒素获批后，今年行业又迎来胶原蛋白新材料（锦波重组胶原蛋白），华东医药少女针、长春圣博玛、爱美客濡白天使相继获批。

化妆品：长板思维，发展早期阶段“增长为王”

后发追赶，中期国内企业较难达到欧莱雅、雅诗兰黛等全球化妆品集团的水平，但基于大人口基数、特定人群需求，细分领域可获得高速增长，近些年体现在功效型护肤品+强线上运营能力取得超越行业的增长，有体量之后方能续写更大“故事”。较小体量下的高增长，不强调面面俱到、各项能力都强，放大长板更为重要：营销能力突出、产品力极佳，或者产品定位特色鲜明，在发展过程中补足短板。

免税：线上购物和促销拉动免税消费，龙头中期逻辑不变

今年2月，新增离岛旅客「邮寄送达」及省内居民「返岛提取」两种提货方式拉动线上消费增长，国内疫情零星复现对公司阶段性业绩存在扰动，但中期逻辑不变，龙头规模效应显著（采购能力增强、机场租金条件调整和人员优化），全球疫情反复也将促进品牌商加码我国业务布局，随着疫情好转，线下客流恢复，预计经营将有所好转。

酒旅：疫情常态化，旅游出行尚处恢复期，酒店疫后具备高弹性

7月南京疫情之后，旅游重回下降通道，更严格的防控措施叠加支出意愿下行，Q3表现弱于20年同期，Q4疫情反复，边际变化仍待观察。熔断机制下，酒店RevPAR在疫情爆发初期的下滑异常明显，整体修复速度则主要取决于每一次疫情的敞口大小，但基于响应速度有所提高，行业供给主动出清，上市龙头业绩修复虽受疫情波动影响但冲击效应有所减弱。伴随疫苗接种比例提高、新冠特效药的顺利研发，酒店龙头在疫情期间的收割效应将显现（加速拓店、持续轻量化、加码中高端），届时将迎来估值和业绩的双升。

餐饮：恢复不及预期，供给收缩下继续分化

消费从产品转向服务报复性反弹并未到来：21Q1，美团外卖交易笔数上升111%，客单下滑5.5%；21Q2交易笔数同增59%，客单上升0.4%，Q1客单下滑，交易笔数上升主要是因为去年同期因疫情居家，每个订单覆盖人数有所增长，居家隔离结束后，行业供给收缩、存量供给提价（减少折扣）；外卖之外，聚焦火锅、快餐和休闲餐的上市餐企（除太二之外）上半年也出现客单价难以提升的状态。与此同时，各企业翻台均未恢复到19年同期水平，同店收入至今仍处于波动之中。

零售：线上消费增速回落，专业零售缓步复苏

疫情导致20年高基数，开年以来线上增速弱于全渠道，三季度进入个位数增长。线上流量接近天花板，新增流量多为50岁以上人群，粘性差，或变现率不高。从P/GMV上看互联网电商企业，估值已偏底部，社区团购仍为短期业务亮点，高温淘汰部分玩家，进入新一轮四大平台竞争。推荐头部玩家：美团、拼多多。专业零售艰难复苏，母婴零售线上线下剪刀差缩小，进入增收不增利阶段。珠宝受益于低基数带来上半年高增长，直播电商新渠道与硬足金、培育钻石等新品类催生新需求。建议关注：母婴零售头部企业孩子王、爱婴室；培育钻石板块。

风险提示：疫情反复、消费恢复不及预期、政策变动不利、安全事故发生、行业竞争加剧、电商竞争加剧导致销售费用提升、反垄断加速流量去中心化、新品、渠道、新项目、门店开拓不力、食品安全风险、原材料涨价等。

详情请查看华创证券研究所2021年11月11日发布的报告《商贸社服行业2022年度策略报告：云霞出海曙》

法律声明

本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。