两大消费指数收涨

据Wind数据，今日（3月1日）中证主要消费指数高开高走，全天收涨2.56%。中证可选消费指数震荡上行，日涨幅为1.01%。

复盘美国1980s：

消费品板块的思考与映射

3月的第一天是个艳阳天，“太阳当空照，我去上学校”，今天与大家分享一期券商消费板块研究的深度报告，希望能为您的投资提供一些参考。

经常听说，消费是一个世界范围内的“长牛”板块，其实主要也是源于他的刚需与升级属性，刚需是衣食住行这些必要的需求，相当于兜住了消费的“下限”，而升级则意味着消费结构上的变化，为板块提供了增量的空间。

我们便以另一个庞大的消费市场——美国为例，看一看消费板块在权益市场的演进。

80年代美股迎来新一轮牛市，消费板块取代周期成为牛市的主力军。其中，必需品表现优于可选品，食品饮料与烟草行业表现亮眼，十倍牛股辈出。

究其原因：

（1）宏观层面：经济走出滞胀，通胀压力缓解及行业集中度提升为大众品崛起的核心，比如里根政府通过减税降费促进了内需的增加，龙头企业增通过渠道、营销等手段加强了自身的品牌集中度。在消费品的内部结构上，青年人口占比大量提升，其对服务类消费服务类消费需求的提高反而对大众品消费产生了挤出效应

（2）市场层面：70年代“滞涨”情况下生产端成本高企，内需不足，影响企业销售，消费公司盈利普遍较差。同时期的股市亦不景气，故消费板块当时处在较低估值，在走出“滞涨”的过程中，消费板块也经历了先拔高估值，再行盈利兑现的过程，后来也确实出现了“戴维斯双击”。

这与目前的A股也有些类似，首先，经济结构转型下，投资驱动减弱，消费拉动增强，A股也逐渐由周期主唱转向消费领头。其次，A股的消费板块估值亦处在不断地拉升当中，虽然目前消费板块处于历史较高的分位点，但在未来一段时间内，我们可能也难以希求买到特别便宜的消费股。

中证主要消费指数历史市盈率走势

国盛证券认为“以美鉴中，大众品戴维斯双击可期。

（1）相似点：与80年代美国相比，当前中国经济同处于增速换挡期，PPI增速从2000年以来历史高位逐步回落，通胀压力有望减轻。从行业层面看，我国大众品毛利率和ROE均处于2010年以来的历史底部区域，随着CPI-PPI剪刀差修复，大众品盈利端弹性较高。（2）不同点：长期视角看，我国人口结构趋于老龄化，与80年代战后婴儿潮的崛起，消费倾向差异较大。而从城镇化率和行业集中度看，我国尚处美国50年代水平，渠道下沉，品牌化发展仍具有较大空间。从短期视角看，疫情冲击下餐饮需求修复有望给部分大众品提供更强的需求弹性。估值层面，与80年代所处估值洼地的大众品不同，历经3年牛市的A股大众品绝对估值处于历史较高水平，但与可选品相比估值处于历史中枢。考虑估值切换，当前大众品戴维斯双击可期，重点关注盈利修复弹性高且业绩兑现确定性强的标的。”

从另一角度看，中国目前经历着人口增长放缓，大众品消费增速下滑的情况。复盘美国80年代的大众品消费也处在存量或减量阶段，美国大众品龙头多通过推新、外延和出海寻找新增长极，本质就是在增加本国市场占领程度的同时扩张新的发展空间，以大家熟知的可乐为例，先是推出无糖可乐满足美国年轻一代的健康需求，再通过独家赞助奥运会、在海外本土化经营等手段寻求新的增长极。以美鉴中，可以将大众品分为单品孕育、全国拓张、品牌溢价和存量破局四个时期，中国因龙头市占率不高（80年代美国调味品龙头单品市占率超50%，目前中国调味品企业最高市占率仅34%）、渠道下沉有空间、结构性机会有看点、品牌溢价有动力等特征，处于存量时代的早期。从企业发展来看，短期仍以推新为主要抓手，主业层面极致化耕耘迭代创新；新品上找准成长赛道持续发力，不断强化品牌护城河，完成定价权转移。中期阶段，在主业步入寡头时代后可通过外延发展打造多品类多品牌的生态矩阵。长期来看，扬帆出海，寻找新增长极为大众品突破天花板的必由之路。

参考资料：《食品饮料：复盘美国1980s：消费品“牛市”的思考与映射》，国盛证券，2022.2.27

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