今年市场的调整幅度和震荡程度，超过了很多人的预期。
如何从全局视角去看待今年的市场？如何把握市场的中长期投资机会？组合配置上应该如何操作？
近期，华安制造大咖蒋璆分享了他对于当下市场的看法和自己的投资框架。
小安提炼了蒋璆本次交流的核心观点：
对于经济预期，无论是因为去年的高基数，还是近期疫情的影响，大家短期都比较谨慎。
1，投资要有底线思维，不能简单按照经济学原理去做分析。今年的大背景就是维稳，去年年底中央经济工作会议就在不停强调说今年要以稳为主。
2，对于一些高增长的行业，我倾向于很难等到特别便宜的时候，大部分时候，只要在进入一个合理的估值性价比的时候，就可以出手。
3，行业和公司质地是ok的，估值才有意义，否则这个估值就是空中楼阁。因为，即使你选了估值合适的行业，但没有很强的基本面支撑，它其实是撑不住的。
4，现在整个消费大概占了GDP的60%以上，一旦疫情有真正意义上的缓解，整个经济的活力会有非常大的恢复。
今年整个市场的下跌，更多的是因为一些负面因素反映得更充分。
今年市场的一个大背景，就是“两个背离”。
第一，中国和美国所处经济周期位置和政策导向的背离。这样的一个直接的结果，就是中美股市都在经历盈利跟估值的饱和，所以股市走势会相对纠结。
第二，国内短期和长期的背离。对于经济预期，无论是因为去年的高基数，还是近期疫情的影响，大家短期都比较谨慎。
但我想说，放长一点来看，我们整个经济的潜在增长率，未来是有机会往上走的，最核心的逻辑是，疫情对于消费和服务，在过去两年产生了非常大的影响。
现在整个消费大概占了GDP的60%以上，一旦疫情有真正意义上的缓解，整个经济的活力会有非常大的恢复。从中长期角度来讲，我对明年或者后年的国内经济增长是有信心的。
在这样一种背景下，我会怎么去做？
我倾向于把更多精力放在对中国因素的解读和理解上。
第一，长期来看，我还是比较看重成长，我们会以价值投资思路去做成长股；
第二，投资要有底线思维，不能简单按照经济学原理去做分析。今年的大背景就是维稳，去年年底中央经济工作会议就在不停强调说今年要以稳为主。
在这种情况下，我们要有一些底线思维；所以前面市场跌的多的时候，做一些逆向操作是合适的。
另一个角度，我个人更倾向于从长期视角去看问题。长期来看，PB就是一个非常好的估值指标，从行业选择上来讲，整个市场肯定会反映未来经济转型的特征。长期来看，新经济比老经济是确定性的占优。如果有耐心，以时间换空间，至少是可以挣到盈利增长的钱。
坚持景气度的投资框架
如果以长期维度去看，现在很多板块，包括之前的一些热门赛道，已经跌到了一个相对比较合理的位置，我个人是比较有信心的。
我还是会坚持景气度的投资框架。一方面，关注短期供需相对比较紧张的一些环节，另一方面，长期政策扶持的方向也要关注。我们需要去找到这两者的交集，它要在PE跟EPS端都有上行的可能性。
提问环节
交易偏左侧还是右侧？买入卖出的标准是什么？
蒋璆：我偏逆向投资，交易偏左侧。
一方面，我们整个经济增长还处于一个非常快的阶段；另一方面，往新经济转型的大方向是非常确定的，这些领域无论是收入还是盈利端，都有一个非常快的增长。
对于一些高增长的行业，我倾向于很难等到特别便宜的时候，大部分时候，只要在进入一个合理的估值性价比的时候，就可以出手。
买入更多会考虑PE、PEG；一般不会一次性卖出，比如看错了基本面，我就会做一些止损；但如果基本面朝着预期的方向走，即使股价跌，比如跌10%或者15%，我也不会做太多的止损动作。
如果股票短期涨得比较快，我会留一部分仓位，等到估值上限到了就会选择卖出，另外一部分仓位，可能会继续留着看市场的反馈。
逆向布局是从估值来判断？还是单纯觉得公司好？
蒋璆：我们逆向去买一个公司，
第一，是从行业角度来讲，它肯定是在一个我比较看好的赛道，因为好赛道会提供一个非常好的下行保护；
第二，这个公司要具备长期竞争力或者短期有一些积极变化，比如新的技术突破或者内部搞了个股权激励，这些都是我们选公司的标准。
行业和公司质地是ok的，估值才有意义，否则这个估值就是空中楼阁。因为，即使你选了估值合适的行业，但没有很强的基本面支撑，它其实是撑不住的。
举个反例，我在2018年底和2019年初配了很多计算机公司，计算机的历史估值就比较贵，它属于高负债的行业。
但是在经历2018年一波大熊市之后，大家对于计算机的本质看得越来越透，所以计算机行业的很多公司其实就应该给比较低的估值。因为相对成长型行业，它的盈利模式不好，行业增速也不快，稳定性和现金流也不是特别好。
如果单纯觉得它便宜，但效果未必会好。所以我们还是要在行业跟公司都足够扎实的情况下再去谈估值，这样才有意义。
你在组合配置上会怎么做？
蒋璆：我个人能力圈，主要还是集中在一些偏制造的行业。主要精力会花在新半军和高端装备上，对于医药消费配的比较少。
从持仓的角度来讲，组合过往配置小盘成长比较多。事实上，这只是结果，我做配置不大会去关注它是小盘，中盘还是大盘。
因为华安动态的规模比较小，而且我配的又是相对高景气的行业，整体市值不大，市场交易也非常活跃，所以从流动性角度来讲问题不大。
我对于大市值没有做更多的倾斜，是因为成长型行业，意味着行业格局没有定型，未来有可能被颠覆，比如光伏，因为技术变化非常快。对于这些新兴行业，在把握大的需求、景气度的基础上，还是要去挖一些长期有核心竞争力或者短期有积极变化的标的。所以，我配这样的成长股或者二三线龙头会更多一点。
怎么平衡组合的进攻性和防守性？
蒋璆：从我个人角度来讲，我没有特别多去做防守动作，因为我比较乐观，很多东西喜欢从比较长的角度去看。
所以我自上而下选出来的一些赛道，很多是未来看三年都会比较有信心的一些赛道，对于这些赛道，跌下来我就会愿意去买。
一些偏逆向的操作，在某种意义上来说，无论是行业配置还是个股操作，对于净值波动是可以起到一定的抑制作用。
你的风格适合熊市？还是震荡市？
蒋璆：我的风格更适合牛市，因为牛市，高景气行业通常会有很好的估值双升，熊市的压力会非常大，因为我从2015年6月份开始接手产品，也经历了几轮的熊市，我的抗压能力也算比较强，对于非基本面因素导致的下跌，我会比较坦然地接受。
对于震荡市，我的风格也比较合适，因为震荡市意味着很多行业里会有一些波段，对于一些高景气行业的配置，我会用估值角度去做一些高抛低吸的操作，所以震荡市里也会比较占优。
