近期广受关注的“稳增长”赛道投资机会有哪些？

看看基金经理们怎么说：

赵治烨

权益投研部投资副总监，基金经理

11年证券行业从业经历，其中7年投资经历

北大微电子专业毕业，深耕消费、电子等

陈博

基金经理

5年+证券行业从业经验，其中2年+投资经验

美国乔治华盛顿大学统计学硕士，精研数统，立足长期

问：稳增长应该如何理解？

01

赵治烨：所谓的稳增长,就是稳经济增长，也就是完成年初设定的GDP增长5.5%的目标。

GDP主要由消费、投资以及净出口三部分组成，相对而言，净出口受到外部影响的因素较多，占比较低，所以我认为稳增长的相关政策主要围绕着消费和投资两个维度发力。

过去的一个多月，国家积极出台了很多政策，如适度超前开展基础设施投资，加大力度推进政府债的发行和使用，各地方对于地产政策的放松，以及进一步释放消费潜力促进消费持续恢复等等。因此，我认为后续政策的出台将会是这些纲领性文件的持续落地。

受疫情影响，虽然政策持续发力，很多基础项目无法快速落地，由于物流方面的一些阻碍因素，居民的消费渠道不畅，所以我们首先关注的是疫情的拐点，然后会更加关注具体政策落地的方式和时点。

陈博：如何理解稳增长？以开车举例，当你行驶在山路或遇到雨雪天气时，必须平稳地开，握好方向盘保持匀速行驶是比较安全的选择。

今年为什么会经常提到稳增长呢？首先，从外部环境来看，地缘政治冲突导致油价大幅上升和各类大宗商品涨价；其次，美联储的缩表和未来的加息预期在今年集中发生；第三，一季度末开始，我们面临新冠的挑战。今年国家提到要稳民生、稳就业、稳经济等，目的是平稳地度过当下较为复杂的环境。

具体怎么稳？发力点在哪里？实际上就是过去几年经济占比较大的几个板块，例如地产、基建、消费等传统行业，这些行业解决了很多就业，其稳定与否关系到整体经济能否相对平稳。

回归到股票投资，如何应对大跌的市场？不妨借用巴菲特的名言：市场先生是狂躁的，我们要利用他的性格特点，而不是反被他所利用。巴菲特经历过二战、越战、四次中东战争和石油危机，但他的秉持良好的心态和价值投资理念，最终还是让财富不断得到积累，面对好的资产，当出现好的价格时，我们更应该珍惜这样的机会。建议大家相信国内的经济发展，也相信优质股票长期所具备的价值。

问：稳增长主题的哪些具体板块值得关注？

02

赵治烨：我觉得还是围绕着基建、地产、消费三个维度展开，其中，关于消费板块的投资机会,我认为：

首先，我非常相信我们每个人的生活都会回归常态，就如同2020年疫情冲击后，2021年我们已经回归到了常态，届时我们的衣食住行也将重回正轨。其次，本次疫情的冲击力度超出我们此前预期，我也感受到了疫情对于居民消费渠道以及消费能力的影响，因此当疫情恢复后，如何推出促进消费持续恢复的政策，以及哪些消费板块可以快速恢复，成为我目前最为关心的问题。

政策方面，我认为消费券、降低部分包括耐久品在内的商品税费、家电置换等政策会持续推进，提升居民整体的消费信心，加大居民的购买能力。品类方面，必需消费品和社交属性类的商品将快速恢复，必需消费品方面，居民可能会因为担心疫情再度反复而增加备货，主要是生活必需品，避免再度隔离带来的恐慌。社交属性类的商品，如白酒，疫情后的聚会、社交等需求拉动此类商品快速恢复。此外，部分需求递延的商品也同样会恢复，比如家居、建材，疫情延缓了装修的进程，但是购买建材、家居的需求不会消失。

陈博：一般来说，地产的表现需要一定的时间恢复，而基建则能较快反应。

一季度的地产数据显示，销售投资仍有所承压。3月房地产投资增速自1-2月的3.7%降至-2.4%，投资增速再度转负。分项来看，新开工面积增速自-12.2%降至-22.2%，本年购置土地面积增速自-42.3%微升至-41%，销售面积增速自-9.6%降至-17.7%。从房企类型来看，目前国企销售可能更快复苏，但在流动性尚未完全恢复的背景下，我们仍然需要观察未来几个月的销售情况，如果销售好转或可逐渐步入正循环恢复。

基建作为稳增长的重要抓手，前置发力下增速有所回升。2022年3 月基建投资增速自1-2月的 8.6%进一步回升至11.8%。其中狭义基建投资增速自 8.1%小幅回升至8.8%，电力燃气以及水生产供应业投资增速自11%升至26.9%。往后来看，2022年财政支出扩张拉动基建投资增速6-7%，在基建前置发力的影响下，一季度增速略高于这一水平，但从全年来看，料将大体处于 6-7%水平附近。（数据来源：wind）

水泥的销量和价格是可供参考的前置指标。水泥的需求分布约为70%地产，30%基建，稳增长的落地离不开水泥这种原材料，它的价格比较透明，销量每周有更新，且水泥没有库存，反应的是即时性需求。目前我们看到一季度华东受到疫情影响，水泥发货量尚未恢复，部分中部、华北地区已经有比较好的发货情况，这是一个好的现象。

问：消费板块从去年下半年就比较疲软，投资者信心欠缺，今年又叠加疫情影响，还能维持乐观吗？

03

赵治烨：首先来看消费品板块的投资逻辑。纵观全球市场，消费品板块一直是常青树，究其原因，核心在于消费是一切经济的基础，可以说万物皆消费。企业大部分产出品，最终都会转为消费品或者生产消费品的工具。

那么我们就要探究什么样的消费品是相对刚需的，是我们衣食住行离不开的、竞争格局比较稳定、品牌溢价能力强的？比如我们一直重点关注的白酒，白酒板块不仅仅是消费品，它还具有社交品的属性。经过这段时间的疫情，相信很多人能体会到社交也是一种必需品。因此，一旦疫情好转，朋友间肯定会约时间一起线下见面聊聊天，喝喝酒。同时，白酒也属于品牌溢价较好、产品形态变化较小、品牌力较强的消费品，虽然全国的疫情对白酒的消费量带来一定的冲击，但生活一旦重回正轨，相信白酒的消费也大概率会快速复苏。

此外我们一直关注银行板块，很多人可能会担心银行在疫情的影响下，不良率有提升的风险，但我们认为经济的持续复苏离不开银行信贷的支持，无论是政府投资、地产还是居民消费，同时居民财富管理的大趋势仍在延续，因此从长期的角度来看，银行板块作为高股息、低估值板块仍然值得投资。

回到投资的本质，大家可能会感觉近年来不确定性因素越来越多，突发冲突、突发疫情、美元加息……此时不要急于判断近期情况，因为从复杂系统的角度而言，这是不可预判的。我们要往远看，什么样的需求是在常态经济情况下不会发生变化的，什么商品是可以持续满足消费者需求的，什么产品是具备溢价能力的，什么样的企业从远期看是可以持续获得超额回报的，这些问题思考清楚后，可以降低企业短期波动对自己投资心态的影响。

问：关于地产和基建，哪些细分赛道的后市机会值得关注？

04

陈博：我相对比较看好家电、家具、建材这三个地产后周期板块。稳增长的政策发力点是在地产和基建两端，最终愿景是希望撬动上下游的产业链，改善就业的同时刺激消费，地产产业链最大的环节就是家电、家具和建材，它们兼具了稳增长、消费属性、低估值、盈利改善四个关键词。

两组数据可以参考：

① 国内2020年3月份的疫情演绎到年中已有所缓解，各家具家电龙头企业的三、四季度业绩数据呈现出快速增长，甚至多数企业弥补了一、二季度业绩的下滑，从而让整个2020年业绩有不错的增长。

② 疫情期间美国隔离过一段时间，之后各州的控制不再那么严格，后续需求也就没有集中爆发，但整个疫情期间美国的家具销售都有快速的增长，家具龙头也有较好的股价表现，这其中有美国政府补助的原因，如果我们先排除这些宏观因素，单纯从消费心理学的角度去分析为什么居家会让家具家电消费爆发？

原因很简单，人的基本需求围绕吃穿住行展开，正常上班的时候我们的消费关注点更多放在吃和穿，这些钱花出去后，其他的消费需求自然就会减少。下班回到家可能已经很累，不会过多关注家庭环境。但在疫情居家期间，消费关注点完全转变，整天待在家里就会发现平时没注意到的家居环境问题，比如,沙发旧了不舒服，电视机看起来太小也不是智能电视，天热了打开空调发现杂音很大又耗电，冰箱太小连团购的菜都放不下……正常上班时由于居家时间短，忍忍也就过去了，现在可能就会打算疫情好转后认真解决这些问题，叠加疫情期间消费减少，省下一笔钱自然可以用于家装布置。

问：两位目前的产品运作思路如何？

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赵治烨：这几年市场的不确定性越来越高，基于此,我整体的投资思路以防御、低估值为主，仍是“以合理的价格买入优秀的公司”这一投资理念的延续。当然，今年突如其来的疫情以及地缘政治冲突无法提前预知，但产品通过低估值策略、可转债的配置较好地控制了回撤。

接下来的投资思路仍然会围绕着稳增长的主线，思考什么样的公司可以在疫情结束后尽快回归经营常态，同时关注疫情期间哪些公司可能存在现金流风险。我们的投资一直围绕自由现金流展开，因此持仓公司的抗风险能力较强。同时，产品的投资风格一直都是行业均衡配置，不会博弈某一板块，通过适当的行业分散降低整体组合的风险。

陈博：“以合理的价格买入优秀的公司”，这是我们选股的核心逻辑。我们在A股市场一直以来都贯彻价值投资的理念，想做一个长跑选手，通过长期优秀的业绩，给大家带来回报。

注：赵治烨，2011-2014年，任中国银河证券北京中关村大街营业部理财分析师；2014年2月加入上银基金，2015年5月起担任基金经理。陈博，2016年加入上银基金，历任上银基金研究员、基金经理助理等职务，2020年2月起担任基金经理。

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