分析师：胡鸿宇 执业证书编号：S0890521090003
1. 周观点：智利矿权国有化提案遭否决缓解海外投资扩张停滞担忧，产业链排产回暖车市有望重回高增长
1.1. 智利矿权国有化提案遭否决，锂矿紧缺持续产业链利润继续回流上游
智利矿权国有化提案遭否决，缓解海外投资扩张停滞担忧。在智利5月14日举行的制宪议会上，一项扩大智利国内矿产“国有化”的改革计划被投票否决，一定程度上缓解了国外矿企对智利矿业投资的担忧。这项试图让矿权“国有化”的宪法第27条提案旨在赋予智利政府对锂、稀有金属和碳氢化合物的专有采矿权，以及铜矿的多数股权。在5月14日的第二轮投票中，所得票数仍低于纳入宪法草案的标准而遭到否决。在锂资源和下游需求不匹配的周期下，国有化提案被否决则对深耕智利盐湖资源的海外龙头企业打入一剂强心针，此前在2021年底向本国和海外企业提供的40万吨碳酸锂勘探和生产配额合约有望重启竞标，此前比亚迪曾以1.21亿美元的报价中标其中一个合约，不过被智利司法部门暂停，不过后续有望重新开启。而另外两大龙头SQM和ALB的扩产计划在排除最后的政治隐患后将有望稳步进行，二者在今年都会有3-4万吨LCE碳酸锂的新产能逐步投产。
Wodgina正式重启不改锂矿紧缺态势，产业链利润继续回流上游看好全年维持高景气。5月MARBL JV（ALB占比60%，MRL占比40%）运营的Wodgina交付了一号线复产后的第一笔锂精矿，在二者共同投资的Kemerton工厂一期2.5万吨氢氧化锂产线已完成调试的紧迫度下，Wodgina的复产进度则更加迫切，根据ALB一季报指引，2号线有望在22Q3加速重启，以应对Kemerton的原材料需求。虽然Wodgina加速重启，但是锂精矿紧缺态势将依旧持续，根据百川浮盈数据显示5月18日5%锂精矿到岸价格已涨至4100美元/吨，目前Q2西澳6%锂精矿长协价已上涨至5000美元/吨以上，我们认为锂资源的持续紧缺将助推锂矿价格继续补涨，Pilbara将在5月24日举行的锂矿第二次拍卖或助推锂价再度跳空上涨，在电池级碳酸锂和氢氧化锂价格高位继续震荡下，看好产业链利润持续回流上游。
1.2. 产业链排产回暖，刚需主导新能源车市有望走出疫情影响重回高增长
疫情影响4月锂电材料价格多数承压，5月产业链排产回暖市场有望触底反弹。4月受上海疫情影响，新能源车市出现大幅下行，叠加物流影响传导至产业链各环节均出现订单和生产意愿减弱，多数锂电材料价格出现高位回落，不过进入5月后以正极为主价格逐步震荡，从产业链排产看，进入5月中旬主流厂商基本恢复正常，因此全年产业链高景气将维持不变。
短期内新能源乘用车消费结构依旧以家庭刚需为主，疫情影响消除后销量有望在6月重回高增长。4月虽然新能源车企整体销量环比出现一定程度下滑，但是主打A00级城市微型代步需求的零跑和逐步完善各类车型需求主打20万级别家庭刚需的比亚迪销量依旧超预期，整体看新能源车市不会因为供应链和疫情影响而出现需求的中期下滑，随着上海复工逐步推进和物流的复苏，看好进入6月后新能源车产业链和车市将恢复至高增长态势。
2. 数据跟踪
2.1. 原材料：锂精矿新增供给有限价格持续上行，产业链回暖锂盐价格高位坚挺
2.2. 前驱体：成本持稳叠加疫情影响下游需求，整体成交和价格或短期承压
2.3. 电池正极：市场回暖价格有望企稳，铁锂新产能逐步释放价格有望出现回落
2.4. 电池负极：石墨化供给偏紧负极价格依旧坚挺
2.5. 隔膜:价格保持稳定
2.6. 电解液:原材料价格回落+供给缓解，价格逐步下行
3. 投资建议
新能源车行业高景气度下电池厂商产能持续扩张带来锂电产业链的增长机会。随着主流电池厂商（宁德时代、LG、国轩高科、亿纬锂能）的产能扩张，对于中游电池材料的需求和订单锁定也是日益重要，从宁德时代和天赐材料签订电解液大单锁定其55%的产能就可以看出，下游需求的推动也带动了中游电池材料厂商订单需求的旺盛，可以关注技术壁垒较低的电解液和隔膜领域中成本和规模经济优势明显并上下游一体化布局的龙头厂商，关注正极材料中高镍三元技术布局较深和海外业务扩张优势明显的龙头正极材料厂商。
新增供给和下游高增长需求的不匹配周期下下关注成本和资源优势明显上游锂矿开采企业。我们预计锂资源市场行情持续走强，本轮供给需求的错配周期将超出预期，锂精矿和碳酸锂价格有望维持高位，在海外新增供给推进进度不及预期的情况下，因此我们更应关注在开采成本较低，拥有锂矿资源优质的相关上市公司，他们在价格上行中凭借较低的成本能获得更高的毛利，业绩弹性因此相对较大；此外国内相关资源上市公司通过锂矿开采到锂盐生产销售一体化布局，随着新能源车市场持续向好，终端需求车企寻求向上延伸直接和锂盐厂商签订供货协议来降低产业链成本，相关一体化布局的上市公司凭借价格优势有望持续拓展市场份额。
