来源：仁桥资产

本月市场依然平淡，总体延续着年内的结构特征。其中上证50下跌3.1%；沪深300下跌1.6%；中证500上涨3.3%；创业板上涨4.3%；近期，投资者的心态一直是偏谨慎的，市场的新增变量也不多，而展望未来，改变市场节奏的最大可能仍然是政策。前几天刘鹤副总理讲了对明年经济增长的坚定信心，我们可以耐心等待，等待十二月这个重要的窗口期，特别是在中央经济会议上，看看是否会有政策的显著变化吧。

在我们写的第一篇，也就是2018年的“投资备忘录”中，我在里面放了一张图，是关于股债联动关系的，简言之，就是债券市场的牛市往往会领先于股票市场，时间上大概为领先六个月到一年半，而2019年牛市也确实随之展开。这里面的逻辑关系是很清晰的，即债券市场的牛市始于经济见顶之时，而股票市场的牛市会滞后，需要等到通胀缓解和流动性宽松的时刻（具体请参考原文：仁桥资产投资备忘录——2018）。回顾本轮债券市场，今年三月已触底，随后震荡上行，而那个时间点正是中国经济本轮上升周期最高光的时刻，如今，债券的牛市已持续了九个多月，股票市场未来是否也会跟进呢，我们相信还是可以乐观一些的。

最近，新冠病毒的变种“Omicron”又来了，这让满心期待早日恢复平静生活的人们又失去了念想，尽管“Omicron”的最终影响还无法评估，但短期来看，市场最先反应的仍是需求侧的逻辑，它对大宗商品的价格起到了明显的抑制作用，而随着原油等大宗价格步入调整期，这对于缓解全球，尤其是美国的高通胀问题简直是雪中送炭，至少可解燃眉之急。至于“Omicron”是否会造成各国进一步的封城和停工，进而影响供给侧的逻辑，现在还无法推演，但起码，大宗的调整是政策决策者们当前乐于见到的，对未来股票市场的流动性预期无疑也是有利的。

最后，行业层面，新能源中的光伏板块近期出现了一些变化，产业链的价格开始松动，特别是硅片环节，隆基和中环相继大幅降价。上一期的月报中，我们讲了对新能源股票谨慎的原因，也曾多次讨论过新能源行业的“周期成长”属性，而当前处在周期和成长均为最乐观的阶段。显然，降价标志着行业的“周期”属性开始显现，而且这个过程比市场的预期要早很多。不过尽管如此，市场仍然在讲着硅片降价压缩高成本的产能，进而带动硅料降价的良性循环的逻辑，其实这个逻辑短期很难被验证，原因在于，在一个长期成长确定且前景诱人的赛道中，所有的玩家都可以忍受一时的痛苦，产能的实质去化是很难的，人最怕的不是现时的痛苦，而是对未来的绝望，企业同样如此。总之，大多数光伏企业未来将会面临两个问题，一是产业链整体利润率的不断压缩；另一个是短期存货的减值风险；而这两者，都会直接影响今年和明年的盈利水平，所以，耐心等待风险的进一步释放。