寻找不确定性中的确定—2022年下半年利率市场展望

2022年上半年，债市在疫情持续影响之下，走出震荡磨底行情。10年国债在1月降息后触及2.67%的低点，在开年经济的复苏态势下，调整至2.85%附近；3月疫情发生后，债券利率震荡筑底；5月末，疫情影响接近尾声，10年国债重拾上行。

预计2022年下半年，在全球通胀压力高企和海外央行竞相加息的背景下，随着国内疫情后经济温和复苏、融资需求缓慢恢复，流动性将边际收紧，债券利率中枢将温和抬升；不过，预计本轮流动性的回笼相对缓慢，债券利率难以快速上行，预计10年国债收益率的区间为2.7%-3.15%。

从利率债供需来看，2022年利率债供给节奏较2021年明显加快，预计第二季度为全年利率债供给高峰，净融资规模可能突破3万亿元，第三、第四季度利率债供给压力逐步减轻，分别为1.95万亿元、1.65万亿元，若政金债额度增加8000亿元，第三季度供给将维持高位；与之相对，商业银行资产到期节奏相对靠后，供需节奏错位。

从机构行为来看，股份制银行、城商行在2022年上半年加大了二级减持力度，预计随着利率中枢的抬升，上述银行的减持力度下降；银行理财净值化转型、持仓久期缩短，信用债5年-3年期限利差陡峭化；公募基金久期在1月达到高点，4-5月久期操作趋于谨慎；保险机构进行股债再配置，持续增配超长债券，造成国债30年-10年利差压缩；中美利差走向倒挂，境外机构仍将继续净卖出。

从交易策略来看，在流动性缓慢回笼、利率中枢温和抬升的环境下，建议采取攻守兼备的策略。利率策略方面，在国债单期发行量下降、政金债供给量相对上升，叠加利率上行，存在做多国开债隐含税率的机会；在地方债供给高峰，地方债和国债的价差走阔；随着地方债供给放量和信贷需求的恢复，30年-10年国债利差存在回调压力；在资金面仍宽松、债券利率领先于资金利率上行的阶段，5年期国开债收益率和5年期FR007利率互换的利差趋于走阔。信用策略方面，当前对商业银行配置而言，由于信用利差的压缩极致，信用债的性价比已经偏低，待利率中枢抬升、信用利差走阔后，信用债的相对价值才会回归；从信用债短期交易的角度，在利率上行初期，信用债短期交易中，建议缩短久期、适当下沉评级。

内容来源：兴业研究

市场综述

6月17日，沪深股指再次展现极强韧性，集体上扬并收于日内高位，热门赛道引领方向，北向资金积极入场。大市成交1.09万亿元，环比微增。盘面上，锂电、风电领涨，特高压、光伏、白酒、铝金属、储能板块造好，金融、制药、汽车、疫苗板块午后发力，教育、文化传媒、互联网板块调整，房地产、煤炭板块逐渐企稳。截至收盘，上证指数收涨0.96%，创业板指涨2.77%，本周分涨0.97%、3.94%。

财经资讯

1.【中国证券报】投资持续发力 经济料稳步复苏。下一步稳投资重点有哪些？国家发改委6月16日召开的6月份新闻发布会给出了答案：在稳投资促消费方面，重在“两加快、两促进”，包括加快下达中央预算内投资，加快推动重大项目实施，促进更多社会资本参与国家重大工程项目，促进大宗消费。“国家发改委将全力推动扎实稳住经济一揽子政策措施尽快落地见效，确保二季度经济实现合理增长，努力为下半年发展提供更好的基础和条件。”

2.【经济参考报】我国外贸呈现恢复性增长势头。5月以来，外贸企业复工复产有序推进，产业链供应链不畅逐步缓解，各项稳增长政策效果逐渐显现。经过各地方、各相关部门和广大外贸企业共同努力，5月进出口增速回升至9.6%，外贸领域呈现恢复性增长势头。

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