证券时报记者张娟娟

近期，A股表现相对较弱，不少投资者对市场走向感到迷茫。上证指数上周下跌超2.5%，跌幅为近30周以来第二大。蓝筹股、高价股集体回调，贵州茅台、五粮液、迈瑞医疗等个股不断创股价回调以来新低。6月以来贵州茅台累计跌幅近30%，宁德时代逆势上涨近14%，这两只万亿市值股票的涨跌，代表着两种组合不同的走势。

茅指数走势稳健

宁组合快速崛起

以贵州茅台为代表的“茅指数”、以宁德时代为代表的“宁组合”是当前A股最受关注的两大投资组合，这两种组合的成份股都属于行业龙头。前者通常被市场称为核心资产，后者常被称为黄金赛道。上周贵州茅台下跌8.94%，宁德时代下跌1.58%。看起来，宁德时代似乎抗跌性更强，当真如此吗？目前A股市场最为激辩的一大问题是：两大组合究竟谁更强，是追逐宁组合，还是坚守茅指数？

1、2018年后宁组合跑赢茅指数。单从短期的走势并不能定论谁表现更好。证券时报·数据宝统计，过去十年（2011年8月至2021年8月），茅指数、宁组合累计涨幅均超过15倍，但后者是前者的2倍。从年度来看，以2018年为分水岭，2011年至2017年，茅指数有5个年度跑赢宁组合，其中2012年茅指数涨近20%，宁组合下跌7.4%。

2018年以后，宁组合开启“开挂模式”，除2019年外，均大幅跑赢茅指数。2020年宁组合涨幅近200%，是茅指数同期涨幅的1.7倍多。2021年至今，宁组合涨幅超40%，跑赢A股市场近90%的概念板块，茅指数同期下跌超4%。

2、市场大跌之时，茅指数表现更加抗跌。对比沪深300指数来看，2011年至2021年的十年中，仅2014年茅指数跑赢沪深300指数的胜率低于50%，胜率超过55%的有6年。宁组合跑赢沪深300指数的胜率低于50%的有3年，超过55%的有4年。横向来看，茅指数跑赢宁组合的年度达到7次。2021年两大组合胜率反转，截至8月20日，宁组合跑赢沪深300指数胜率近60%，茅指数仅有57%。

两大组合谁更抗跌？统计显示，过去十年间，沪深300指数跌幅超过2%的交易日共有142次。在上述交易日中跌幅小于沪深300指数的，茅指数有81天，宁组合有59天，茅指数在市场大跌时更抗跌。不过2021年，沪深300跌幅超过2%的14个交易日中，茅指数、宁组合均未能跑赢前者。

3、茅指数的投资回报和机构持股比例高，而且波动率低。茅指数、宁组合优异的表现毋庸置疑。从回测数据及基本面来看，过去十年的年化收益率、alpha（超额收益率）以及过去五年的净利润增速均值，宁组合均超过茅指数。过去十年的年化波动率、过去五年净资产收益率（ROE）均值，茅指数均优于宁组合。

作为巴菲特选股指标之一，净资产收益率是推动股价上涨的动力之一。茅指数成份股过去五年净资产收益率平均值超过20%，而宁组合不到14%。

从机构持股比例来看（不含一般法人），茅指数最新机构持股接近20%，宁组合不到18%，全部A股获机构持股比例不到8%。茅指数成份股中，机构持股比例超过20%个股占比达到45%，持股比例较高的有迈瑞医疗、东方雨虹接近40%；宁组合成份股持股比例超过20%个股占比不到四成。

站队茅指数或宁组合

未来均需谨慎

两大组合成份股的质地都非常优秀，稳健的业绩、较高的投资回报、机构抱团持仓以及较低的波动率，助推茅指数略胜一筹。但进入2020年后，尤其是2021年市场风格转变，茅指数不再是资金独宠的对象，宁组合快速崛起。

从估值层面来看，茅指数更具优势。茅指数成份股平均滚动市盈率75倍左右，宁组合成份股平均滚动市盈率超过125倍，前者20倍以下市盈率的个股有6只，后者市盈率均超过45倍。

资本市场能诞生10倍，甚至20倍的大牛股，不过一旦价格超过合理的估值水平，市场看不见的调节之手就会发挥作用。例如贵州茅台股价一路飙升超过2600元，滚动市盈率超过70倍，过高的估值引发股价回调，贵州茅台股价自最高点已回撤超40%。

无论是茅指数还是宁组合，当前的估值都存在偏高。综合多家一线私募的策略观点及行业问卷来看，目前继续看好茅指数的私募数量比例领先于看多宁组合。不管是茅指数，还是宁组合，投资者均应理性谨慎选择。

23股净资产收益率高

且走势滞涨

多位基金经理认为，后续市场大概率继续维持结构性行情，而成长股内部也会分化。同泰基金研究总监杨喆认为，下半年市场以结构性机会为主。市场会给予创新型赛道较高的估值，成长行业与个股未来的增长趋势是可以期待的，长期看好医药、新能源、光伏、电子、芯片等面向全球市场有竞争力的高景气领域。

数据宝根据以上四大板块（不含医药），梳理2018年、2019年净资产收益率均超过15%，2020年超过10%，机构预测2021净利润有望同比增长30%，且8月份以来跑输大盘的个股有23只，包括鹏鼎控股、斯达半导等。

上述23股有9家公司发布2021半年报，这9股的半年报净资产收益率均超过5%，其中生益科技、锦浪科技等4股净资产收益率均超过10%，生益科技半年报净利润同比增长42.93%，机构预测其2021年净利润有望增长近50%。锦浪科技机构预测其2021年净利润有望增长80%以上。

高ROE且滞涨的绩优股一览

代码

简称

8月以来涨跌幅（%）

2020年ROE（%）

机构预测今年净利增幅（%）

605111

301002

300763

300747

300724

603986

603290

603931

003026

002937

300852

002993

300327

300088

600183

002402

300751

601012

002925

003028

002938

000066

603989

新洁能

崧盛股份

锦浪科技

锐科激光

捷佳伟创

兆易创新

斯达半导

格林达

中晶科技

兴瑞科技

四会富仕

奥海科技

中颖电子

长信科技

生益科技

和而泰

迈为股份

隆基股份

盈趣科技

振邦智能

鹏鼎控股

中国长城

艾华集团

-13.74

-10.97

-17.77

-7.11

24.00

-26.93

-16.68

-14.40

1.84

-4.18

-7.84

-5.13

-2.10

-10.70

-8.25

-10.25

2.77

-7.91

-4.91

-2.27

-9.28

-3.07

-8.19

16.10

33.54

23.58

12.18

18.72

11.06

21.03

12.39

15.73

13.23

19.54

21.93

20.67

12.52

17.95

15.48

25.40

27.27

22.88

24.27

13.73

10.75

15.40

152.21

83.36

81.41

73.11

71.32

64.74

60.86

55.69

55.66

54.44

53.57

50.74

48.58

48.52

48.20

46.56

45.58

35.19

34.18

32.44

31.99

31.62

30.98