来源：国泰君安证券研究

疫苗板块三季报业绩亮眼。疫苗板块（5家）2021Q1-Q3收入增速103%，扣非净利润增速229%，经营性现金流与净利润相当，新冠疫苗贡献明显业绩增量。剔除新冠疫苗收入后，板块21Q1-Q3收入同比20年同期增速18%，比19年同期复合增速31%，主要受HPV、13价肺炎等重磅品种拉动，部分二类苗放量阶段性受新冠疫苗集中接种影响，目前国内基础免疫接种已基本完成，预计加强针接种力度小于上半年，常规品种有望Q4起逐步恢复高增长。

新冠疫苗贡献业绩增量，但影响边际递减。21Q1-Q3，康希诺新冠收入约31亿元，智飞新冠收入预计超过83亿元，康泰新冠收入近11亿元。目前国内已基本完成基础免疫接种，价格亦有下降，未来国内加强针贡献的业绩增量相对有限。全球范围新冠疫苗供需仍不平衡，新冠疫苗在部分国家依旧短缺，21Q1-Q3我国出口新冠疫苗约750亿元，截至10月底已出口超过15亿新冠疫苗（含原液，主要由灭活疫苗贡献），全年有望出口20亿剂，出口额有望超过1000亿元。预计Q4及22年新冠疫苗仍有望贡献一定业绩弹性。

国产重磅品种步入收获期，高景气有望延续。疫情期间常规品种审批资源受到一定挤占，21年至今微卡结核疫苗（智飞）、二价脑膜炎结合疫苗（康希诺）、13价肺炎疫苗（康泰）获批注册，目前市场准入和推广全力推进。四价脑膜炎结合疫苗（康希诺）有望Q4获批，二价HPV（沃森）、人二倍体狂苗（康泰）目前已申报注册，有望22年陆续获批。受益于疫情影响下全民预防接种意识提升，重磅品种陆续落地，海外出口市场打开，未来国内二类苗市场有望加速增长。

投资建议：21Q4至22年新冠疫苗出口有望继续贡献业绩弹性，部分常规二类苗有望恢复高增长。中长期内疫情催化全民接种意识提升，重磅品种陆续落地，海外出口市场打开，国内二类苗市场有望加速增长。维持智飞生物、康泰生物增持评级。

风险提示：政策变动风险，研发失败风险，竞争加剧风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《疫苗板块高景气有望延续》

发布时间：2021年10月20日

发布机构：国泰君安证券研究所

报告分析师：

丁 丹证书编号S0880514030001

赵峻峰证书编号S0880121070111

谈嘉程证书编号S0880121070111

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