01

股市：制造业PMI转好，恒大事件继续发酵

上周市场回顾与分析

上周A股走势维持震荡，主要指数多数上涨。

分行业来看，28个申万一级行业中有18个上涨。建筑装饰（+6.64%）、采掘（+5.28%）和国防军工（+4.52%）居涨幅前三。休闲服务（-2.96%）、医药生物（-1.63%）和传媒（-1.59%）居跌幅前三。

建筑装饰板块受益基建PMI数据好转，且整体估值处于历史低位，引发资金进入。

休闲服务板块受到我国冬季疫情反复和南非新冠新变种的消息影响，打击投资者情绪，导致下跌。

A股主要指数周涨跌幅

（资料来源：wind，统计区间：2021/11/29-2021/12/03）

申万一级行业周涨跌幅（%）

资料来源：wind，统计区间：2021/11/29-2021/12/03

股市策略展望

上周政府公布了11月PMI数据，其中制造业PMI为50.1%，预期49.6%，前值49.2%。制造业PMI重回荣枯线以上一定程度提振了市场情绪，也表明政府的保供稳价措施和双减政策纠偏取得了看得见的成效。虽然基建PMI也有上升，但是房地产分项PMI已经跌到了43.8%，持续下跌并没有止跌迹象。加上12月3日恒大突然发布违约公告导致政府工作组直接进驻，对投资者情绪又形成了一定压制，预计房地产在一段时间内仍将对经济形成拖累。

流动性方面，LPR利率和MLF利率继续保持不变，央行维持流动性在稳定稍宽的状态。12月3日下午，政府高层在同国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃的会谈中，提出我国将围绕市场主体制定政策，适时降准。高层的表态直接平息了投资者们对于降准与否的疑问，表明了政府稳增长的决心。

在目前的基本面背景下，经济增速下行的趋势大概率仍将继续，最新PMI数据表明政府已经出台的一系列措施（例如保供稳价）已经比较有效的降低了上游大宗商品价格，促进了经济增长，但是PMI数据转好可能只是阶段性的，需要继续观察。PPI和CPI的剪刀差预计会逐渐收敛，CPI仍将继续抬升。

另外，由于我国出色的防疫政策，具有强传染性的新冠Omicron新变种虽然导致了外围股市快速调整，但是对我国权益市场的影响有限，后续仍需密切观察Omicron变种的传播情况，预计服务业、可选消费和部分制造业短期将情绪承压。

在经济下行和政府稳增长的背景下，我们预计后市将继续维持震荡，仍以结构性机会为主，继续对于市场维持“不过分乐观、不过分悲观”的态度，关注成长、侧重性价比。同时，关注以下方向：

（1）受益国产替代、自主可控的成长主线，如电子、电气设备及高端装备制造等相关子行业及公司，及政策支持下的部分“专精特新小巨人”公司。

（2）在碳中和、碳达峰背景下，关注碳交易和碳中和相关标的，如新能源汽车、风电、光伏、储能、电网等行业及其相关产业链的优质标的。

（3）在政府专项债发行提速且经济增速下行的背景下，部分基建链优质标的或将迎来机会。

（4）核心赛道中能够维持强逻辑、高景气、估值区间合理的品种，如一些受益老龄化趋势加深和新冠疫情反复的优质医药标的和一些CPI链中受益提价较多的农业、食品饮料、纺织服装优质标的。

02

债市：美联储放弃通胀暂时论，降准预期有望提振市场

上周市场回顾与分析

上周一级市场共发行128只利率债，总发行规模5956亿，净融资额4925亿。国债、地方债和政金债发行量分别为340亿、2657亿和958亿，净融资额为2040亿、2497亿和388亿。上周信用债共发行224只，总规模2307亿，净融资额747亿。

上周，现券利率震荡走高。主要影响因素包括：资金面、疫情预期、11月PMI、美联储表态等。

跨月前资金异常紧张，上周隔夜多在2%以上。本周利率债供给压力缓解，继续关注央行公开市场投放态度。

上周公布的11月中采制造业PMI重回50荣枯线以上。高频数据来看：黑色系生产持续偏弱；商品房销售同比增速较10月略有改善但城市间分化严重、整体仍低；猪价继续反弹；工业品价格多数下跌。

鲍威尔称要放弃通胀暂时论，支持12月FOMC会议商讨提前结束QE；美国11月非农就业人口新增21万，远低于预期。最终10年美债收盘1.35%，较上周下行13BP。

债市策略展望

上周利率震荡走高，新增边际变化有：

一是奥密克戎传播范围向继续全球扩散，但截至目前人们对其传播性、免疫逃逸能力和重症率仍没有最终结论；

二是中美货币政策走势背离程度加大，中国称要适时降准，鲍威尔认为应放弃通胀暂时论，多位美联储官员发声支持taper加速；

三是基本面出现边际好转态势，11月中采PMI显示限产限电放松后中下游行业生产恢复较快，螺纹钢表观需求改善或验证年底基建投资等实物工作量加速推进；

四是跨月资金超预期紧张及央行月初重回100亿/日的投放节奏，使得市场对资金面的过度乐观预期有所修正。

总体来看，市场情绪较上周五有所和缓，但疫情的高度不确定性仍然压制机构的风险偏好。操作策略上，降准预期再起后，短期市场情绪预计转好，交易顺势操作。

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