四季度，货币政策保持常态化调整，继续引导市场利率向政策利率回归，12月份以来DR007基本围绕政策利率波动，政策短期调整压力相对不大。四季度以来利率债小幅波动，10年国债到期收益率主要围绕2.9%上下波动，主要是经济基本面较弱而市场流动性一般。

2021年12月召开的中共中央经济工作会议定调明年的宏观政策稳字当头，强调货币政策与财政政策要协调联动，预计政策上将边际宽松，但总体会宽而有度，更加关注政策调整对实体经济刺激的效果，市场流动性将基本平衡。展望一季度，10年国债到期收益率大概率持续区间震荡。

回顾2021年，未出现大规模地方国企违约事件，市场恐慌情绪有所缓解，弱资质地区及国企的再融资有所恢复，但其债务负担短期内难以得到实质性改善。展望未来，建立在信仰基础上的弱资质国企信用风险将加大，信用债市场的定价将更加市场化。我们的策略是：尊重基本的经济规律，重视企业经营基本面的研究，把握优质债券的投资机会。

从品种来看，过剩产能在行业景气度回升的背景下，再融资有所改善，但多数企业财务杠杆仍然偏高，仍需优选抗风险能力较强的行业龙头。城投债仍有一定安全性，但需防范尾部风险，尤其是财力薄弱且大幅下滑的地区。房地产政策仍然偏紧，随着“恒大”事件的逐步落地，市场对以恒大为代表的高杠杆民营房企的担忧提升，建议对房地产行业保持谨慎。

总体看，以恒大为代表的高杠杆民营房企的信用风险仍较严峻，弱资质国企再融资虽有所改善，但其债务负担仍然较重，城投债区域分化在加大，故不建议下沉资质。

目前市场的高估值情况一定程度透支未来的空间，结合货币政策及权益市场展望，中短期转债估值或在高位震荡，估值后续走向主要关注宽信用等政策进展及其流动性、股市中小市值风格变化、需求侧等影响。

行业配置上主要关注几个方向：持续高景气赛道、困境反转底部向上的左侧机会、今年低涨幅价值修复以及主题投资机会，部分行业关注阶段性机会。

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