面对市场分化，有人选择超前预测，有人选择趁势而为，有人选择不为所动，有人选择把选择权交给自己信赖的专家。
去年统计的申万一级行业年度表现在投资市场的结构性分化当中，如有超前预测的能力，从后视镜里看，A股市场即可变成一个高效的提款机。比如，自2010年以来，若能超前预测来年申万一级行业的涨幅前三名，几年实现财务自由不是梦。
1.从中信产业指数看市场风格
每次市场的结构性分化都会出现短期超额收益巨大的行业或风格，形成小范围的牛市。要想更直观地回顾局部牛熊，分类是一项很重要的工作。分类既可以很具体，也可以很浓缩。2019年12月发布的中信产业指数，就是一个高度浓缩化的市场风格与行业指数。
中信产业指数有7个，分别是消费、科技、医疗健康、金融、制造、周期、地产基建。这7个产业，每一个都可以进行更详细的细分。当然，从其他指数的行业分类看，或许可以把金融地产行业做进一步的合并。
中信7大产业指数发布以来的表现中信产业指数虽然诞生的时间不长，但我们仍可以用它来透视2020年以来的市场结构分化。从全局来看，若从2020年年初开始投资，押宝周期与制造产业，找寻这类基金能赚个盆满钵满。但很显然，这个结论是站在当前的后视镜观点。当我们把后视镜前移，不同的时间节点上我们又会有不同的结论。
果然，不识庐山真面目，只缘身在此山中。
2.2020年以来的市场回顾
2019年下半年至2020年初，科技风格表现最为强势。那个时候，半导体、5G通信板块是市场上最火热的。
从中信7大产业指数看，在短短3个月的时间里，科技产业指数大涨近45%，比其他6大产业指数都显著强势。
但从后视镜看，这个短期超额收益巨大的时段是终结而非开始。自2019下半年开始至2020年2月底，电子、半导体、通信为代表的科技行业处于牛市的主升浪行情中，此后科技行业整体的超额收益下滑。若不幸在2020年2月下旬才开始投资科技行业，此后长时段的超额收益寥寥，完全无法与最强势的半年多相媲美。
超额收益的牛市8个月与后续的相对平淡不过，长时段中超额收益不明显，不等于没有阶段性超额收益。从半导体、电子等指数的表现看。2020年4月至7月，2021年4月至7月，都曾出现过短期的快速上涨行情。
从市场博弈的视角看，如果投资者处于后知后觉的状态，相关行业或风格没有高景气度的延续，在大涨了一两个季度之后才去追涨，可能是不明智的。如何避免大幅上涨刺激买入行为的模式，应当是我们要去思考的。
毕竟，所见之大涨而此前没有参与就是错过，未来并不是过去的无条件复制。
医疗与消费双牛行情在中信科技产业指数迎来最辉煌的时刻之后，市场也在酝酿着新的变化。新冠疫情带来了市场的扰动，A股市场在回调之后迎来了医疗与消费双牛的格局。从时间跨度看，医疗行业的牛市时间持续了4个多月，消费行业的强势则延续了更长的时间。
在医疗与消费双牛的行情里，原本最强势的科技行业表现低迷，即便后来出现了两个多月的快速反弹行情，但在这个区间里，科技行业仍是表现最差的。
与科技行业相似，医疗行业在迎来了短暂的巨大超额收益之后，后续的投资回报率不甚理想。
以招商国证生物医药指数为例，在医疗行业超额收益最高的区间里，该基金的资产规模暴增出现在2020年三季度，但我们回头看，这个时候恰好是局部牛市的尾声，是应该止盈而非跑步入场的时刻。
快速超额收益、市场震荡、均值回归与基金规模变化2020年的盛夏渐渐远去，基金牛市的呼声却越来越响亮。在2020下半年到2021年2月10日这期间，市场上形成了消费、制造、周期三强并列的局面。
在这个区间里，上一阶段表现极为强势的医疗行业曾一度排名垫底，后期稍有改善。科技行业本是2020年看好呼声最高的，没想到在3月份之后多数时间低迷，在这个区间里仍是表现最差的行业。
牛市总被突然终结，牛市总在悄然酝酿，牛市或许在调整当中延续。站在2021年的起点上，回头看科技、医疗牛市差不多被终结，消费与制造（新能源、先进制造）牛市有望延续，而此时的周期牛市也在悄然酝酿。
回头看2021年，经历了2-3月份的市场回调，旧有的抱团行情瓦解，制造行业重拾超额收益，而消费行业却牛市熄火。
伴随着通胀的传导、“双碳”目标的提出，煤炭、钢铁、化工、有色金属等传统周期行业爆发，周期行业携手制造行业成为了2021年最大赢家。新能源、先进制造板块的基金，在2021年的年底成为了三年期的最强风格。
2021年四季度以来，基金市场逐渐降温，7大中信产业指数都开始低迷、徘徊、回调。回头再看2021年，原来制造和周期风格超额收益最多的时间段也都是1-2个季度。
2022年再次强势的煤炭、钢铁并未收复失地
煤炭基金仍是“错过大涨”刺激买入的模式从煤炭、钢铁指数基金的情况看，2021年3月到9月初是超额收益最多的时段。2021年9月中旬之后则出现了较大的回调，即便2022年钢铁和煤炭再次表现强势，但仍未收复前期的高点。从相关基金的规模变动看，投资者因上涨而刺激买入的模式没有丝毫变化。
3.超额收益与局部牛熊
从5次市场结构分化的代表性基金规模变动以及后续的表现看，过于迟钝的追涨模式反而不如相对均衡化的投资模式。有时，突增的超额收益就是1-2个季度的事情，投资者群体往往需要一个多乃至更多的季度去达成共识，但每当投资者对某种行业或风格达成共识之时，往往也是超额收益的尾声之际。
全局的指数型牛市不见了，我们很久没有见到2007与2015年牛市的狂热情绪了。但类似往昔牛市的跑步入场，赶快买入分一杯羹，再不买就来不及了的盛况，却反复出现在局部的行业基金与强风格基金里。
仔细回想2020年以来，科技、医疗、消费、新能源、周期，每一个赛道都曾出现投资过热、基金规模暴增，不管懂不懂这个行业的投资逻辑、分析框架与估值方法，都大干快上买基金的现象。
某行业、某领域的快速超额收益不会立马戛然而止，反复的震荡和涨跌，市场上的纷繁复杂观点、言论，让我们很难看清事实与真相。
回头看，许多指数或行业自2020年7月以来至今，形成了一座山峰或数坐山峰的形态。从后视镜看，对于部分行业而言，2020年的盛夏至2021年年初是思索离场的契机，但相信了超额收益持续延伸的投资者，会把上述时段当做是投资的起点，然后在下跌当中信仰破灭，转而追寻新的“超额收益永恒”。
A股市场即便实现了机构化，基金为追逐排名而博弈，投资者为追逐短期赚快钱而博弈的生态环境恐难有实质性的变化。只要博弈还在，“永远滴神”只能在后视镜找到，而且会各阶段有变化。只要博弈还在，估值、成长性、景气度、ROE水平及稳定性等因子就会各领风骚，虽然后视镜里有一招鲜吃遍天的行业或基金经理，但过程中的排名起伏和体验却不是这样的。
4.我们擅长博弈吗？
过热的能不能触碰，冷冰冰的什么时候去捂着，今年看好的行业和风格是什么，A基金与B基金今年到底哪个表现更好……太多的相对比较问题，我们给不出答案；太多的艺术性问题与博弈，我们交不出完美的答卷。
市场时刻都在涨跌，强势与弱势时刻都在发生变化。有选择就会有比较，等待与坚守都会有机会成本，但机会成本与机遇的把握又具有不确定性，最优解只能在后视镜里找。当前正确的选择，拿到未来的某个点可能变得不正确；现在看起来表现奇差的基金，未来却可能在某个点成为过去某个时段里的正确选择。
时间塑造了沧海桑田，市场周期描绘了一个个波峰和波谷。不擅长低位潜伏，不擅长高位卖出，这说明我们并不擅长博弈。既然不擅长博弈，我们为何不多多思考，基金投资如何能在少博弈，少决策的状态下，实现我们的理财目标呢？
不追求极致，乐意接受市场平均，让人舒服的方法一定有很多。
