猛哥看商业訾猛 李梓语

核心结论

导读：Q4收入增速略超预期，收入高增印证洞藏发展势能，成长α突出，结构升级、区域拓展、格局突破有望持续演绎。

投资建议：收入高增印证洞藏发展势能，成长α突出，结构升级、区域拓展、格局突破有望持续演绎，预计2021-2023年净利润13.80（+45%）、18.69（+35%）、23.88（+28%）亿元，目标价74元，重点布局！

收入略超预期，利润符合预期。2021年营收45.77亿、同比+32.6%，净利13.80亿元，同比+44.7%，Q4单季营收13.96亿、同比+14%，净利 4.18亿，同比-1%，收入高增是亮点，业绩平稳符合我们的预期。

收入亮点明显，盈利能力再提升。Q4收入增速略超预期，为历年以来Q4单季度增速最快的一次。一方面2020Q4收入基数不低，另一方面收入增长更能印证洞藏发展趋势，洞藏当下正处于品牌势能向上的黄金周期，动销呈现出全面起势的状态，支撑了收入增长质量和持续性。Q4利润环比降速主要系渠道投入加大，有利于旺季销售。2021年净利率同比+2.5pct至30.1%，结构升级与控费提效同步带动盈利能力提升。

洞藏势能明确，成长α突出。春节开门红洞藏回款与发货进度较快，根据渠道调研，合肥、六安等强势市场动销积极且产品结构突出，洞9以上产品起量明显，宿州、淮北等培育市场以点带面效果逐步显现。目前洞藏具备较强渠道推力，同时公司近年来针对品牌拉力布局较多前置动作，有利于未来洞藏内部结构升级，省内仍有较大成长空间，势能延续下有望超越竞品、实现省内竞争格局加速突破。同时公司省外占比较高、具备发展基础，江苏、上海等华东市场洞藏导入发展值得期待。

风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。

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