黄金三季度观点

6月FOMC会议表态接近市场鹰派预期的上限。会议保持利率水平及QE速度不变，但是市场对美联储的鹰派预期基本都成了现实：会议提及了将讨论缩减购债、通胀风险较此前预期更高、经济恢复情况比预期更好，且点阵图显示加息将比此前来临的更早。但市场最为关注也最担心的此次可能因为前期通胀数据持续超预期而出现的意外暗示减量的情形并没有出现。

美联储在其公布的声明和鲍威尔在随后的记者招待会上都基本维持此前基调，强调经济要出现进一步重大进展（“substantial further progress”）才是QE减量启动的门槛。此外本次会议美联储对通胀问题的口径发生了明显变化，多项表述与此前美联储不断淡化通胀、强调短期因素的口径发生了很大变化。美联储对今年及未来两年的核心PCE预期从3月份的2.2%、2.0%和2.1%提升至3%、2.1%和2.1%，反映出当前的通胀情况超出了美联储的预期。

此外，美联储委员们对于未来联邦基金利率预测隐含的加息时点相比上次3月份的预测提前到了2023年。6月份点阵图显示，预计在2023年底前可能有两次加息。这一加息节奏较此前大大加快。受本次会议影响，黄金价格在6月16和17日出现了大幅调整。

我们认为，尽管本次美联储会议对经济预期有了一定的转好，但是在疫情影响之下，实体经济的恢复也难言乐观，6月份初请失业金数据和非农数据的打架并非偶然，实体经济恢复进程难言一帆风顺。在这种情况下作为政策制定者的美联储，更有可能延长观察期以确定实体经济的实质性改善才会开始逐步加息。

在这种情况下，通货膨胀对黄金价格的影响可能会占据主导地位。黄金作为大宗商品的一般等价物，受制于大宗商品整体波动所带来的物价水平的变化。我们以路透CRB综合现货指数衡量物价水平指数，发现其与黄金资产价格表现出很强的相关性，而当前CRB综合现货指数还在逐步逼近2011年的历史高点。

此外，上一轮美联储加息周期中，美联储加息的节奏，从2013年5月份开始吹风要收紧，直到2013年12月份正式执行收紧，每个月放水购买资产的钱逐步缩减，再到2014年10月正式结束放水。在这个期间，无论是CRB综合现货还是美国核心PCE数据都较为平稳，可见上一轮美联储加息周期中加息是影响金价的主要因素，通胀的干扰不大。但我们认为后续通货膨胀才是黄金价格的主导因素。在这种情况下，我们认为黄金作为大宗商品的一般等价物，在通胀上行幅度超预期时能够保持强势。