12.06-12.10

债市焦点

1. 中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元；同日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。

2. 11月CPI同比上涨2.3%，预期涨2.5%，前值涨1.5%；11月PPI同比上涨12.9%，预期涨12%，前值涨13.5%。

3. 中央经济工作会议指出，我国经济发展面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，适度超前开展基础设施投资，财政政策和货币政策要协调联动，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。

债市走势回顾

上周一央行公布了12月降准的具体安排，预计释放 1.2 万亿资金，其中部分用于置换 MLF，推测在本月15日时至少可以净释放2500亿资金；不过由于对宽信用的预期，降准后债市走势相对胶着。上周五中央经济工作会议新闻稿公布，政策层面稳增长意愿明显，预计明年财政发力提前、基建力度加大，另外房地产领域限制转松的方向延续。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行2BP、3BP、5BP、4BP。

图：国开债10Y现券收益率

单位：%    数据来源：wind，截至2021.12.10

债市策略

政策方面：中央经济工作会议判断当前国内经济处于需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。政策层面稳增长意愿明显，预计明年财政发力提前、基建力度加大，房地产领域限制转松的方向延续，货币政策与财政政策注重协调。

基本面方面：11 月金融数据显示，信贷数据低于预期，除房地产外其他领域的信贷需求继续疲弱；在政府债券发行的支撑下，11月社融增速回升。通胀方面，11月PPI增速如预期回落，CPI上行，但对货币政策暂时还未产生直接影响。

流动性方面：上周一央行公布了12月降准的具体安排，预计释放1.2万亿资金，其中部分用于置换 MLF。如果本月15日到期的9500亿MLF中，降准置换9000亿左右，则对于流动性属于相对中性的情景；如果仅置换6000亿-7000亿，则有望利好资金利率及存单利率。

后市展望

利率债方面，综合来看，近期中央会议确认经济下行压力加大，降准资金也即将于月中落地。预计在政策宽信用的初期，仍然需要宽货币配合。近期短线策略方面，对于长端可考虑采取区间波动的操作思路；对于中短端收益率，可观察降准落地后资金利率能否出现下行。

信用债方面，以财政发力为主、房地产调控边际放松为辅的“宽信用”政策组合逐步明确，考虑到地产宏观审慎框架的长效目标，行业边际放松空间仍有约束。债市收益率短期大幅反弹的风险尚可控，信用分层加剧下中高等级信用债的利差保护有限。策略上，建议配置以高流动性中短久期信用债为主，中长端配置建议在利差调整至合适位置时介入。

可转债方面，中央经济工作会议释放了稳增长政策加码的信号，有利于提振股市市场情绪，房地产、金融、消费等蓝筹板块有望继续修复，科技和新能源仍是“实现高质量发展中要坚定不移推进的方向”，但短期面临估值过高的约束，建议关注光伏中下游和新能源运营商等结构性机会。转债未来一周建议关注基建产业链、绿电、金融等板块的投资机会。

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