来源：中信建投证券研究　

文|安雅泽 陈语匆

公司披露2021年业绩快报：

报告期内，公司实现收入2262.25亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润41.32亿元，同比下降31.1%。

Q4单季，公司实现收入635.00亿元，同比增长15.61%；实现归母净利润4.51亿元，同比下降50.55%。

公司主营刚需产品，量价保持提升趋势

公司在去年整体消费承压的背景下，收入保持稳健增长。Q4单季的收入增速环比Q2、Q3进一步提升，主要受益于：①公司的To B业务定价原则为随行就市，在成本上行过程中，售价也随之上行，带动均价水平提升；②公司具备较强的渠道力、品牌力，且公司产品属性偏刚需，受疫情影响较小，公司不断加大渗透力度，促使销量也保持增长。

渠道结构变化，原材料成本上行影响盈利

公司21年净利率水平为1.83%，Q4单季净利率0.71%，环比Q3的1.19%下降0.48pct，主要受到两方面影响：①公司渠道结构存在变化，21年餐饮行业逐渐恢复，餐饮渠道占比持续提升，而餐饮渠道走量为主，产品毛利率低于家庭渠道，影响了毛利率；②成本持续上行压力，公司面临成本上行，会通过提价、套保、费用调整来稳定盈利，但提价本属于滞后手段，所以在成本持续上行过程中，不能完全覆盖成本增幅。同时，公司所在的厨房食品行业竞争格局较激烈，公司也保持了一定的费用投放。此外，公司也在运用金融衍生工具对大豆等主营原材料进行套保，在成本上行过程中也会产生损失。多项因素共同作用，最终导致成本依旧对公司利润产生了不利影响。

公司业务稳健发展，中央厨房有望落地

公司受大宗价格周期影响，但若成本周期波动向下，业绩预计会出现改善，我们持续看好公司长期发展。公司目前调味品、中央厨房业务发展良好，调味品酱油产能持续增加，去年增资广味源布局广式酱油领域，同时，公司的中央厨房杭州工厂也逐步完工，当前在进行试生产，且有望在Q2推出产品，持续看好公司在厨房食品领域的布局。

食品安全风险、原料价格波动风险、汇率风险等。

报告作者介绍

安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各细分行业研究，10年证券从业经验。2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业）， 2020年金融界．慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind最佳分析师第四名（食品饮料行业） 。

陈语匆：英国阿斯顿大学金融专业硕士，2019年11月加入中信建投食品饮料团队，专注调味品研究，拥有跨行业复合研究经验。