上证指数在3400点徘徊多久了？2020年7月的夏季躁动，上证指数就摸高到了3400点。2021年年初的火爆行情里，上证指数先突破后跌破了3400点。如今，我们的上证指数还在3400多点，但基金投资者大有恍如隔世之感。

1.上证3400点的迥异风貌

2020年7月的时候，基金投资者盼望着全面化的指数牛市，但市场的回调最终演变为了结构性行情，并在基金抱团强化的过程中，演变为了2020年末与2021年初的基金牛市。

2021年2月10日，沪深300全收益指数终于迈过了2007年牛市的最高点，创下了历史新高，基金投资者翘首期盼农历牛年的好收成，但万万没想到，抱团风格的基金牛市自农历牛年的第一个交易日就开始走向终结。

抱团的基金牛市走向瓦解之后，基金市场并未完全冷却，在资源周期、新能源行业、中小盘风格基金的带动下，2021年市场整体高度分化，偏股混合型基金指数勉强取得正收益。但随着岁末年初，2021年强势风格基金的大幅回调，市场整体再次转向迷茫。

公募基金自新冠疫情爆发之后快速发展，行业规模从2019年年底的约14.6万亿，猛增至当前的约25.6万亿。增量的公募资金无疑是基金牛市形成的重要推手，在此期间超一千亿的资金哄抢某只新基金的新闻我们见过多次。谁能想到，2021年1月投资者挤破脑袋抢基金，2022年2月明星基金经理的产品也滞销，卖不动了。

同样都是上证指数3400点，基金投资冰火两重天。

韭圈儿（一个很赞的基金投研工具与社区APP）的制图很好地反映了当前公募基金的发行冰点。

再看《中国基金报》2021年1月11日的发文，那时却是千亿资金抢购新基金，明星基金经理的“日光基”频出。甚至管理经验尚浅，一两年业绩突出的新秀基金经理，能仅依靠募集新基金，就跻身超百亿“顶流”之列。

2.结构分化与轮动涨跌

从上证指数的情况看，当前并不好断言是熊市。因为上证指数震荡徘徊，没有多大的涨跌。问基金投资者当前是不是熊市，基金投资者可能也不好达成共识。配置偏沪深300等蓝筹、消费医疗、互联网的朋友认为是熊市，配置中小盘、资源周期和新能源产业链的朋友则未必认为是熊市。

牛熊为什么不好判断了呢，这还得从市场的结构分化聊起。我今天不打算聊市场的结构分化与博弈，只是想说指数不怎么涨不等于是一潭死水。指数不怎么涨的背后，还有一种情况是结构性的轮番涨跌。

3.忆往昔：2018年

经历过2018年A股熊市的读者朋友，想来对熊市的恐惧没有那么大。回头看，2018年经受的苦难，都在最近两三年得到了很好的补偿。要是能穿越回2018年的那个冬天，很多朋友会选择坚定地投入更多资金，进一步调整股债资产配置。

熊市，回头看都没什么可怕的，反而能被视为孕育未来收获的良机。但人在市场中、在过程中，面对未知和各种鬼故事、情绪渲染，往往并不像事后回忆那般洒脱、淡然。

2018年时，我曾听过上证指数要跌回甚至跌破2000点的看法。尽管我不相信，尽管我对未来乐观，但处在那样的环境下，对于熊市会持续多久，依然心里打鼓，依然会进行计算，怕自己的买入不谨慎而吃亏。

得失心太重，怕吃亏的心太重，在当时看是好事儿，减少了账面的浮亏，但事后再去看真是恨不得那会儿多吃点亏。你看，眼前的吃亏，未来是否还是吃亏，这是随着时空而变化的。

4.尝试推演糟糕的情况

我并不奢望轰轰烈烈的牛市再出现，也不知道2022年的A股与基金行情到底怎样。在情绪平稳的时候，有些账还是可以算一算的。比如，预期最大回撤的幅度，可能持续的时长。

在这里，我用沪深300全收益指数做了两张图。2018年的A股熊市，沪深300指数从最高到最低回撤了大约31%。本轮的沪深300全收益指数调整，从2021年2月10日见顶以来，回调了大约20%。

虽然宁德时代等个股的高位到来抬高了一点沪深300指数的估值，但随着年报披露的进行，上市公司业绩再增厚，指数的估值还会有降温。

参照2018年的31%跌幅，我们可以再放大一些跌幅，比如35%、40%。经计算，分别潜在的回撤空间还有18.8%、25%。虽然听起来感觉还是大了一些，但多假设一些最糟糕的情况，我们的内心就没那么恐惧了。

参照东财偏股混合型基金指数看，2018年该指数的最大回撤约27.4%。自去年2月10日，偏股混合型基金指数见顶14605点之后，当前的最大回撤也有约22%了。

在情绪稳定的时候，推演最糟糕的行情，设计好可能出现的过程中的应对之策。知道的越多、越全面，心理建设的周期越长越充分，我们就可以获得内心坚定的力量，从而在需要逆行的时候敢于逆行，在应该坚持的时候，咬定青山不放松。

本文留下了两个坑，其一是本轮基金牛市中的结构分化行情认知与启示，其二是非分散投资，单一行业或主题投资有何风险。接下来的文章中，我再和大家分享。