上周，受俄乌冲突升级的地缘政治风险影响，全球股市等风险资产波动加大，A股受情绪影响同样波动较大，上证指数周跌幅1.13%（数据来源wind），外围的地缘争端到底会对A股造成什么样的影响？如何看待当前的市场形势？

地缘风险事件对A股市场影响的持续性有限

对2000年以来较为典型的国际局部冲突进行回测可知，当冲突发生的7天后，受到避险情绪冲击，全球权益市场短期的确存在被拖累的可能性，发达市场和新兴市场均以出现回落为主。

其中，上证指数的跌幅中位数为0.6%，平均数为-1.8%。下图为冲突后7日走势。

历史上这一系列冲突平均发酵的周期为85天，中位数为49天。如果我们把观察时点拉长至整个周期，会发现地缘争端对权益市场的影响其实是比较有限的，战争打响有时候还会带来利空出尽的效果，扰动持续的时间较短，并不会改变市场本身运行的趋势，期间主流股市均以上涨为主。

其中，上证指数上涨的概率达到60%，涨幅中位数为4.1%，在14年的乌克兰冲突期间，涨幅甚至达到了13%。

对全球贸易和商品供应有何影响？

俄罗斯和乌克兰两国经济规模和对外贸易的全球占比较低。2020年，俄罗斯GDP约1.5万亿美元，乌克兰GDP约1553亿美元，分别占全球GDP的1.7%和0.2%。从对外贸易看，2020年俄罗斯进出口商品总额5693亿美元，乌克兰为1031亿美元，分别占全球的1.6%和0.3%。整体看，乌克兰局势对全球经济和贸易的直接影响比较有限。（数据来源：彭博，中国建设银行（亚洲））

两国争端对全球商品供应有哪些影响？

俄罗斯是世界主要原油生产国和出口国，也是全球最大的天然气出口国，天然气储量世界排名第一。同时，乌克兰和俄罗斯均是重要的粮食出口国。乌克兰是世界三大黑土分布区之一，黑土面积占全世界黑土总面积的40%，具有得天独厚的农业生产条件，素有“欧洲的面包篮”之称。乌克兰出口玉米、小麦、大麦等粮食。俄罗斯则是世界最大的小麦出口国。俄乌两国均是全球重要的肥料生产国。

俄乌两冲突，或将会影响到国际市场上原油、天然气、粮食化肥的供应，国际能源和粮食价格将剧烈波动。摩根大通分析师认为，俄乌冲突可能使国际油价上涨到150美元/桶，比去年四季度平均价格翻一倍。在2014年克里米亚危机期间，国际小麦价格上涨了20%。（数据来源：建亚研究）

冲突期间哪些大类资产值得关注？

中泰证券对此进行了回测，发现从历次冲突期间 A 股各行业的表现来看，有色金属行业的涨幅中位数领先于其他行业。此外，钢铁和银行股在战争爆发时整体表现也相对较好。而社会服务、医药生物及计算机行业受到冲突的负面影响或大于其他行业 。

那么作为避险资产的黄金表现如何呢？中泰证券通过研究发现，在战前恐慌情绪的蔓延下，黄金价格趋于上涨。

但冲突真正爆发后，黄金价格就不一定会继续上涨了。在新世纪以来的十次地缘政治冲突期间，黄金价格5次上涨与 5 次下跌。一般而言，战前市场已有充分预期，而战争正式开始后，在利空出尽的背景下，黄金价格有回落的可能 。

此外，大国博弈加剧下，原油、铜、稀土、锂、镍等产地集中金属将具有重要战略意义，也可以关注局势对资产价格的影响。

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当前我们仍然认为，地缘风险事件对A股市场影响的持续性有限。从中期角度看，市场运行的核心逻辑，仍在于政策足够有效下能否实现经济周期的复苏，而主要扰动因素则来自于对美联储加息的忧虑。

预计年内国内经济企稳、成长板块业绩兑现和美国通胀逐步趋弱的概率较大，同时流动性环境宽松，都有利于指数的企稳和反弹。近期市场反弹重回万亿成交金额，投资者乐观情绪已经在回升，短期风险事件扰动带来的下跌不改中长期向上趋势。

参考资料：《陈兴：地缘冲突下的大类资产表现将如何》，中泰证券，微信公众号lixunlei0722

建亚研究报告2022年第2期：《乌克兰局势对全球经济和金融市场的影响分析》

《中金策略|海外：俄乌局势升级，关注连锁反应》

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