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市场震荡，站在当前的市场位置，投资人或多或少都有自己的投资问题。面对无法预测的市场，不如一起关注基金年报中透露的投资信息。

本文整理了基金经理的精华观点，分享基金经理总结的2022年后市投资思路。

向  伟

浙商基金智能权益投资部

副总经理、AI负责人

代表作：

浙商智能行业优选A（007177）

浙商中证500指数增强A（002076）

2022年货币总量上偏宽松，但从结构来看，对金融市场的流动性不宜过分乐观，因为政府鼓励宽信用支持实体经济，流动性整体脱虚向实，金融市场流动性未必会很充足。

从宏观逻辑来看，2022年有三个主要投资线索：

一是随着特效药和疫苗研发推进，疫情修复相关板块将会是今年第一条主线。

二是去年上游资源品价格大幅上涨，挤压中下游利润空间，今年上游涨幅将会往下游传导，中下游业绩面将会改善。三是去年限制性政策对市场影响较大，比如互联网教育整顿、碳中和背景下上游供给端出清等，今年政策扰动将减少，很多行业将回归市场规律，带来投资机会。

从产业角度来看也有一些投资主线。我们也始终认为超过14亿人的巨大市场，是我们国家一切产业升级的基础。新需求，新技术，新材料，新应用，在面临不确定的时候，会在市场自发的力量下层出不穷，也给市场带来巨大的机会。在这个领域，理解趋势，深耕产业，精选有能力的公司，将是应对之策。

贾  腾

浙商基金智能权益投资部

副总经理

代表作：

浙商丰利增强债券（006102）

浙商中华预期高股息A(007178)

展望22年，我们认为通胀仍然是值得关注的要点。包括中国在内的全球制造业及上游资本开支在持续长达10年的低迷之后，很多行业的产能利用率已经达到了触发价格弹性的阈值，而双碳政策进一步为产能的扩张设定了天花板，而需求或多或少都还将有持续的增长，一旦新一轮资本开支上行周期开启，需求还有更大上行的机会。

我们倾向于认为通胀大概率不是暂时的，在未来数年之内可能出现系统性的抬升，2021年我们看到的通胀上行可能只是“序曲”，诸多生产要素的价格都将持续上升。在通胀的掣肘下，利率水平也有上行风险。

A股方面，基于Fed模型的股债性价比显示权益资产显著占优，权益资产大幅下跌的风险并不大。但板换和风格的分化极大，低估红利类资产处于历史上显著低估的水平，而成长赛道类资产估值昂贵，潜在通胀上行的掣肘也可能通过利率的传导体现在市场风格上。

港股方面，21年受到产业政策影响及海外货币收缩的预期港股出现较大幅度下跌，但风险大幅释放以后我们仍看好港股后续的表现。基本面而言无论是稳增长政策还是产业政策的逆风逐渐退却，胜率都逐步开始提升；当前估值也十分具有吸引力，赔率极高。

无论A股还是港股，投资策略上我们会一如既往的坚持偏向价值的投资风格，组合投资标的兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。

王  斌

浙商基金智能权益投资部

基金经理

代表作：

浙商科创一个月滚动持有混合A（009353）

2021年经济增长前高后低，其中国内外疫情反复，半导体缺货，能源短缺，上游原材料涨价都阶段性给科技行业带来机会和风险。国内宏观经济调控稳健，短期的极致市场行为会很快遇到政策的干预而回归稳定。

国内证券市场的注册制基本运行顺畅。过去三年，一方面证券市场延续了分化和韧性。股价不再同涨同跌，估值偏离度加大。宏观经济变化、外围风险冲击下，市场能够自我调整，而非极致情绪化演绎。另一方面，证券市场出现了一些显著的新型特征，如股价提前反映产业趋势、基本面趋势演绎期拉长、过度狂热后会快速纠偏等。这些新特征与市场对产业认知水平整体提高有关，与注册制后股票供给快速增长有关，也与量化交易快速增加有关。总体上，我们认可A股长期健康发展的基础在形成的观点。

行业机会方面，我们主要关注五大赛道：

ICT产业中的计算机，VR/AR，汽车智能化，数据中心等方向。

工业内循环产业中的国产替代的电子元器件上游，半导体材料，工业软件，实验仪器，高端装备和零部件。

能源变革方向，后续重点看好帮助车企降低成本，提高效率的零部件制造环节，如电池，隔膜，电池结构件，电控电驱等细分领域公司。光伏行业在上游供给约束解除之后，行业有望进入有序发展阶段。此时竞争格局依然良好的制造公司，以及优秀的绿电运营服务公司。

创新药以及器械产业，关注创新领先的平台型药企，具备全球竞争力优势的CXO企业，国产替代的医疗器械和耗材。

新型消费产业，关注处于产品创新迭代期，或者品牌树立期的新型消费品种。

胡  羿

浙商基金智能权益投资部

基金经理

代表作：

浙商中证500指数增强A（002076）

中证500经历了2021年9月末、10月初的快速回调，四季度整体呈现一个缓慢上涨的状态。2021年初以来、特别是2021年三季度以来，市场对中证500对标产品热情高涨，短期呈现出一定资金面过热现象。反应在风格层面的表现就是，部分风格拥挤度快速上升，导致选股因子短期失效，使得市场上同类产品的超额收益产生了一定的回撤，而超额收益回撤引发的赎回进一步强化超额的回撤。

对于这种情况，我们在回避高拥挤风格，同时更看好低估值等低拥挤风格，以进行风格上的结构性对冲，来降低超额的短期波动。

随着稳增长政策积极推出，国内经济预期会逐步爬坡。中证500指数对应的成分股目前依然保持着较高的业绩增速，我们认为2022年周期股景气度有望超市场预期，对指数当前点位形成有力支撑。同时，我们观测到近期因子拥挤的现象已经有所缓解，市场阶段性回调后，有望形成从Alpha和Beta角度都较优的布局机会。

刘  炜

浙商基金智能权益投资部

基金经理

代表作：

浙商沪港深混合A（007368）

2022年，特别是22年上半年，流动性总体对新兴市场有冲击，对A股流动性冲击不明显，港股因为估值低，相对于其他新兴市场影响较小。

港股总体与美股相关性在减弱，但是和沪深300的相关性在显著增强。

94年之后，港股下行行情（指数下跌超过20%）平均10个月时间， 当下我们已经接近这个区域，目前的上行风险远大于下行风险。

行业观点仍然是从12月的中央经济工作会议中找思路：十四五规划下的“共同富裕+双碳”方向。

电新板块的需求继续持乐观态度，市场在短暂消化估值后，机会会重新出现。下游的发电企业，清洁能源比例会逐步提升。

汽车智能化：汽车产业的变革， 电动化是上半场，智能化才是下半场。汽车镜头、CIS公司在疫情下，比行业龙头反应更快，迅速提高了市场份额，将在未来5年的渗透率大幅提升；功率半导体的国产替代，也会从现在的个位数到25年大幅提升。

刘俊杰

浙商基金固定收益部

总经理助理

代表作：

浙商惠裕纯债(003549)

2021 年以来，国内经济从2020年疫情后的复苏，到2021 年上半年的商品走向过热，从三季度开始，主要经济指标开始走出下行趋势，房地产行业压力快速加大。由于双碳双控助推，商品价格在 10月份走出新高，随后在经济走弱、监管压力、供给侧改善下，国内动力煤、螺纹钢为代表的黑色系商品跌回一季度水平。货币政策全年维持了偏宽松的水平，并在 7 月、12 月连续两次超预期降准，体现出跨周期调节和一定的逆周期调节的逻辑。相应的，大类资产方面，股市走出震荡向上行情，在经济复苏尾部获得小幅上涨，中证1000 代表的中小盘股表现最好；债市涨幅其次；主要涨幅在下半年经济下行、两次降准之后出现回吐。

投资策略方面，首先社融底之后利率大趋势往往不会很快转向；随着宽信用政策效果在二季度左右开始显现，债市利率可能面临一定的压力，压力的大小取决于实际稳经济的效果。2022 年债市利率的中枢，与稳经济的强度有关，虽然年初金融数据实现开门红，但经济下行压力尚未就此缓解，后续可能还会有进一步的稳经济的政策信号出现。

周锦程

浙商基金固定收益部

总经理助理

代表作：

浙商智多宝稳健一年持有期A（009568）

去年12月中央经济工作会议发出了较强的稳经济信号、宏观政策要将跨周期和逆周期结合。社融代表的宽信用开始有企稳回升的迹象，但宽信用的可持续性和见效时点仍待观察。

展望 2022 年，社融代表的宽信用开始有企稳回升的迹象，但宽信用的可持续性和见效时点仍待观察。2021 年后置的财政政策，会在2022年前置，目前的地产政策放松程度还难以扭转地产带来的经济下行压力，可能需要靠基建、制造业投资等多个方面合力才能对冲，高基数下出口增速也面临下行压力，消费在疫情下仍有一定不确定性。

债券方面，利率可能要先筑底、后反弹、再看稳经济强度定中枢，资金面可 能仍要至少先宽松1-2 个季度，信用债方面仍要谨防地产及相关产业链风险，城投债在债务有序管控的情况下压力可能不大。

刘爱民

浙商基金固定收益部

基金经理

代表作：

浙商惠盈纯债A（002279）

2022年一季度将是稳经济的政策密集出台的阶段，政策对经济的效果则可能要到二季度才能开始显现。货币政策方面，央行已经明确了要发挥货币政策结构和总量的作用，一季度货币政策的宽松窗口期仍存在。

总体上，2022年是进一步的货币宽松先行、宽信用效果滞后出现的节奏。1月超预期的降息、结合1月金融数据，再次降准降息的宽松预期暂时大幅下降；宽信用对经济的效果和见效时点，将是股债大类资产博弈的重点；上半年房地产政策的放松程度、地产行业的底，是国内经济重要的转折信号。

刘  波

浙商基金固定收益部

基金经理

代表作：

浙商惠享纯债(002909)

2022 年一月份，央行降息的力度和节奏超预期；央行新闻发布会提出“把货币政策工具箱开的再大些”，市场宽松预期进一步强化。1 月的 PMI 数据显示：制造业供需双弱压力不小，非制造业全面回落景气不佳，经济基本面可能仍难言企稳。宽信用政策已经开始发力，社融等金融数据可能会出现企稳的迹象，但延续性仍需要观察。

利率的波动是不可避免的，控制风险的前提下，多捕捉交易性机会可能是今年的一个重点。当前10年国债位置并不高，利率水平可能已经处于短期的偏下位置，赔率可能不高。宽信用无 疑是确定的，但宽信用的持续性，以及何时反映在经济数据和市场上，尚待观察。