面对市场震荡，想要不冒进也不踏空？

‘攻守兼备’的股债平衡型产品——华安鼎安优选一年持有，是震荡市中的从容之选，它是由拥有12年从投研经验的舒灏（权益部分）和15年从业经验的石雨欣（债券部分）搭档共同管理。

如何更好地管理固收+？

今年以来波动控制较好的原因？

看好地产股的几个逻辑？

权益部分基金经理舒灏，在近期分享了他的投资框架，以及对市场和投资机会的看法。

以下是舒灏本次交流的核心观点：

1，管理固收+，我更多会参考宏观、行业景气度，行业配置大于个股选择，包括在各个行业的分散度也要特别注意，有意识地不要太集中在自己看好的一两个行业上。

2，很多优秀公司在估值高或者行业相对优势不明显的时候，回调是比较严重的。比如近期的白酒、医药行业，这类行业长期来看是没错的，但阶段性的回撤对固收+产品来说会比较难受，所以我倾向于寻找市场重景气度最高的行业进行配置。

3，对于固收+，我尽量采取右侧交易。这样一来，即使有回撤，也是在可接受的范围，右侧不是说等股价涨了后再买，而是行业基本面出现拐点以后再买。

4，目前这个阶段，地产股是我的配置方向，现在政策松绑以后，它的股价具备了博弈政策的机会。很多时候，它跟成长股的上涨下跌方向是相反的，也能够比较好的形成对冲。

5，军工的逻辑相对比较好，但年初跌了很多，大家也有很多的顾虑；但是现在来看，大部分公司一季报还是维持在不错的一水平，今年全年来看，整体利润增速还是会非常好的。

我是2008年入行，先在卖方做机械和军工的研究；2011年加入华安基金，除了继续看机械和军工，我还看过一段时间的电力设备。

因为机械行业的周期性很强，所以我是自上而下和自下而上相结合的投资体系，筛选景气度向上的行业，再去考虑公司的估值和潜在空间。

行业配置上，我注重寻找景气度和估值双升的行业。典型的，像工业自动化，工业机器人，它们的盈利波动会跟着制造业和房地产周期波动，但长期又具有成长逻辑。因此，这些行业在景气度向上的时候，往往能够赚业绩和估值双提升的钱，逻辑上也可以相互验证。

选择公司上，我首先会判断行业未来的演变路径，在充分理解行业格局的基础上，一方面配置行业龙头，另一方面也寻找一些可能逆袭的小企业。

对于固收+产品，我的思路有所不同：

1，自上而下视角

这对于控制回撤有一定帮助，因为很多优秀公司在估值高或者行业相对优势不明显的时候，回调是比较严重的。比如近期的白酒、医药行业，这类行业长期来看是没错的，但阶段性的回撤对固收+产品来说会比较难受，所以我倾向于寻找市场重景气度最高的行业进行配置。

 2，行业相对分散

即使我看好一个行业，在仓位配置上也是有上限的，且行业之间的逻辑关系要相互独立。

 3，尽量右侧交易

这样一来，即使有回撤，也是在可接受的范围。右侧不是说等股价涨了后再买，而是行业基本面出现拐点以后再买。这种方法，对于一些热门行业会比较难把握，比如新能源，行业还没有到右侧，股价可能就先起来了。但还是有很多基本面改善以后大家才逐渐关注到的行业，这类行业如果平时有积累，还是比较容易把握投资机会的。

 4，仓位控制

股票基金的仓位控制相对较少，因为仓位择时比较难。但是固收+产品，我会进行适当的仓位控制，大部分时间，我的股票仓位在15-25%。

 指数层面继续大跌的空间不大 

  能够寻找到一些结构性机会  

从中美货币政策上来说，未来对股市大体上还是利好，至少不会往更恶化的方向去演变了，而且美国国内经济未来也面临压力，所以美国的加息应该不会比大家预期更差。

从A股上市公司总体利润来看，历史上每一轮上市公司的利润下滑都经历了8-12个季度，也就是两到三年。

这一轮下滑从去年到现在，时间还短，因为上市公司的利润大部分还是跟地产周期和制造业周期相关，所以从这点来看，跟经济层面也是能够吻合的。

整体上上市公司盈利还是会进入衰退周期，最起码要到明年年初或者说今年底能看到企稳的迹象，因为股票会比盈利提前反应。

大家之前预期地产投资会很快起来，带动地产链的上涨，但现在来看可能太早了，至少今年三季度很难看到，所以地产产业链的很多公司盈利还是会有一定的压力。

从估值水平来看，大部分行业的估值都低于历史平均水平，指数层面继续大跌的空间不大，这里面还是能够寻找到一些结构性的机会。

对地产股比较有信心

 政策上还会有不断超预期的点   

地产政策在不断放松，但传导到实体还需要时间，这和以前不一样。

10年前我看机械的时候，当时去调研，大家对地产是非常乐观的，即使2012年很差的时候，工程机械的经销商都表示说没关系，只要经济差，地产马上松，所以它们就是拼命生产。

但现在，我觉得大家对行业都很悲观，所以地产的投资热情不太好。这种情况下，只有政策放宽才能刺激地产的投资热情，所以目前政策的宽松肯定还没有结束。

从政策角度来说，未来还会有不断的超预期的点，但从业绩上来说，地产链的建材、工程机械、家装这些行业很难指望利润马上出来，可能要到明年才能释放利润。

相对来说，我对地产股是比较有信心的，因为股价更多反映政策博弈；但是对于地产链公司我相对保守一些，因为历史上它们就是看业绩的。

现在大家整体上比较悲观，还是觉得上半年相对差一些，下半年大家对于货币政策看得更清楚，可能三四季度有反弹。如果这个观点成立，那么反弹肯定是会提前的，而且年初又跌了这么多。四月份又是一季报的窗口，所以我觉得成长股会相对好一些，关键就是从一季报来选择景气度高的行业。

下半年还需要观察两点：第一，地产投资什么时候企稳？第二，通胀。

地产投资，我觉得没那么快起来，企稳可能要到年底或者明年。如果地产起来，地产公司会有投资机会，或者说，地产政策超出预期很多，地产链的公司也会提前启动。这样一来，有可能重新被切到茅指数那一边。

如果通胀起来，大宗商品价格涨得很多，相应的股票会有超额收益。

  看好5大投资方向   

我自己看好的几个方向：

1，新能源

但新能源二三季度的盈利需要进一步观察。因为新能源车大家顾虑比较多，包括销量，锂上涨后对中游的压制。

光伏的成长性相对确定一点，但估值也比较贵，前期超额收益也比较大。

2，军工

军工的逻辑相对比较好，年初跌了很多。当然，大家也有很多的顾虑，包括年初几家公司年报预告不达预期，以及对于税收的顾虑，但是现在来看，大部分公司一季报还是维持在不错的一水平，今年全年来看，整体利润增速还是会非常好的。

往后看，对于武器装备的投入远没有结束，长期和短期逻辑没问题，估值跌下来以后，优势还是比较明显的。它的缺点是行业不透明，认可度不高，很多人对长期成长性有质疑，但我觉得没有关系，通过今年的业绩验证，大家会有更强的信心。

3，计算机

这个板块处于策略分析师都很看好，但是公司质地还有些问题。需要和行业研究员多交流，筛选一些比较好的标的出来，所以更多是个股逻辑。

4，高端制造业

我目前比较看好油气装备。这个属于制造业中大家都不喜欢看的，因为周期性太重，但实际上它是有成长性、有市场空间的一个行业。

中国在全球来看空间是非常小的，比工程机械来说，它的空间更大，

大家都觉得石油是一个落后的行业，以后会越来越小，但这不妨碍它阶段性扩大份额，很多公司也具备比较好的竞争力，这块的景气度是明显提升的。

5，地产

目前这个阶段，地产股是我的配置方向，现在政策松绑以后，它的股价具备了博弈政策的机会。很多时候，它跟成长股的上涨下跌方向是相反的，也能够比较好的形成对冲。

但地产链公司，我是比较回避的，可能要等到下半年政策更明确，或者看到地产投资起来以后再买。

   提问环节   

您看好成长股反弹的原因是什么？

第一，大家对政策预期会趋于确定。

包括美国的加息预期和中国的放松预期。这次疫情以后，我相信未来中国的货币政策还是会进一步宽松的，所以整体上对成长股有利。

第二，业绩角度。

春节后进入旺季之前，超额收益比较多的时候，稳增长板块的一季报，兑现能力是比较差的，现在来看，行业并没有明显转好，包括地产投资，地产链的公司。

但成长股的一季报整体上还是不错的，所以短期业绩上，成长股也占优。

第三，通胀。

成长股下跌以后，整体估值相对来说更趋于合理。大家比较担心通胀影响货币政策，从而导致风险偏好降低，这个角度来说，我觉得二季度油价可能会降，至少短期内会有回调，从这个角度来说，后面一段时间，相对来说成长会有优势。

从您的角度来说，今年的基金收益会如何？

今年年初这波下跌，除了整体杀估值以外，基本面的担忧，后面会证明大多数都是多余的。

一季报释放可能是比较好的一个时间点，如果观察到基本面没有大的问题，加上后面整体市场情绪再回暖一点，我觉得中报前，都可能是比较好的一个反弹窗口。

就算今年是负收益，那么今年年底看明年的估值，就更便宜，我觉得信心就更强。

您既管股债分仓产品，也管偏股产品，这两种产品您怎么来区分？

差别比较大。

管理固收+，我更多会参考宏观、行业景气度，行业配置大于个股选择，包括在各个行业的分散度也要特别注意，有意识地不要太集中在自己看好的一两个行业上。

华安大安全（股票基金）这方面的考虑就不太一样，只要选出这个阶段业绩相对确定、有超额收益的个股就可以。

仓位上考虑也不一样。

固收+的仓位会重点考虑，尤其在今年波动比较大的时候；股票基金基本保持在相对中性的仓位就可以了。

今年您管理的固收+，回撤控制的不错，您是怎么操作的？

今年年初，我感觉地产政策还不错，就增加了地产股的配置，靠地产对冲挣得了比较小的回撤。

此外，还有一些周期配置，比如有色跟油服，相对来说都能够提供对冲回撤。

权益部分由舒灏管理。舒灏拥有超12年的证券从业敬业，超3年的基金投资经验。以自上而下配置为主，采用“景气度+估值”的双因子选股方法，注重平衡构建组合以控制风险。

债券部分由石雨欣管理。石雨欣拥有超15年的证券从业敬业，超6年的基金投资经验。目前管理华安固收+代表产品华安安康。

华安鼎安优选一年持有属于“攻守兼备”的股债平衡型产品，股票投资比例20%-65%，“上有顶，下有底”，满足投资者“风险比偏股型产品低一点、收益比固收+产品高一点”的投资需求。