【国盛策略 | 估值与结构周报】当前市场估值水平如何？——估值与结构第101期

来源：尧望后势

核心观点

1、A股行情回顾：股指下行，成长和周期占优

海内外通胀超预期，国内经济整体向好。美国3月核心PPI同比3.1%，工业品价格超预期上行；美联储褐皮书表示美国就业不断好转、制造业持续扩张，加息预期再次升温。中国一季度GDP两年平均增长5.0%，经济稳定恢复；工业增加值两年平均增长2.9%，工业生产不达预期；固定资产投资两年平均增长2.9%，制造业相对强势；社零两年平均增长4.2%，网上零售快速增长；出口增长38.7%，表明外贸质量、效益正在逐步提升；3月金融数据不及预期，后续信用或进一步收紧；3月通胀环比1.6%创历史最大涨幅，国际大宗商品价格上涨是重要因素。金稳会第五十次会议强调要保持物价稳定，李克强总理指出大宗商品价格大幅上涨带来了较大的企业成本上升压力。

过去5个交易日A股下行。截止至周四（4月15日）收盘，沪指收于3399点。市场核心指数整体下行。创业板指、深证成指、上证指数、中小板指、沪深300、上证50表现分别下行1.29%、2.21%、2.4%、3%、3.19%、3.96%。申万一级行业涨跌互现，商业贸易、采掘和钢铁领涨，休闲服务、交通运输和非银金融领跌。成交占比方面，金融和消费占比相应上升，周期和成长占比均相应下降。

2、估值变化：全球股市小幅上行，A股市场估值下行

A股市场核心指数估值下行。截至本周四（4月15日）收盘，沪深300、万得全A、创业板指和上证指数的PE估值分别是14.74、20.91、59.7和15.05，估值分位数分别是80%、77%、72%和62%。过去5个交易日，历史分位数分别下行4.4、5.8、3.7和4.1个百分点。

创业板估值相对沪深300指数估值上行。截止至本周四（4月15日），从相对估值来看，创业板指/沪深300的PE估值为4.05，历史分位数为48.3%，过去5个交易日历史分位数上行1.1个百分点。创业板指/沪深300的PB估值为4.47，历史分位数为73.6%，过去5个交易日历史分位数上行1.0个百分点。

A股行业估值多数下行。截止至本周四（4月15日），PE估值历史分位数前五行业分别是休闲服务（99%）、食品饮料（97%）、家用电器（92%）、汽车（90%）、交通运输（87%），后五的行业分别是房地产（1%）、农林牧渔（2%）、建筑装饰（5%）、通信（5%）、非银金融（12%）。回升前五行业是综合、采掘、商业贸易、钢铁和房地产，分别变动7.8、1.1、0.6、-0.1、-0.3个百分点；回落前五行业是公用事业、电气设备、化工、医药生物、电子，分别回落10.2、8.2、6.8、6、5.8个百分点。

全球股市估值小幅上行，A股估值持续处在低位。横向来看，A股估值持续处于全球低位水平，15个全球重要指数中上证指数估值处于倒数第二。截止至本周四（4月15日）纳斯达克和英国富时UKX估值靠前，分别为117.2和98.2；越南证交所、上证指数和香港恒生估值靠后，分别为19.3，15.1和14.9。

美股行业指数估值上行。截止至本周四（3月18日），PE估值分位数靠前的分别是能源（100%）、信息技术（100%）和材料（100%），靠后的行业分别是金融（86%）、医疗保健（95%）和必需消费（98%）。过去5个交易日估值分位数回升后三的行业是材料、工业和可选消费，分别回升0.6、0.4和0.3个百分点。

3、大类资产：海外风险偏好回落，人民币汇率回升

股市方面，过去5个交易日沪深300指数下跌3.19%，标普500风险溢价有所回升，VIX指数有所回落；万得全A口径下的修正风险溢价水平上升，截至周四上行至0.84。

大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货上涨7.17%；工农业产品走势同步，工业品上涨2.62%，农业品上涨0.32%；过去5个交易日NYMEX原油上涨5.90%，收于63.32美元/桶，伦敦黄金现价上涨0.47%，收于1763.5美元/盎司。

债市方面，美债长端回落，短端回升，十年期国债期货过去5个交易日上涨0.60%，中美利差扩大；汇市方面，人民币回升，过去5个交易日上涨0.45%，美元兑离岸人民币收于6.53。

风险提示

1、疫情超预期变化；2、美国财政刺激效果不达预期；3、国内经济和政策超预期变化。